市场盘整继续看多AI优质资产20260728 导读

2026年07月28日19:40 关键词 AI算力 存储 估值 半导体 需求 供给 价格PE自由现金流 周期 资本开支HBM DRAM市场 情绪 信心 合理长期 布局 国产算力 全文摘要 电子行业，尤其是AI算力相关板块，当前市场需求稳定，但投资者信心受交易过度拥挤和市场调整影响而减弱。讨论指出，存储和半导体需求上游板块的估值已趋于合理，值得投资者关注。此外，CCL（覆铜板）等上游原材料市场因需求增长和供给紧张，价格持续上涨，AI需求进一步推动高端PCB市场。建议投资者关注在高端客户导入和产能扩张方面取得进展的公司，以把握市场风险与机遇。 章节速览 l00:00 AI算力赛道投资价值分析 对话围绕AI算力板块的投资价值展开，指出尽管短期内算力需求增长放缓，但长期需求仍保持增长态势。当前部分板块估值已跌至合理位置，特别是存储及半导体需求上游环节，其基本面表现良好，具备长期布局价值。投资者应理性看待估值下杀，关注合理投资时机。 l05:05存储行业核心逻辑切换与AI需求持续验证 对话讨论了存储行业从高斜率涨价过渡到价格高位企稳的新阶段，强调行业调整源于估值收缩与资金去杠 杆，而非基本面恶化。AI需求未减，重心转向更广的AI记忆层级扩张，谷歌财报显示资本开支上调，验证了AI底层需求的持续性。存储股估值回归，交易结构脆弱性下降，最危险阶段已缓解。 l09:52存储行业供需紧张与价格高位平台化分析 对话讨论了存储行业从2026年至2029年供需紧张的局面，指出DRAM、HBM等产品存在供应缺口，新增产能集中于HBM，而通用DRAM维持结构性缺口。存储器价格高位平台化，不再单纯依赖价格失控上涨，而是注重现金流可预测性提升。行业基本面强劲，但对后续涨价幅度预期不应过高，价格和毛利率已处历史高位，需警惕政策干预与成本转嫁风险。市场对存储器估值从PB转向PE，但PE锚点需谨慎评估，3-4倍PE是否足够便宜值得商榷。 l14:07存储行业估值分析：基于自由现金流的定价框架 讨论了存储行业周期属性及自由现金流在定价中的作用，提出以自由现金流和折现角度考虑存储价格合理性，认为2026至2027年存储原厂2至3倍PE估值具备合理性，强调存储的战略地位与需求确定性，建议采用新定价模式评估估值锚点。 l16:46存储行业与国产算力投资机会分析 对话强调了存储行业在市场超跌中的投资价值，建议关注国内外存储相关股票。同时，讨论了国产算力投资的核心观点，指出未来1到2年国产算力需求强劲，但面临HBM供给瓶颈，不过国内存储大厂的HBM产品有望在Q3开始改善这一状况。 l20:34国产AI芯片赛道投资前景与竞争格局分析 对话讨论了国产AI芯片在供给端的利好因素，包括技术进步、产能迭代及大厂资本投入增加，认为短期内竞争格局恶化可能性较低。同时，指出国产算力芯片的投资确定性高，是当前值得关注的核心AI算力投资板块，建议关注存储及上游相关板块。 l23:53 CCL上游原材料涨价与供需分析 对话主要讨论了CCL上游原材料价格持续上涨，以及电子布供需紧平衡的情况。尽管市场担忧巨石产能释放和国产织布机的影响，但短期来看，新增产能将作为库存存放，不会立即影响市场供给。调研显示，电子纱和超薄保护布的短缺仍需重视，提价趋势可能超预期。建议关注巨石中泰科技等核心龙头，以及AI领域的特种布供需情况。 l27:07 CCL行业涨价趋势与PCB半导体化展望 报告分析了CCL行业因成本和需求驱动的涨价趋势，预测电子部门品种涨价将持续，看好CCL环节盈利修复。同时，指出PCB半导体化趋势，国内厂商在高端市场追赶，光模块PCB市场规模预计增长，建议关注深南和棚顶等个股。 问答回顾 发言人 问：在本次会议上，是否允许未经书面许可披露、发布、转发、重印或以其他形式传播会议内容？ 发言人答：任何组织或个人未经CICC和嘉宾的书面许可，不得披露、发布、转发、重印或以其他形式传播会议内容及有关信息。CICC保留对任何违反上述限制的行为采取法律行动的权利。 发言人 问：本周电子板块，尤其是AI算力相关标的的表现如何？ 发言人答：本周初，在国家队托底的影响下，AI算力相关的一些电子板块有明显的反弹。然而，下半周并未延续强劲走势，反映出投资者信心受到较大影响，一方面担忧AI硬件基本面能否保持之前强劲的增长节奏；另一方面，市场对当前投资判断和实际信心的持续走强也存在分歧。 发言人 问：对于AI算力赛道的看法是什么？ 发言人答：在大的环境下，算力需求从最紧张阶段开始逐步收敛，但长期来看仍保持增长态势。短期供需边际上呈现持续宽松趋势，导致一些公司的估值弹性受到压制。不过，当前部分板块已跌至相对合理位置具备长期布局价值。 发言人 问：存储板块当前面临什么核心逻辑变化？ 发言人答：存储行业目前正经历由前期高斜率涨价向价格高位企稳、长期落地及供需体重构的新阶段过渡。本轮调整主要是估值收缩和资金去杠杆带来的情绪修复，而非基本面恶化。当前存储板块估值已有所回归行情风险有所缓解，尤其是韩国资产挂钩的杠杆ETF规模已明显回落，交易结构脆弱性明显下降。 发言人 问：从需求端来看，AI需求是否有所减弱？谷歌的财报是否打消了市场对云厂商因现金流压力而收缩资本开支、导致存储涨价逻辑受阻的担忧？ 发言人答：我们认为AI需求并没有减速，行业的重心只是从短期模型训练转向更广泛和持续的AI记忆层级扩张。谷歌7月23日发布的财报验证了这一逻辑，虽然公司未给出具体数字，但对2027年的指引符合市场预期，证明了整体AI底层需求依然强劲。是的，谷歌的财报彻底打消了这种顾虑。除了上调2026年自动开始指引外，还明确表示2027年的资本开支将显著继续增长，表明整体AI底层需求并未消退，并且后续其他大厂如亚马逊等的财报也有望支持这一观点。 发言人 问：对于2027年及以后存储行业的供需状况如何看待？ 发言人答：预计2027年及之后几年，存储行业的供需依旧偏紧，供给紧张状态将持续至2028至2029年。供给端受到HBM基站和DRAM产能不足的双重制约，尤其是2026年到2027年，DRAM和HBM将存在持续供应缺口，其中HBM的需求缺口预计会进一步扩大至约10%左右。 发言人 问：存储原厂在产能投放方面的表现如何？对于存储器价格和估值有何看法？ 发言人答：尽管2026年三大原厂的资本开支同比大幅增长，但新增晶圆产能高度集中于HBM生产，尤其是三星P4、海力士M15X和美光A3333条产线。然而，2026年新增的有效供给有限，主要贡献要等到2027年下半年才会释放出来，因此存储行业的供给紧张局面将由2027年逐步延续至2028至2029年。存储器价格在高位平台化并有望提升现金流可预测性，这一轮行情后半段的价值不再来自价格继续失控上涨，而是来自价格高位稳定和现金流改善。虽然AI驱动下的供不应求可能会持续多年，但价格不太可能轻易塌陷。同时，存储原厂的毛利率已达到历史高位，对价格和毛利率的持续陡升已有明显抑制。 发言人 问：当前市场对于存储器行业的定价逻辑是否存在问题？ 发言人答：是的，当前市场对于存储器行业的定价可能存在一些问题。过去认为从PB到PE的切换定价并未被市场长期认可。现在考虑使用成长股逻辑给予存储器较高的PE估值可能不再适用，需要重新审视PE锚点是否足够便宜以及景气持续时间和政策干预的影响。 发言人 问：在当前情况下，如何重新评估存储器行业的合理定价框架？ 发言人答：随着自由现金流稳定性和可预测性的增强，存储原厂通过长期锁量、锁价、预付款和财务担保等方式降低暴露于现货波动的风险，实现了更稳定的利用率、更强的需求确定性和更平滑的资本开支节奏因此，未来的合理定价框架可能回归到自由现金流和股东回报能力。结合新的自由现金流定价模式，可以考虑从自由现金流和折现的角度重新审视存储器的价格合理性，特别是对于2026年和2027年的原厂估值，目前看具备一定的合理性。考虑到存储器的战略地位和需求确定性，结合新的定价模式给予2到3倍或3到4倍PE的估值锚点是有价值的。 发言人 问：在当前市场环境下，对于存储行业的投资逻辑是怎样的？国产算力投资方面有哪些核心观点和机会？ 发言人答：我们认为存储行业的投资逻辑仍然不错，在整个市场超跌过程中，建议大家继续关注存储相关的股票，包括海外和国内的一些偏价值投资机会。国产算力投资方面，我们团队长期看好其投资逻辑。目 前国产算力的需求确定性较高，未来1-2年内基本面需求强劲，主要分歧点在于供给端，尤其是产能和格局问题。随着逻辑端产能扩产逐渐明朗，而存储端产能瓶颈正由逻辑端转向存储端，但长期扩展预期在接下来3-5年内具有高确定性。 发言人 问：当前市场对于国产算力的主要担忧是什么？ 发言人答：市场当前的核心矛盾转移到存储端，尤其是HBM领域。由于地缘政治原因和海外供给紧张，国产算力获取HBM的能力面临挑战，导致成本上升。不过，随着国内头部存储大厂上市及技术提升，预计从Q3开始国产HBM的边际供给将有所改善。 发言人 问：国产AI芯片的竞争格局是否存在问题？ 发言人答：虽然随着国产算力芯片标的增多，大厂开始多元化供应链并加大自研芯片投入，竞争格局变差的可能性存在，但短期内不会快速兑现。目前大厂资本开支投入持续增长，且每家国产AI算力芯片公司在技术和产品迭代上都在努力追赶，市场需求旺盛，对交付要求很高，因此现阶段担忧国产算力芯片竞争格局为时过早。 发言人 问：对于国产算力赛道的投资确定性如何看待？ 发言人答：在消化掉供给端担忧后，国产算力有望迎来行业层面的良好上涨行情。除了部分涨价标的回调外，存储板块及上游相关板块的投资确定性较高，推荐关注国产算力赛道的核心投资板块。 发言人 问：CCL上游原材料及电子部的市场情况如何？ 发言人答：上游原材料价格整体上涨，抬升了不同版本的成本底部，其中高端特种电子部较为紧张。以普通电子部为例，其市场价格高位运行，短期内个股回调主要受情绪面影响，而从基本面看，供给端预计不会破坏供需紧平衡，国产织布机投放的电子部暂时不会流入市场，设备国产化进度也值得关注。 发言人 问：国内电子布行业目前的情况如何？ 发言人答：目前国内电子部公司普遍反馈织布机速度不快，设备卡点预计明年依然存在。现阶段无论是7628电子部龙头还是特种电子部龙头，在经过几周回调后，已进入性价比较高的位置。 发言人 问：八月份普通电子布是否会继续超预期提价？对于相关个股有何推荐？ 发言人答：进入八月份，普通电子布存在继续超预期提价的可能性，这验证了行业的供需缺口仍在，企业端库存较低的逻辑未变。特别是超薄保护类高端布种的短缺程度和提价持续性超市场预期，同时电子纱的短缺问题也需进一步重视。建议关注核心调整比较便宜且调整到位的电子部龙头股，如巨石中泰科技等。另外，部分AI领域的特种部由于供需紧平衡，其提价趋势明确。 发言人 问：CCL（覆铜板）市场价格调整情况如何？ 发言人答：今年以来，在上游关键原材料价格上涨及AI服务器高速交换机拉动下，不同版本的CCL价格已连续上调。涨价范围逐步拓宽至复合基材品类，表明本轮涨价并非单一品种供需错配，而是产业链成本和需求共同作用的结果。 发言人 问：对于CCL和PCB行业的盈利前景如何看待？ 发言人答：下半年电子部产品涨价持续性相对确定，在供给偏紧和AI需求扩容的共同作用下，CCL环节向下游客户顺价的必要性和可行性提升，看好其盈利中枢修复。PCB方面，半导体化趋势初步体现，国内光模块PCB与MP方向率先突破，在高端客户导入和量产规模方面持续追赶，预计26到27年全球光模块PCB市场规模有望达到15和32亿美元，具备高端产能和客户卡位的厂商有望率先受益，如深南和棚顶等个股。