经济走K型哪些资产更值得关注20260728 导读

2026年07月28日19:37 关键词 宏观K型分化GDP消费 科技 政策 投资 能源 利率 资产 增速 基数效应 高质量发展 以旧换新 就业 居民体感 科技创新 卡脖子 不确定性 服务消费 全文摘要 本次对话深入剖析了当前全球市场宏观形势，聚焦国内稳增长政策、AI产业化推进及海外货币政策分化等关键议题。浙商证券首席宏观分析师强调，尽管面临多重挑战，下半年科技股前景被看好，建议关注央企红利资产作为防御性投资。讨论广泛涉及内需修复、科技行业景气、能源通胀及全球利率对资产价格的影响，特别指出K型分化、经济增长预期、消费与投资分化及政策工具运用是影响市场的重要因素。此外，对美债、黄金、美股及A股的投资前景进行了探讨，指出流动性预期转变可能带来市场机遇，旨在为投资者提供市场洞察与投资策略建议。 章节速览 l00:00 K型分化与下半年资产价格重塑 对话围绕K型分化现象及其对下半年资产价格的影响展开，讨论了国内稳增长、AI产业化、货币政策分化等宏观主线，分析了内需修复、科技景气、能源通胀和全球利率变化对资产表现的潜在影响。 l01:21 2023年下半年经济增速展望与K型分化趋势 对话讨论了2023年全年GDP增长预期维持在4.5%，下半年经济呈现K型分化趋势，即传统需求领域如消费、固投同比增速受基数效应影响回暖，但环比增速仍显示新老产业温差持续。政策增量聚焦于上半年政策补丁，如加快政策性金融工具落地，受益方向集中在新基建科技领域。预计三季度增速为4.3%，四季度提升至4.6%，全年维持4.5%左右增长。 l03:55 2023年经济增速目标分析及预测 对话讨论了2023年经济增速目标设定在4.5%至5%区间的原因，对比2016年开局年的表现，指出今年目标偏向区间下沿主要是由于外部环境变化，尤其是中东地区扰动对全球能源价格和供应链的影响，增加了不确定性。尽管面临挑战，完成全年增速目标仍被视为显著成就，预计全年GDP增速将稳定在4.5%左右。 l05:20宏观总量与微观体感差异解析 对话探讨了GDP稳定与居民在消费、投资、就业上体感差异的原因。指出科技领域政策见效快，而消费政策转向服务供给，影响短期体感。强调政策重心转移至高质量发展与服务消费潜力挖掘，解释总量与微观感受差距。 l10:04科技领域成下半年政策发力重点 对话围绕下半年政策空间展开，指出财政与货币政策加码空间受限，科技领域因不确定性及审慎投资成为政策工具投放重点，基建受益于新基建与科技重叠，地产政策转向防风险，科技领域增量政策最为直接有效。 l13:59房地产市场企稳指标分析 对话围绕房地产市场是否企稳展开讨论，强调了关注上海等一线城市房价和成交量的重要性，同时指出财富效应对地产市场的影响。建议观察租金增速和房地产库存去化周期作为领先指标，以判断市场企稳趋势 但提醒需理性看待一线城市表现对全国市场的指导意义。 l17:04下半年基建与城市更新产业链改善概率分析 对话讨论了下半年基建和城市更新产业链改善的可能性，认为基建弹性更强，尤其在政策性金融工具推动下，基建与制造业受益比约为6:4。建议关注新基建，特别是六大网核心方向。同时，提及路演中常见问题，但未具体展开。 l18:20 AI行情未达泡沫拐点，科技股前景仍乐观 通过复盘历史技术周期，分析当前AI供需状态与金融条件，得出结论认为AI行情尚未到达泡沫破裂的拐点。当前AI渗透率维持良性增长，供需结构稳定，金融条件未现紧缩迹象，年内降息预期可能进一步支撑科技股表现。因此，科技股的调整更多源于市场杠杆调整，远期看好科技股表现。 l28:51美债收益率走高与AI市场前景分析 对话讨论了美债收益率上升对AI市场的影响，指出尽管当前市场风险偏好脆弱，金融条件收紧，但AI市场的支撑力量并未被超越。分析认为，历史上的科技革命均经历重资产投资阶段，当前情况属正常周期。短期市场波动与联储流动性预期相关，预计九月份政策转向将缓解金融条件紧张，提振科技股。 l34:38黄金投资策略：短期节奏与长期趋势分析 对话讨论了黄金作为受利率政策影响较大的资产，其投资策略需结合短期操作节奏与长期趋势分析。短期视角下，黄金与美元的负相关性可能在美联储政策转向时带来布局机会；长期视角则需关注黄金与美元是否重新脱敏，以判断其是否能回归去美元化的趋势性走牛行情。年内黄金的操作可能更多表现为阶段性节奏行情。 l37:05全球供应链重构背景下非AI行业投资机会探讨 对话讨论了在全球供应链重构、地缘冲突加剧、能源转型及国防投资扩张背景下，除了AI以外的投资机会。重点推荐了中国央企红利资产，因其高实物资产比例和吸引人的股息率，尤其在防御资产方面展现出优势此外，强调了K型经济下‘杠零’策略的有效性，即同时配置极致高景气资产与稳健型资产，以应对经济内部的高度分化。 l40:35科技行业周期与成长视角及下半年投资排序 对话讨论了科技行业周期与成长特征，认为中国科技公司应跳出周期视角看待成长性。下半年投资排序建议优先考虑受益于全球流动性预期逆转的美债、黄金，随后为美股、A股，港股弹性可能不如A股。观点强调AI成长机会及红利资产配置，对全球流动性预期存在预期差。 问答回顾 未知发言人 问：K型分化是更强化了还是出现了一些变化？您和团队依然维持今年对于GDP总增长在4.5%的预期吗？ 未知发言人答：是的，目前我们的判断维持不变。结合上半年的经济数据，我们认为K型分化的状态至少会持续，而我们依然维持全年GDP增长在4.5%的预期。 发言人 问：在总量的方向上，下半年宏观政策会有大规模增量吗？ 发言人答：我们认为在总量方向上不会有特别大规模的增量，新的政策落地更多是聚焦于补充上半年政策的空白，比如加快8000亿政策性金融工具、特别国债投资等政策工具的落地，受益方向主要在新基建和科技领域。 发言人 问：全年经济增速大概会是多少？ 发言人答：我们预计三季度经济增速约为4.3%，四季度可能上升到4.6左右，全年整体增速我们判断为 4.5%左右。 发言人 问：为什么今年全年的经济增速会落在4.5到5增速下延，而不是上沿？ 发言人答：这是因为与两会时相比，外部环境出现了较大变化，如中东局势对全球能源价格和供应链的冲击带来的不确定性，因此需要适当下调全年经济增速目标。 发言人 问：如何理解宏观总量与微观之间的差距，例如消费、投资等领域的波动？ 发言人答：这种差距一方面与国家过去几年产业政策导向有关，尤其是高质量发展的重要性，使得科技创新领域出现K型分化的特征，即科技相关产业表现较强。另一方面，对于消费层面的问题，政策重视度仍然较高，但思路有所调整，不能仅关注商品消费层面，还需关注服务消费等领域，并注意到消费品以旧换新政策可能导致后续几年消费透支的问题。 未知发言人 问：六月份的商品和服务业消费增速分别是多少？ 未知发言人答：六月份商品消费增速大概在1%左右，而服务业消费增速则较高，大约在5%左右。 未知发言人 问：政策导向上对于消费的重视度如何？ 发言人答：虽然政策重心更偏向于服务消费，但并不意味着对商品消费的重视度下降，我国政府仍明确提出要提升居民消费率这一明确指标。 发言人 问：当前政策对服务消费的主要逻辑是什么？ 未知发言人答：当前政策逻辑是通过创造优质的服务业消费供给来释放居民消费潜力，而非直接给予消费补贴。例如，举办演唱会、体育联赛等活动以提升服务消费供给并挖掘潜在需求。 发言人 问：为何在体感上出现政策效果差异，尤其是与科技领域相比？ 发言人答：当前政策见效更快的是在科技领域，而消费领域的政策更多关注中长期机制建设，因此短期体感上存在差异。 未知发言人 问：下半年财政政策和货币政策还有多少加码空间，以及在消费、基建、地产、科技等领域中，最值得期待的政策发力点是哪里？ 未知发言人答：我们判断下半年可能获得更多增量政策的领域是科技方向。上半年一些投资工具使用进度偏慢，尤其是在政策性金融工具上。下半年可能会通过加快重大项目前置、建立渠道等方式，将现有投资工具尽快有效投放，其中科技领域和新基建将是核心增量政策方向。 发言人 问：对于房地产市场，如何判断其是否企稳，有哪些关键观察指标？ 发言人答：一线城市如上海，由于受到AI科技、硬科技等产业驱动，经济表现较好，带动了房地产市场的销售和价格数据向好。然而，一线城市的表现并不能完全代表全国房地产市场的走势。推荐关注租金增速等领先指标，因为租金增速往往是房价的一个领先指标。 未知发言人 问：目前房地产租金增速是否呈现明显抬头迹象，意味着房地产初级反弹需要更多耐心？ 未知发言人答：是的，目前租金增速并未出现明显抬头，这可能表明房地产未来的初级反弹还需更多耐心等待。 发言人 问：是否可以参照房地产库存去化周期或速度这一指标来判断市场情况？ 未知发言人答：可以，通过观察不同能级城市房地产库存的去化周期和区划速度，可以反映价格企稳的挑战及市场企稳的时间点。 未知发言人 问：下半年基建或城市更新产业链是否存在改善概率较大的情况？ 发言人答：相对而言，基建产业链可能弹性更强，尤其是政策性金融工具的落地使用会对基建有显著提振 作用。 未知发言人 问：对于AI行情能否再创新高有何看法？ 发言人答：认为AI行情仍有望继续，建议采取高切低的方式布局科技股，看好其未来表现，但宏观视角下这轮AI周期尚未到类似历史拐点阶段的调整点。 未知发言人 问：AI行业是否符合历史上技术泡沫破裂前供需失衡和金融条件紧缩的特征？ 发言人答：目前AI行业供需两端均未出现显著问题，需求侧美国AI渗透率仍在良性增长轨道上，供给侧技术要素价格仍在涨价，不符合历史泡沫破裂的第一个特征。金融条件紧缩方面，虽然存在不同类型的影响因素，但目前并未出现明显紧缩趋势。 未知发言人 问：美联储年内货币政策走向如何？ 发言人答：根据我们的研究，美联储年内大概率会往降息的方向走。 未知发言人 问：今年的美联储是否会扮演2000年格林斯潘的角色，即在经济过热时紧缩货币政策？ 发言人答：我们认为今年的美联储虽然有相似之处，但更像1995年的格林斯潘。当时，虽然企业投资强劲，但并非由于整体经济过热，新技术应用带来的生产效率提升使得企业利润空间改善，远期看是通缩力量，因此当时格林斯潘采取了降息措施。我们认为今年的美联储也会基于类似逻辑做出降息决策。 发言人 问：近期市场对加息预期提升的原因是什么？ 发言人答：近期市场对加息预期提升的主要原因是中东地区局势重新出现不确定性，导致油价上涨。不过，从通胀维度来看，美联储关注的核心指标是核心PCE，目前美国的核心通胀保持在较低且稳定的水平，即使油价短期上涨，在美联储视角内可能不会计入通胀考量。 未知发言人 问：金融条件收紧是否会对科技股行情造成重大影响？ 发言人答：即使美债收益率持续走高，我们也并不担心下半年科技股行情，因为目前市场风险偏好正在修复过程中，短期因素对市场的影响会被放大。尽管利率上升和科技大厂发债需求增加导致短期压力增大，但从历史复盘来看，这些情况在每一轮科技周期中都是必然阶段，且信用压力指标目前虽处高位，但仍处于正常范围内，并非编辑变量，不会对科技股长期逻辑产生根本性改变。 发言人 问：在当前市场风险偏好脆弱的情况下，联储流动性转向的重要性如何？ 发言人答：联储流动性转向的重要性较高，因为在当前市场环境下，许多因素会被放大。我们判断今年联储不会出现实质性收紧，比如加息甚至有可能偏向降息。在缩表方面，可能会先通过监管政策调整（如LCR、ICOR等）来放松标准，以提升银行扩表能力，让银行能够承接更多债券，然后联储再逐步退出。 未知发言人 问：对于当前加息预期，以及对未来市场波动的影响，您怎么看？ 未知发言人答：短期之内，市场会密切关注这些风险，尤其是对于联储流动性的预期变化。7月和8月加息预期可能难以证伪，因此阶段性市场的波动可能会继续。转折点可能出现在9月份，如果当时加息预期落空且卧实改革政策的方案得到