经济走K型哪些资产更值得关注20260727

时间：7月27日参会人：无 全文摘要 在这场深入的讨论中，主持人带领观众探讨了宏观经济趋势、行业表现以及资产配置策略，重点关注了市场宏观主线、国内稳增长策略、AI产业化的前景、美联储政策路径、内需修复情况、科技行业的景气度、能源通胀影响以及全球利率变化等多维度话题。特别强调了“K型分化”现象在经济中的显著性，对下半年经济增长预期、政策导向、科技股投资、房地产市场走势、黄金投资机遇以及全球供应链重构背景下的投资策略进行了细致分析与预测。讨论聚焦于科技领域，尤其是AI行业的持续增长潜力，并深入分析了美联储政策、全球流动性预期对市场的影响，为投资者提供了深度的市场分析和投资指导。 章节速览 00:00K型分化与下半年资产价格重塑 对话围绕K型分化现象及其对下半年资产价格的影响展开，讨论了国内稳增长、AI产业化、海外货币政策分化等宏观主线，分析了内需修复、科技景气、能源通胀和全球利率如何重塑资产价格，以及哪些行业能持续增长并兑现利润。 01:212023年经济增速预期与K型分化趋势分析 讨论维持全年GDP增长4.5%的预期，指出下半年经济可能呈现K型分化，即新老产业增速差异持续。消费和固投同比增速回暖主要受基数效应影响，而环比增速显示分化趋势不变。政策增量有限，聚焦于新基建和科技领域，预计三季度增速4.3%，四季度提升至4.6%，全年保持4.5%左右。 03:552023年经济增速目标分析及预测 对话讨论了2023年经济增速目标为何设定在4.5到5的区间下限，指出与2016年相比，外部环境变化特别是中东扰动对全球能源价格和供应链的影响，增加了不确定性。尽管如此，仍认 为完成全年区间增速目标是一份不错的成绩，预计全年GDP增速将落在4.5左右。 05:20宏观总量与微观体感差异解析 对话探讨了宏观总量如GDP与微观层面如消费、就业体感之间的差距。指出科技领域政策见效快，而消费政策尤其是服务消费侧重中长期机制建设，导致短期体感差异。强调国家对科技与消费均高度重视，通过科技创新与优质服务供给释放消费潜力。 10:04科技领域成下半年政策发力重点 对话围绕下半年财政与货币政策的加码空间展开，重点讨论了科技、基建、地产等领域。分析指出，科技领域因政策性金融工具落地慢及高质量发展导向，成为最值得期待的政策发力点。新基建与科技重叠，预计见效直接。地产政策转向防风险，托底为主，科技驱动高质量发展，成经济增长新引擎。 13:59房地产市场企稳指标分析 对话围绕房地产市场是否企稳展开，提出应关注租金增速与库存去化周期等指标。租金增速作为房价领先指标，当前未见明显抬头；一线城市库存去化周期向历史均值回归，而二线及三线城市库存水平仍偏高。这些指标的企稳或反弹将预示房地产市场逐渐企稳。 17:04下半年基建与城市更新产业链改善概率分析 对话讨论了下半年基建和城市更新产业链改善的可能性，认为基建尤其是新基建中的六大网方向具有更强弹性，主要受政策性金融工具影响，去年落地5000亿工具对基建提振明显，地产改善弹性相对较弱。 18:20AI行情未达拐点，科技股前景看好 对话中提到，通过复盘历史技术周期，发现每轮技术革新在中场阶段会出现泡沫破裂，但当前AI周期尚未达到拐点。宏观视角下，供需两端均未出现明显问题，美国AI渗透率持续增长，上游技术要素价格仍在上涨，表明行业供需结构良好。因此，对于AI行情未来的表现持乐观态度，建议继续关注科技股。 22:49科技股泡沫与金融条件紧缩分析 对话深入探讨了历史上科技股泡沫破裂的两个关键因素：上游供给过剩与金融条件的紧缩。分析指出，当前市场缺乏显著的紧缩迹象，且美联储可能采取降息策略，因AI技术被视为长期通缩力量。因此，科技股调整更多归因于海外市场杠杆杀跌对国内风险偏好的传导，而非基本面逻辑变化。未来，随着风险偏好企稳，科技股仍具投资价值。 28:51美债收益率走高与AI市场前景分析 对话讨论了美债收益率上升对AI市场的影响，指出尽管当前市场风险偏好脆弱，金融条件收紧，但AI市场的支撑力量并未减弱。分析认为，短期风险偏好修复和联储流动性转向是关键，预计9月可能成为流动性预期转向的拐点，届时科技股风险将得到提振。 34:38黄金投资策略：短期节奏与长期趋势分析 对话讨论了黄金作为受利率政策影响较大的资产，其投资策略需结合短期操作节奏与长期趋势分析。短期视角下，黄金与美元的负相关性可能在美联储政策预期转向时带来布局机会；长期来看，黄金需重新与美元脱敏，回归去美元化趋势，才有望延续过去四年的牛市行情。年内操作建议关注8月下旬至9月的时间窗口，而长期逻辑需观察黄金与美元的脱敏程度。 37:05全球供应链重构背景下投资机会探讨 对话围绕全球供应链重构、地缘冲突加剧、能源转型及国防投资扩张背景下，探讨了除AI外的投资机会。首推高明红利资产，因其在K型经济中具有防御性，且中国央企红利资产实物资产比例高、股息率吸引力大，可能吸引全球长期资金配置，形成内外资共振。 40:35科技行业周期与成长视角探讨 对话围绕科技行业，特别是存储板块的周期性与成长性展开。参与者认为，行业分类取决于市场占有率的变化，稳定的市场占有率体现周期性，而市场份额的提升则可能展现成长特征。对于中国科技公司，技术进步和全球市场拓展被视为超越周期视角的关键。 41:59下半年投资资产排序与流动性预期差分析 从流动性预期差角度分析，下半年投资排序为美债最受益，随后是黄金、美股与A股，港股弹性相对较低。强调全球流动性逆转主线，建议关注AI成长与红利资产配置，对市场流动性看法存在预期差。 思维导图 问答回顾 未知发言人问：K型分化是更强化了还是出现了一些变化？您和团队依然维持今年对于GDP总增长在4.5%的预期吗？ 未知发言人答：是的，目前我们的判断维持不变。结合上半年的经济数据，我们认为K型分化的状态至少会持续，而我们依然维持全年GDP增长在4.5%的预期。 发言人问：在总量的方向上，下半年宏观政策会有大规模增量吗？ 发言人答：我们认为在总量方向上不会有特别大规模的增量，新的政策落地更多是聚焦于补充上半年政策的空白，比如加快8000亿政策性金融工具、特别国债投资等政策工具的落地，受益方向主要在新基建和科技领域。 发言人问：全年经济增速大概会是多少？ 发言人答：我们预计三季度经济增速约为4.3%，四季度可能上升到4.6左右，全年整体增速我们给出4.5%左右的判断。 未知发言人问：为什么今年经济增速目标会落在4.5到5这个区间下延？ 未知发言人答：这是因为相较于两会时设定的4.5到5%区间，外部环境出现了较大变化，如中东地区对全球能源价格和供应链的冲击，带来了不确定性，因此适当下调了全年增速目标。 未知发言人问：如何理解宏观总量稳定与微观感受之间的差距？ 发言人答：这与过去几年我国产业政策导向有关，尤其是高质量发展要求我们在科技创新领域取得重大突破，导致经济层面出现K型分化的特征，即科技相关产业表现较强。同时，尽管消费层面政策重视度仍高，但思路有所调整，如消费品以旧换新政策刺激带来的需求前置问题，可能导致未来几年消费压力增大。 发言人问：六月份的商品和服务业消费增速分别是多少？ 发言人答：六月份商品消费增速大概在1%左右，而服务业消费增速则较高，约在5%左右。 发言人问：政策导向上对于消费的重视度如何？ 未知发言人答：虽然政策重心更偏向于服务消费，但并不意味着对商品消费的重视度下降，我国政府仍明确提出要提升居民消费率这一明确指标。 未知发言人问：当前政策对服务消费的主要逻辑是什么？ 发言人答：当前政策逻辑是通过创造优质服务供给来释放居民消费潜力，而非直接刺激消费，例如举办演唱会、体育联赛等，以挖掘潜在需求。 未知发言人问：为何在体感上消费领域政策效果不如科技领域明显？ 未知发言人答：因为当前政策在消费领域的见效相对较慢，更多关注于中长期机制建设，而科技领域政策效果较快显现。 发言人问：下半年财政政策和货币政策还有多少加码空间，以及最值得期待的政策发力点是哪个领域？ 发言人答：下半年财政政策和货币政策增量较多的领域可能是科技方向。主要原因是上半年投资工具使用进度偏慢，尤其是政策性金融工具，这与新的政策导向和对项目审慎投资有关。未 来政策增量可能会以打补丁的方式，优先考虑重大项目，并通过有效渠道尽快投放下去，其中科技领域和新基建将是核心增量政策方向。 未知发言人问：对于地产政策，其重点在于什么？ 发言人答：地产政策目前更侧重于防风险维度，随着经济增长引擎从地产基建双轮驱动转向高质量发展由科技产业驱动，地产在稳增长中的角色有所下降，政策主要关注防范信用风险等。 未知发言人问：投资者如何判断房地产市场是否企稳，有哪些观察指标？ 未知发言人答：判断房地产市场企稳时，可以关注一线城市如上海的一手房房价、二手房成交量等数据，但要注意一线城市表现较好可能受到科技牛市等因素影响，具有一定的区域性和特殊性。此外，租金增速是房价领先指标，也是值得关注的重要指标。 发言人问：目前房地产租金增速是否呈现明显抬头迹象，意味着房地产初级反弹需要更多耐心吗？ 发言人答：是的，目前租金增速并未出现明显上升趋势，这可能表明房地产未来的初级反弹还需进一步观察和耐心等待。 未知发言人问：可以参照的另一个指标是什么？ 未知发言人答：另一个可以参照的指标是整体房地产库存去化周期或速度。 发言人问：对于不同能级城市的库存情况如何？ 发言人答：一线城市房地产去化周期正在向历史均值水平靠近，而二线和三线城市的库存水平仍处于相对较高的状态，对价格企稳带来较大挑战。 发言人问：下半年基建或城市更新产业链是否存在改善概率？ 发言人答：下半年基建产业链弹性可能更强，尤其是政策性金融工具的使用，将对基建有显著提振作用，而地产行业的弹性相对较小。 发言人问：AI行情之后还能否再创新高？ 发言人答：建议采用“高切低”的策略，整体上依然看好科技股未来表现。通过复盘历史几轮大 的技术周期，发现每一轮技术革新周期中场阶段会有技术泡沫破裂的现象，但当前这轮AI周期尚未到拐点阶段，从供需两端来看，目前没有出现过剩或供需不匹配的问题，且需求侧的AI渗透率仍在良性增长轨道上，供给侧技术要素价格仍在上涨，因此不符合泡沫破裂的特征。金融条件紧缩方面，虽有不同类型导致泡沫破裂的历史案例，但目前并无明显紧缩趋势。 未知发言人问：最近两轮经济危机的触发因素是什么？ 未知发言人答：最近的两轮经济危机，一轮是29年美国汽车内燃机与自动化产线革命后遇到联储紧缩政策导致的黑色星期四，另一轮是2000年代格林斯潘加息刺破互联网泡沫。这两轮危机中，联储的紧缩政策都是关键因素。 未知发言人问：当前是否能看到类似导致经济危机的显著迹象？ 未知发言人答：目前来看，并没有明显的迹象表明存在类似29年和2000年代那样的经济紧缩或黑天鹅事件。 发言人问：我们能判断的当前美联储货币政策走向是什么？ 发言人答：目前可以判断的是，美联储在未来十年内的货币政策走向。最近市场对于美联储年内加息预期已经提前到九月份，但实际上根据我们的研究，美联储年内更大概率会走向降息。 发言人问：今年的美联储是否会扮演类似格林斯潘在2000年扮演的角色，即通过降息来应对经济过热？ 发言人答：虽然今年的美联储在某些方面与当时的格林斯潘相似，但它与1995年的格林斯潘更为接近。当时，格林斯潘基于新技术应用提升生产效率、降低成本而引发的利润增长，并非整体经济过热，因此主张降息。我们认为今年的美联储也会基于类似逻辑，尽管短期内AI技术可能带来投资需求，但长期来看是通缩力量，倾向于降息。 发言人问：近期市场对加息预期提升的主要原因是什么？ 发言人答：近期市场对加息预期提升主要是由于中东地区局势重新出现不确定性，导致油价上涨，从而促使市场转向加息预期。不过，美联储主席在听证会上强调了关注的核心通胀指标——核心PCE，即使油价短期上