表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注

证券研究报告2024年01月17日 │ 表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注 相对市场表现 高股息的稳定且优质资产后市仍有看点。2023年全年市场整体呈现哑铃型 策略，中小盘成长和高股息资产有超额表现；2023年下半年，基本上高股息资产一枝独秀。我们通过拆解高股息资产内细分赛道的涨跌幅和基本面数据，大致总结了高股息资产涨幅明显的行业的基本特征，基于此逻辑扩散出后续可以关注的细分赛道。 （一）增速不低且波动小的优质高股息资产，市场表现较好。 通过复盘，2023年上涨较好的高股息赛道主要为：煤炭、纺织服装、机械设备。这些行业具备几个共同特征为：1）3年内业绩符合增速超过10%；2）近5年业绩增速的波动率低；3）行业估值低；4）行业股息率不低；5）行业度过出清末期，进入龙头进阶期或龙头优势期。 （二）上述几点出发，视角由高股息资产扩充至其余稳定资产 当前高股息资产里，除煤炭、纺服外，其余行业的估值、经营波动性或利润增速不完全满足当前市场的偏好。因此，我们基于上文提到的五个要点，将视角从高股息资产转移至全A多数满足该条件的资产中，后市值得关注，如：白电、厨电、乳制品、物流、玻纤等。 周观点：短期哑铃组合依然有超额收益，但二季度后“机构票”的重视度需提高 哑铃两头的小盘和高股息，以及杆资产的机构票轮动规律？ 情景1：基本面数据明显较差，哑铃中高股息最强，本质上是防守策略。情景2：基本面较弱，但流动性宽松，高股息和小盘相对均衡，类似2023年状态。 情景3：政策推进超预期或基本面数据没那么差，市场预期从当下的消极转为积极，机构票更占优势。我们认为，短期哑铃组合依然有超额，但结合近期政策动作，以及目前各板块的交易热度、情绪和性价比，我们认为二季度后“机构票”的重视度需提高。 煤炭过热后，高股息内部有哪些选股新思路？ 两个思路，一是寻找短期预期高分红的标的，二是从产业生命周期角度，寻找正在从不是高股息切换成高股息的，设定产业生命周期出清底部以及现金/市值比超过10%的筛选标准。 上证指数 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/12023/52023/92024/1 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 联系人：裴婉晓 邮箱：peiwx@glsc.com.cn 投资策略 策略点评 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 相关报告 1、《市场底部反弹的若干线索》2023.12.25 2、《守底线，抓紧干——中央经济工作会议点评》 2023.12.13 正文目录 1.表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注4 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值8 2.1风格表现10 3.情绪：宽基情绪热度分化，周期、TMT小幅下行12 3.1GLDI情绪指数12 3.2流动性观察17 4.全球数据集萃19 4.1美联储加息预期19 4.2全球大类资产表现19 4.3港股市场观察23 5.风险提示24 图表目录 图表1：2023年下半年，哑铃的两端为小微盘与高股息4 图表2：2024年开年以来，哑铃略失衡，高股息“独强”4 图表3：2023年年初至今，高股息中基本未参与上涨的行业主要分为：出行类消费、地产链、周期消费等三条线索4 图表4：业绩增速不低且波动小的高股息板块涨幅明显5 图表5：高股息中龙头进阶期确立的板块涨幅好，出清末期、龙头优势期板块2023年涨幅一般6 图表6：产业生命周期变迁过程及股息率变化情况6 图表7：当前业绩增速较稳定、增速不低、估值底部等条件的行业，主要是白电、厨电、物流、乳制品等7 图表8：主要宽基指数估值水平(PE)8 图表9：申万一级行业估值水平(PE)8 图表10：市场宽基指数ERP水平8 图表11：主要一级行业盈利预期调整情况9 图表12：一年期轮动水平开始逐步抬升9 图表13：3月期轮动水平仍在回落过程中9 图表14：市场景气有效性处于历史低位10 图表15：各大行业景气有效性情况10 图表16：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括电新、商贸等11 图表17：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括建筑产品、环保、电新等11 图表18：成长价值风格波动情况12 图表19：本轮风格演绎情况12 图表20：行业GLDI情绪热度分化，上周行业GLDI情绪热度周期、TMT小幅下行，可选消费、必选消费分化。13 图表21：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降4pct，最新读数27% ....................................................................13 图表22：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降9pct，最新读数7% ....................................................................14 图表23：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前上升10pct，最新读数55% ....................................................................14 图表24：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比前下降3pct，最新读数6% ....................................................................15 图表25：当前情绪热度下，1m远期胜率不足50%15 图表26：当前情绪热度水平下，1m远期胜率不足50%15 图表27：可选消费相对科技短期热度升至高位16 图表28：必选相对周期热度降至低位16 图表29：上周个股跑输指数17 图表30：上周ETF总额流入，纯价值类流入居多（亿元）17 图表31：1月微观流动性环比走弱，北上资金流出、杠杆资金流出（亿元）17 图表32：北向资金整体流出情况18 图表33：各行业北向资金流出情况18 图表34：两融余额情况18 图表35：市场换手率处于高位18 图表36：1月最高利率区间为525-550的概率较高，预期降息时间提前到3月19图表37：根据利率期货隐含未来联邦基金利率的最高概率推演的加息路径19 图表38：美国期限利差较上周走阔，且仍处于倒挂状态20 图表39：上周权益市场中，港股表现较差，美国国债上涨，英国国债下跌，CRB商品指数、原油下跌。21 图表40：上周美股半导体与半导体生产设备、软件与服务、零售业、媒体表现占优；A股消费者服务、家庭与个人用品表现占优；港股媒体相对占优22 图表41：上周港股小盘占优，美股、A股大盘占优22 图表42：A股、港股价值风格占优，美股成长风格占优22 图表43：较之前一周，机构对美股盈利变化不大23 图表44：上周恒生AH溢价指数基本持平，处于1倍标准差以上23 图表45：上周南向资金净流出约41.89亿元24 图表46：结构上，上周能源、电信服务、公用事业净流入最多，软件与服务、半导体与半导体生产设备净流出最多24 1.表现较好的高股息资产外，哪些类似板块值得关注 近期红利指数的情绪和热度再次上涨。哑铃型策略中，高股息的讨论度逐步超过“杆”和“中小微盘成长”，上涨较明显的板块是煤炭、纺织服装。基于当前市场情 况，尝试去寻找后续上涨潜力更大的高股息赛道。 图表1：2023年下半年，哑铃的两端为小微盘与高股息图表2：2024年开年以来，哑铃略失衡，高股息“独强” 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 细分来看，高股息行业中，上涨较明显的板块是煤炭、纺织服装、机械设备；相应涨幅较小的板块主要是出行类消费（交运、零售）、地产链（地产、建材）、食饮和基础化工。 图表3：2023年年初至今，高股息中基本未参与上涨的行业主要分为：出行类消费、地产链、周期消费等三条线索 2023至今涨跌幅 电力设备 出行类型消费 地产链 周期下行 电子 传媒 煤炭 机械设备 公用事业 家用电器 有色金属 计算机 医药生物 环保汽车 通信 轻工制造 建筑装饰 农林牧渔 银行 非银金融基础化工 石油石化 食品饮料 钢铁 房地产 建筑材料 50% 40% 30% 20% 纺织服饰 交通运输 商贸零售 10% 0% -10% -20% 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5% 近年股息率 资料来源：Wind，国联证券研究所 从一级行业看，业绩增速较高（>10%）+波动小+高股息的行业涨幅均较明显。基本上： 1、利润兑现稳定性：过去5年，利润增速波动率低于50%-60%，为低波动； 2、利润兑现幅度：过去3年，利润符合增速不低于10%细分，为增速较高的行业； 3、高股息：股息率在4%以上，算为高股息行业。 符合条件的行业为煤炭和纺服，在2023年至今，这两个板块有较强的涨幅。 图表4：业绩增速不低且波动小的高股息板块涨幅明显 涨跌幅 波动率 利润复合增速 煤炭 21.48% 6.71% 31.71% 28.73% 波动小，增速较高 纺织服饰 14.98% 3.20% 22.94% 35.71% 波动小，增速较高 食品饮料 -5.55% 1.95% 11.02% 14.87% 波动小，增速较高 汽车 6.77% 1.26% 41.46% 19.96% 波动较小，增速较高 家用电器 11.50% 3.08% 10.09% 16.83% 波动小，增速较高 机械设备 14.32% 1.31% 47.43% 10.45% 波动较小，增速较高 公用事业 14.58% 1.91% 57.37% 8.32% 波动适中，增速较低 银行 0.29% 6.10% 9.66% 8.40% 波动小，增速低 建筑材料 -13.58% 3.72% 35.27% -18.91% 波动小，增速低 非银金融 -0.20% 2.65% 20.64% -3.54% 波动小，增速低 医药生物 9.71% 0.97% 19.91% 7.55% 波动小，增速适中 轻工制造 4.06% 1.45% 18.98% 3.64% 波动小，增速适中 建筑装饰 0.20% 2.23% 9.14% 10.82% 波动小，增速适中 交通运输 15.35% 3.60% 549.37% 72.60% 波动大，增速高 石油石化 -2.49% 7.32% 196.47% 71.48% 波动大，增速高 有色金属 5.38% 1.25% 266.06% 57.56% 波动大，增速高 通信 0.00% 4.33% 64.57% 105.30% 波动大，增速高 商贸零售 4.52% 1.46% 91.06% 0.86% 波动大，增速低 环保 6.37% 1.55% 178.80% 8.85% 波动大，增速较低 房地产 -10.41% 2.52% 85.29% -35.44% 波动大，增速低 钢铁 0.21% 5.14% 97.89% -18.23% 波动大，增速低 基础化工 -9.88% 1.69% 233.03% -5.55% 波动大，增速低 农林牧渔 -5.66% 0.47% 221.72% -153.01% 波动大，增速低 23年至今 股息率 近5年增速-- 近3年-- 总结 资料来源：Wind，国联证券研究所注：股息率为2022年数据。 未出现明显涨幅的行业多分为几条线： 1、地产链（风险较大型）：房地产、银行、建筑材料、轻工、建筑装饰等行业，地产相关的不确定性和风险较大； 2、业绩经营波动较大：石化、交运、商贸、基础化工等； 3、部分产