策略周论-静候20260728 导读

2026年07月28日19:36 关键词 AI资本开支 两融 实际利率 见底 资金流向 红利侧 工业金属 工程机械 电网 反弹论 青黄不接 积极防御 全文摘要 国际策略团队深入讨论了AI行业的多个维度，包括基本面、产业环境、交易结构、市场结构及其节奏。尽管观察到谷歌等大厂资本开支有轻微增长，市场仍面临大幅波动，且大模型价格持续下探。同时，国产大模型技术进步显著，但资本开支转化为盈利的路径仍待探索。团队强调了产业和周期思维的重要性，警告投资周期可能导致的滞涨风险，并分析了市场结构与资金流向，指出资金回流美国可能抑制大宗商品和制造业需求。他们探讨了AI投资现状及未来方向，提出关注红利类资产、底部待修复的工业金属等防御性策略，并强调需持续关注AI行业发展。 章节速览 l00:00 AI产业链现状与市场调整逻辑分析 讨论了AI产业基本面、市场调整逻辑、资本开支影响及国产追赶趋势。谷歌资本开支上调缓解下滑预期，但大模型盈利难题及价格战影响持续。市场结构显示，尽管外资撤出韩国，国内加仓科技股，AI链条仍处于交易与基本面纠结期，反弹预期可能滞后。 l05:32市场结构均衡与商品反弹逻辑分析 上周市场结构均衡，上证有色和出海板块反弹，美国经济复苏与AI投资强劲，资金回流美国导致新兴市场资金短缺，实际利率上行触及历史高位，预示商品可能阶段性见底反弹。未来若AI投资放缓，资金将流向基础设施与能源需求更多地区，市场风格或转换，现阶段市场积极防御为主，关注红利侧、工业金属及AI反弹时机。 问答回顾 发言人 问：上周市场出现了一些均衡，背后的逻辑是什么？ 发言人 答：上周市场的均衡背后逻辑主要是由于谷歌上调了资本开支，剔除价格因素后仍保持小幅度同比增速上移，缓解了大家对于资本开支下滑的预期。但同时，大厂股票出现明显调整，尤其是谷歌，原因在于无法解决天量资本开支如何转化为盈利的问题。此外，大模型的token市场价格仍在下降，以价换量阶段可能受到上游价格上涨的影响而延缓，而国产大模型如kimi的K3在评测中登顶榜首。 发言人 问：对于行业是否应获得超额利润以及资本开支与价格的关系，您怎么看？ 发言人 答：周末梁文峰表态认为行业不应追求超额利润，而应为大众福祉服务。因此，之前通过价格上涨推导全行业资本开支并线性外推的逻辑可能存在问题，因为行业内部可能会出现低毛利率状态。目前，二季度谷歌自由现金流正在改善，但三季度可能难以再上调，若价格进一步上涨，在有限资本开支下会对量产生压制，可能导致滞涨现象。 发言人 问：在这种情况下，国产力量能否崛起，尤其是在与海外竞争方面？ 发言人 答：国产力量确实在加速追赶，但即便如此，仍需关注海外链是否有问题。若中国在全球产业链中的优势无法得到足够的商业回报，可能会导致类似新能源车那样的趋势，即中国拥有最强产业链，但整体不赚钱。现阶段基本面裂痕增多，但尚未真正转变。 发言人 问：韩国市场的去杠杆情况以及国内投资结构的变化如何？ 发言人 答：韩国去杠杆情况明显，其政策并未以托底市场为主，外资仍在撤出。而国内，公募基金和两融资金在科创50等领域的配置增加，显示史诗级的加仓行为。尽管有国家队托底和资金维信仰的影响，使稳得半导体领域出清相对较慢，但AI链条仍处于交易和基本面上的纠结期，预计反弹可能慢于预期。 发言人 问：上周市场结构均衡的线索有哪些？ 发言人 答：上周上证有色和出海板块出现反弹，这与美国经济复苏、AI投资强劲、资金回流美国等因素有关。实际利率上行触及历史高位，大宗商品等权指数可能迎来阶段性低点。资金流向美国导致新兴市场融资受限，全球其他地方单位GDP消耗资源更多，进而减少对商品的需求。因此，当AI投资没有加速迹象时，商品可能出现见底反弹，上周有色金属、黄金等都出现了反弹。 发言人 问：对于全球经济衰退与AI投资放缓后的市场风格转换如何看待？ 发言人 答：若AI投资真正放缓，全球经济可能不会陷入衰退，而是资金流向基础设施、能源等更广泛人民福祉的领域，对中国制造业尤其是电力设备、汽车等行业将是非常好的场景。现在市场处于青黄不接阶段AI股票提前交易，其他领域只能交易一波见底，需要持续观察才能判断市场风格转换的时机。目前建议积极防御为主，关注红利侧资产、阶段性修复空间的工业金属等领域，以及等待AI反弹的时机。