私募市场正在成为资本形成的核心机制，其增长反映了结构性因素，包括监管变化、人口压力、技术创新以及机构资本集中。随着高增长企业保持私营状态的时间更长，以及机构对私营企业的配置持续增长，公共透明度与私人不透明性之间的界限正在被重新划定，这导致了投资者保护、机会和可及性之间的紧张关系。
背景：资本形成结构变化证据
- 公募市场上市规模相对萎缩，私募市场资产管理规模（AUM）增长迅速。截至2025年9月，全球私募市场AUM已超过18万亿美元。
- 公开上市公司的数量从1990年代末的水平显著下降，首次公开募股（IPO）的频率也低于历史峰值。
- 私募资本融资额激增，2021年达到1.87万亿美元峰值，预计到2025年全球私募资本承诺额约为1.26万亿美元。
- 亚太地区的公共市场已重焕活力，香港交易所有限公司因其中国内地公司上市而跃升至第一。
私募市场利益相关者生态系统
- 私募市场的发展反映了四个主要利益相关者群体之间相互作用的激励：需要资金的 corporatinal издатели и частные предприятия（企业发行人和私营企业）、提供资金的资产所有者、作为资本中介的资产管理人、银行和非银行金融机构、以及塑造这些参与者运作框架的政策制定者和监管者。
需求侧驱动因素：企业发行人和私营企业
- 企业青睐私募资本的原因包括治理灵活性、股权结构集中、信息披露要求减少、规避短期盈利压力，以及保留创始人控制权。
- 私募市场可能无法充分代表经济中最具活力的部分，挑战了公共市场指数作为经济健康状况代理指标的方式。
供给侧驱动因素：资产所有者
- 机构资本推动了私募市场的发展，为追求更高的回报、资产配置多元化及长期收入来源。
- 在英国、欧洲、北美和亚太地区的500家机构投资者中，平均私募市场配置比例达到12.5%，创历史新高。
- 人口结构压力加剧了资源分配的转变，养老金可持续性与人口结构密切相关。
中介机构：资产管理人、银行和非银行金融机构
- 资产管理领域的竞争格局变化、危机后银行监管的调整，以及私募市场策略逐步向更广泛的投资者群体开放，共同加深了私募资本募集、投放和分配的基础设施。
- 私募信贷资产管理规模预计到2025年年中将超过2.6万亿美元，增长了六倍以上。
- 零售化趋势正由多个司法管辖区的政策提议推动，旨在扩大投资者准入，但也引发了关于产品适宜性的投资者保护问题。
政策制定者和监管者
- 政策制定者鼓励私人资本参与基础设施、房地产和能源转型项目，私募市场已融入更广泛的公共政策目标。
- 私募信贷的增长以及非银行金融机构与银行体系的相互关联，在风险敞口的累积和集中方面引发了潜在的金融稳定问题。
未来情景
- 场景1：主流融合：私募市场进一步拓展，机构需求保持强劲，资本充足率和监管监督限制了风险的累积。
- 场景2：缩减与重新定价：高利率压缩了杠杆经济，监管审查加剧，流动性压力加剧。
- 场景3：市场冲击、传染与系统性风险溢出：金融冲击通过银行与非银行金融机构的关联网络传导，导致资产价值大幅缩水，私募市场基金出现资金流出。
对投资行业的影响
- 私募市场的扩张要求重新审视专业实践，包括估值纪律、流动性管理、治理复杂性、基准构建和绩效评估，以及风险传递。
关键问题
- 对于非流动资产，应采用何种估值标准？
- 私营公司应采用哪些财务报告准则？
- 如何提高费用透明度和投资者利益一致性？
- 信息不对称会引发哪些伦理考量？
- 公募和私募资产的投资组合中，流动性风险应如何建模和管理？
- 私募市场的绩效评估框架有哪些最为合适？
- 资产配置框架应如何演变，以优化对私募资产的敞口？
- 非银行金融机构需要哪些监管监控工具？
- 零售投资者准入应如何设定门槛？
- 资本市场均衡动态——包括资本形成、价格发现和信息不对称——可能会如何进一步演变？
结论
私募市场的增长反映了结构性因素，投资业必须通过构建促进私募市场投资的知识、技能和能力来发挥引领作用，同时致力于加强治理安排、透明度和风险监督，以确保未来的增长与积极的长期投资者成果和金融稳定保持一致。
