美股策略：市场结构性转变 风险资产恐慌情绪蔓延下的机会

分析师： 黄焯伟Steve中央編號：ASG163stevewongsdicsicomhk 请参阅本报告尾部免责声明 美股策略 市场结构性转变 风险资产恐慌情绪蔓延下的机会 国证国际证券（香港）有限公司研究部2025年3月 目录 上周总结：板块轮动持续 美国宏观：消费信心受影响 利率走势：恐慌情绪蔓延 未来一周关注重点（3月3日3月7日） 2 请参阅本报告尾部免责声明 上周总结：板块轮动持续 过去一周，美股下跌10，中小盘罗素2000下跌15。科技股下跌幅度较大，纳指下跌34；板块方面，增长股板块下跌，半导体的沽压最大，一周下跌70，拖累科技板块下跌40；反之，传统板块，如必需消费、金融、房地产、工业等均有所上升，升幅在13，板块轮动继续。美债TLT一周上升35，股跌债升，反映美国避险情绪升温。 比特币一周最高下跌15，但周日反弹至94000左右，主要受特朗普影响。美国总统特朗普将在本周五亲自主持白宫首场加密货币峯会，但在会议前，他特别提到了美国比特币战略储备。 中国市场在两会前夕有获利抛售情况，恒指周五下跌33，导致上周收盘下跌23。标普500不同板块的近期表现主要市场股指近期走势 板块相对表现 必需消費房地產 公用事業醫療金融能源 通訊服務材料工業 半導體科技 可選消費 四周变动两周变动一周变动 125 120 115 110 105 100 095 090 085 股指相对表现 MSCI中国标指500日經225 印度NIFTY歐洲斯托克50英國富時100 864202468 NovDecJanFeb 来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理 美国宏观：消费信心受影响 大型企业联合会公布2月美国消费者调查报告，信心指数环比1月下跌7个百份点至983，连续第三个月走低，低于市场预期的1027。基于消费者对当前商业和劳动力市场状况的评估的现况指数下降34点至1365；基于消费者对收入、商业和劳动力市场状况的短期展望的预期指数下降93点至729。这是自2024年6月以来，预期指数首次低于80这预示经济衰退的门槛。 企联会的信心指数状况基本上和早前密大公布的信心指数情况一致，在通胀预期上，密大的一年短期通胀预期上升至43，企联会的平均12个月通胀预期指数也从前值的52上升至6。我们相信通胀预期的上升较大程度是反映早前油价的上升，以至媒体大规模宣扬特朗普政策令通胀再升温的风险。此外，从去年底开始的股市振荡，对消费者的信心亦造成一定程度的打击。 美国大型企业联合会消费信心指数美国密西根大学消费者信心情况与股指的走势 180 160 140 120 100 80 60 消费者信心指数 消费者信心指数消费者信心指数（预期）消费者信心指数（现况） 指数点 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 信心指数（左）标指500（右） 指数点 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018201920202021202220232024202520102012201420162018202020222024 来源：彭博、大型企业联合会、国证国际整理来源：彭博、密国证国际整理 美国宏观：一月成屋销售量下降 美国一月新屋销售经季调年化后为657万间，低于市场预期的68万间。按月环比下跌105，是三个月来之最低水平。过去数月的新屋销售数据比率波动，一方面受恶劣天气所影响，另一方面可能受特朗普贸易战所影响，民众对未来经济和就业稳定性的忧虑有所上升，降低购房需求。 待售新建住宅库存接近自2007年以来的最高水平，而且在竣工量不断增加的背景下，去化周期上升，建筑活动可能会放缓。 但疲软的房屋销售情况将进一步压抑房价的增速，对控制物价通胀有正面帮助。 美国新房销售及建筑许可申请情况美国住房价格走势情况 千間 1200 1000 美国新屋销售及新增许可申请 新增建築許可（右）新屋銷售（左） 千間 3000 2500 增幅百分比 30 20 15 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5 10 25 美国房租指数及新房价格变动 8002000 6001500 400 200 0 2018 2020 2022 2024 1000 500 0 15 租房价格同比变动新屋價格同比变动 来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理 美国宏观：耐用品订单良好 美国一月耐用品订单按月增长31，市场预期为增长2，前值上修至18。其中，扣除运输的耐用品订单按月持平，预期和前值为增长03；扣除飞机之非国防订单按月增长08，高于预期的03，前值下修至02。核心耐用品订单增速高于预期，反映民间资本投资情况良好，但部份原因可能和企业赶在关税加征前提早采购有关，我们继续关注。 列治文联储的制造业调整报告显示，制造业综合指数从一月的4，上升至二月的6，大幅领先市场预期的3，是在连续15个月负数之后首次出现的扩张，与美国其他主要制造业中心的工业活动一致，反映实体经济依然保持韧性。 美国民间企业投资情况列治文联储制造业综合指数 非国防航空订单耐用品订单 同比变动率环比变动率 指数点 列治文联储制造业 制造业就业指数（右） 指数点 300 250 200 150 100 50 00 60 45 30 15 00 15 30 45 45 30 15 0 15 制造业综合指数（左） 40 20 2 2024 22 20 020 18 30 20 10 0 50201820192020 100 20212022202320242025 60 75 30 10 150 200 250 环比变动率（右） 同比变动率（左） 90 105 120 45 60 20 30 来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、密国证国际整理 利率走势：恐慌情绪蔓延，美债利率回落 利率期货显示市场预期2025年降息次数在宏观数据及贸易战阴霾的影响之下，曾回落至12次之水平，美债利率一度抽升。早前30年期债息一度冲高至5厘水平、10年期债息48，已引发美联储及财政部关注。然而，美国财政部第二季度发债量明显下降，加上特朗普政府的出口术，长期利率正在被管理预期。 近期美国消费数据意外表现疲弱，经济放缓的忧虑上升，引发股市波动，令债息回落。10年期债息回落至42之水平。 我们继续关注本月的议息会议，这次FOMC会公布最新的经济预测及目标利率走势的点阵图。重点留意美联储在特朗普贸易战明朗化之后，会否释出更多鹰派信号。 市场对2025年底的利率估算美国国债殖利率走势 利率期货市场对联邦基金利率目标区间估算 美国2年及10年期国债利率走势 殖利率百份点息差百份点 275300（六次减息） 300325（五次减息） 325350（四次减息） 350375（三次减息） 375400（两次减息） FOMC12月点阵图对25年指引 400425（一次减息） 425450（现时利率） 450475（一次加息） 475500（两次加息） 05 2026年底市场预期 2025年底市场预期 利率终值估算占比 101520253035 49 48 47 46 45 44 43 42 41 40 息差2年美國債息10年美國債息 NovDecJanFeb 045 040 035 030 025 020 015 010 005 000 005 来源：彭博、FOMC、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理 资本市场：别人恐惧时我贪婪 CNN恐惧与贪婪指数为采用美股市场情绪相关变数所编制的综合指标，其中变数包括：市场动能、股价强度、股价广度、PutCallRatio、市场波动、避险需求、垃圾债券需求。该指数计算这些单独的变数偏离其平均值的程度，并赋予相同权重。其中100代表市场最贪婪，0代表市场最恐惧。 AAII美国散户投资人情绪指数由美国散户协会（TheAmericanAssociationofIndividualInvestors，简称AAII）所调查制成，于美国时间每周四发布结果。 现时情绪点算是来到比较中性偏恐慌的时间，CNN指标到了20、AAII看涨看淡到了032。投资者情绪和股指的关联性AAII散户投资人情绪指数 标普500（右）CNN投资者恐惧与贪婪指数（左） 指数点指数点 倍 AAII散户投资人情绪指数 投资者看涨看淡（左） 投资者看涨指數（右） 指数点 900 800 700 600 500 400 300 200 100 00 2022202320242025 6300 5950 5600 5250 4900 4550 4200 3850 3500 3150 2800 35投资者看淡指數（右）70 3060 2550 2040 1530 1020 0510 000 2022202320242025 来源：彭博、CNN、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理 资本市场：开始出现短线操作机会 TD序列指标及罗素2000走势 来源：TradingView、国证国际整理 美股持续进入回调但跌幅开始有所收窄 市场情绪指标已进入极度恐慌区间，市场随时可能迎来短期反弹。 目前罗素2000指数出现初步的买入讯号。我们继续观察。 本周重点：关注中国两会表述；美国就业数据 周一：美国ISM2月制造业采购经理指数，市场预期506，前值（一月）为509，如果连续两月都可以维持在50荣枯线以上，则可以和上周列治文联储的制造业调整报告相呼应。 周二：纽约联储行长威廉姆斯讲话，早前他指出了一些表明通胀将继续下降的迹象，包括薪资增长放缓等，立场偏鸽。 周三：美国ISM2月非制造业采购经理指数，市场预期530，前值（一月）为528；ADP（小非农）将公布2月调查报告，预期 新增职位144万个，前值（一月）为183万个。 周五：重点关注2月大非农报告，市场预期新增职位108万，前值111万；失业率预期维持在40；时薪按月环比增速预期从1月的05回落至03。 基于目前市场忧虑点在于经济增长放缓，短期经济数据将走Goodnewsisgoodnews的逻辑故事线。技术指标显示卖压已达较 高水平，市场随时可能迎来短期反弹。 中国市场方面，全国两会将于3月4日及5日在北京召开，如何应对空前的国内外经济和政策挑战将是会议重点。近期DeepSeek推动市场关注中国科技板块，部份资金从美股大科技流出，并转向中概板块。市场预期会议可能会重点讨论将技术产业发展，成为新经济动能之发展方向，有望让近期DeepSeek引领的AI智能创新之投资情绪延续下去。我们继续关注。 多谢！ 国证国际研究部 微信号：stevecwwong欢迎交流 请参阅本报告尾部免责声明11 免责声明 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券香港有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标