美股策略：市场结构性转变 风险资产恐慌情绪蔓延下的机会

风险资产恐慌情绪蔓延下的机会 2025年3月 分析师：黄焯伟Steve (中央編號：ASG163)stevewong@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 目录 上周总结：板块轮动持续美国宏观：消费信心受影响利率走势：恐慌情绪蔓延未来一周关注重点（3月3日-3月7日） 上周总结：板块轮动持续 过去一周，美股下跌1.0%，中小盘罗素2000下跌1.5%。科技股下跌幅度较大，纳指下跌3.4%；板块方面，增长股板块下跌，半导体的沽压最大，一周下跌7.0%，拖累科技板块下跌4.0%；反之，传统板块，如必需消费、金融、房地产、工业等均有所上升，升幅在1-3%，板块轮动继续。美债TLT一周上升3.5%，股跌债升，反映美国避险情绪升温。 比特币一周最高下跌15%，但周日反弹至94000左右，主要受特朗普影响。美国总统特朗普将在本周五亲自主持白宫首场加密货币峯会，但在会议前，他特别提到了美国比特币战略储备。 中国市场在两会前夕有获利抛售情况，恒指周五下跌3.3%，导致上周收盘下跌2.3%。 来源：彭博、国证国际整理 美国宏观：消费信心受影响 大型企业联合会公布2月美国消费者调查报告，信心指数环比1月下跌7个百份点至98.3，连续第三个月走低，低于市场预期的102.7。基于消费者对当前商业和劳动力市场状况的评估的现况指数下降3.4点至136.5；基于消费者对收入、商业和劳动力市场状况的短期展望的预期指数下降9.3点至72.9。这是自2024年6月以来，预期指数首次低于80这预示经济衰退的门槛。 企联会的信心指数状况基本上和早前密大公布的信心指数情况一致，在通胀预期上，密大的一年短期通胀预期上升至4.3%，企联会的平均12个月通胀预期指数也从前值的5.2%上升至6%。我们相信通胀预期的上升较大程度是反映早前油价的上升，以至媒体大规模宣扬特朗普政策令通胀再升温的风险。此外，从去年底开始的股市振荡，对消费者的信心亦造成一定程度的打击。 来源：彭博、大型企业联合会、国证国际整理 来源：彭博、密国证国际整理 美国宏观：一月成屋销售量下降 美国一月新屋销售经季调年化后为65.7万间，低于市场预期的68万间。按月环比下跌10.5%，是三个月来之最低水平。过去数月的新屋销售数据比率波动，一方面受恶劣天气所影响，另一方面可能受特朗普贸易战所影响，民众对未来经济和就业稳定性的忧虑有所上升，降低购房需求。 待售新建住宅库存接近自2007年以来的最高水平，而且在竣工量不断增加的背景下，去化周期上升，建筑活动可能会放缓。 但疲软的房屋销售情况将进一步压抑房价的增速，对控制物价通胀有正面帮助。 来源：彭博、国证国际整理 美国宏观：耐用品订单良好 美国一月耐用品订单按月增长3.1%，市场预期为增长2%，前值上修至-1.8%。其中，扣除运输的耐用品订单按月持平，预期和前值为增长0.3%；扣除飞机之非国防订单按月增长0.8%，高于预期的0.3%，前值下修至0.2%。核心耐用品订单增速高于预期，反映民间资本投资情况良好，但部份原因可能和企业赶在关税加征前提早采购有关，我们继续关注。 列治文联储的制造业调整报告显示，制造业综合指数从一月的-4，上升至二月的6，大幅领先市场预期的-3，是在连续15个月负数之后首次出现的扩张，与美国其他主要制造业中心的工业活动一致，反映实体经济依然保持韧性。 来源：彭博、密国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 利率走势：恐慌情绪蔓延，美债利率回落 利率期货显示市场预期2025年降息次数在宏观数据及贸易战阴霾的影响之下，曾回落至1.2次之水平，美债利率一度抽升。早前30年期债息一度冲高至5厘水平、10年期债息4.8%，已引发美联储及财政部关注。然而，美国财政部第二季度发债量明显下降，加上特朗普政府的出口术，长期利率正在被管理预期。 我们继续关注本月的议息会议，这次FOMC会公布最新的经济预测及目标利率走势的点阵图。重点留意美联储在特朗普贸易战明朗化之后，会否释出更多鹰派信号。 来源：彭博、FOMC、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 资本市场：别人恐惧时我贪婪 CNN恐惧与贪婪指数为采用美股市场情绪相关变数所编制的综合指标，其中变数包括：市场动能、股价强度、股价广度、Put/CallRatio、市场波动、避险需求、垃圾债券需求。该指数计算这些单独的变数偏离其平均值的程度，并赋予相同权重。其中100代表市场最贪婪，0代表市场最恐惧。 AAII美国散户投资人情绪指数由美国散户协会（TheAmericanAssociationofIndividualInvestors，简称AAII）所调查制成，于美国时间每周四发布结果。 现时情绪点算是来到比较中性偏恐慌的时间，CNN指标到了20、AAII看涨/看淡到了0.32。 来源：彭博、CNN、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 资本市场：开始出现短线操作机会 美股持续进入回调但跌幅开始有所收窄 市场情绪指标已进入「极度恐慌区间」，市场随时可能迎来短期反弹。 目前罗素2000指数出现初步的买入讯号。我们继续观察。 本周重点：关注中国两会表述；美国就业数据 周一：美国ISM 2月制造业采购经理指数，市场预期50.6，前值（一月）为50.9，如果连续两月都可以维持在50荣枯线以上，则可以和上周列治文联储的制造业调整报告相呼应。 周二：纽约联储行长威廉姆斯讲话，早前他指出了一些表明通胀将继续下降的迹象，包括薪资增长放缓等，立场偏鸽。 周三：美国ISM 2月非制造业采购经理指数，市场预期53.0，前值（一月）为52.8；ADP（小非农）将公布2月调查报告，预期新增职位14.4万个，前值（一月）为18.3万个。 周五：重点关注2月大非农报告，市场预期新增职位10.8万，前值11.1万；失业率预期维持在4.0%；时薪按月环比增速预期从1月的0.5%回落至0.3%。 基于目前市场忧虑点在于经济增长放缓，短期经济数据将走Good news is good news的逻辑故事线。技术指标显示卖压已达较高水平，市场随时可能迎来短期反弹。 中国市场方面，全国两会将于3月4日及5日在北京召开，如何应对空前的国内外经济和政策挑战将是会议重点。近期DeepSeek推动市场关注中国科技板块，部份资金从美股大科技流出，并转向中概板块。市场预期会议可能会重点讨论将技术产业发展，成为新经济动能之发展方向，有望让近期DeepSeek引领的AI智能创新之投资情绪延续下去。我们继续关注。 多谢！ 国证国际研究部 请参阅本报告尾部免责声明 免责声明 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010