美股宏观策略：美国宏观出现隐忧-恐慌情绪蔓延

2025年3月12日美股宏观策略 美国宏观出现隐忧 关注股份20年期以上美国公债ETF(TLT US) ────恐慌情绪蔓延 报告内容 资本市场波动，避险情绪呈现跨资产蔓延特征。受市场风险偏好快速收缩影响，美股主要指数呈现普跌格局。标普500从高位累计下跌9%、纳指100下跌13%、罗素2000下跌16%，波动率指数（VIX）拉升，反映投资者情绪显着恶化。从板块结构看，成长股成为抛售重灾区，通讯服务、半导体、科技及可选消费领跌，且弱势呈现向传统板块传导迹象，金融板块跌幅居前。此轮调整与信用市场异动形成共振，高收益债券利差单周跳升30个基点至3.2个百分点，创年内新高，暗示市场对企业违约风险的计价正在加速，此次金融板块回调与此高度吻合。十年期美国国债收益率回落50个基点至4.18%，推动国债价格反弹；黄金同步上涨近9%，迫近每盎司3,000美元整数大关。上述资产联动表明，投资者正从「再通胀交易」转向「衰退预期定价」，需警惕市场波动率中枢的阶段性抬升风险。 劳动力市场释出预警信号。早前公布的两项关键就业数据意外恶化，引发市场对经济前景的担忧。ADP私营部门就业报告显示，2月新增岗位仅7.7万个，较市场预期的14万个及前值18.6万个大幅回落，创2024年7月以来最低水平；与此同时，Challenger报告指出企业2月裁员人数同比翻倍至17.2万人，单月规模接近2008年金融危机时期峰值。此类数据反映贸易政策不确定性对经济所造冲击，市场亦有所焦虑，导致投资者避险情绪急速升温。然而，周五公布的非农数据为市场注入缓和剂，尽管2月非农新增就业15.1万人略低于预期的15.9万人，但失业率仅微升至4.1%，仍低于联储局认定的自然失业率阈值（4.3%）。此外，每小时工资环比增长0.3%，维持正增长，表明就业市场仍具韧性。不过马斯克DOGE计划对裁减联邦政府人员之影响可能未充分体现在2月非农报告中，我们继续密切观察。 采购经理指数扩张，缓和市场忧虑情绪。美国供应管理协会（ISM）最新数据显示，2月非制造业采购经理指数（PMI）攀升至53.5（预期52.5、前值52.8），创2023年8月以来新高，且连续第8个月维持于荣枯分界线50上方。细分项中，新订单指数回升0.9个点至52.2，显示终端消费需求持续韧性；就业分项上升1.6个点至53.9，连续第5个月维持荣枯线上方。制造业PMI连续两个月站稳50关口（2月50.3，前值50.9），为2022年10月以来首现连续扩张。尽管细项数据仍显分化，但经济内生韧性仍在。 三月FOMC会议核心关注点。此次会议的特殊性在于，其将是2025年首度同步更新经济预测摘要（SEP）与点阵图，恰逢贸易政策扰动升级窗口期。需重点关注两大信号传导：一、利率路径校准，若官员们将2025年降息预期终值从2次上调至3次，可能强化「Fed-put」定价，短端利率敏感资产将会受惠；二、通胀容忍度表述，结合近期的通胀数据，美联储对「暂时性关税传导效应」的定性将影响市场对利率政策之预期。投资者需要关注。 风险提示：经济走势的不确定性引发市场波动、物价数据的反复、特朗普政策的不确定性。 黄焯伟宏观策略分析师+85222131402stevewong@sdicsi.com.hk 资料来源：彭博、国证国际整理 资料来源：彭博、国证国际整理 资料来源：彭博、国证国际整理 资料来源：ADP、国证国际整理 资料来源：彭博、ISM、国证国际整理 资料来源：彭博、ISM、国证国际整理 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010