美股宏观策略报告：美国四大银行坏帐比率上升现隐忧

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美国四大银行坏帐比率上升现隐忧 报告内容 美国四大银行发布2023年第四季度业绩。总的来看，除了花旗外，其他三大行的情况尚可，摩根大通是大赢家。四大行业绩简介如下： - 摩根大通（JPM）第四季度收入为399亿元，略低于预期的402亿元，同比增长12%。每股收益 $3.04，调整后的每股收益为 $3.97，高于预期的 $3.6。公司预计2024年净利息收入约为880-900亿元，高于市场之前预测的856亿元； - 美国银行（BAC）第四季度净收入为220亿元，低于预期的238亿元，同比10%。撇除停用BSBY之影响，调整后的收入减少了4%。净利润31亿元，同比下降56%，撇除FDIC 特别评估和BSBY停止之影响，调整后的净利润为59亿元，调整后的每股收益为$0.70，与市场预期一致； - 富国银行（WFC）第四季度净收入205亿元，同比上升2%，略高于预期的203亿元，净利润34.5亿元，同比上升9%。撇除FDIC特别评等影响，调整后的每股收益为$1.29，与市场预期一致。 - 花旗集团（C）第四季度净收入174亿元，同比下降3%，低于预期的187亿元。集团第四季度录得净亏损18亿元，预期为净利16亿元，每股收益为 -$1.16，扣除FDIC的特别评估等非核心项目后，调整后的每股收益为$0.84，与市场预期一致。 摩根大通最亮丽。整体来看，摩根大通财报是四家主要银行中最亮丽的，营收增长最高，撇除并购影响，自身有机同比增长仍高达7%；撇除FDIC特别评估（去年区域银行爆雷事件后，针对大型银行征收的特别保费）的影响，核心EPS高于预期；2024年营收指引高于市场预期；各项业务明显增长，支持摩根大通在2024年逆市扩张。反之，在国际业绩拖累下，花旗的业绩表现则较差。业绩公布后，市场目前只有对摩根大通 2024年的盈利预测上调。 财报显现经济隐忧。综合财报电话会的内容，我们看到市场关注的重点如下：一、今年降息预期。虽然FED点阵图显示官员目前倾向3次降息，但银行的基本预算是6次，和大市同步。降息周期对存款成本压力下降，但对NII并非完全利好，此外还要看贷款额的走势，除了JPM外，其他三大行也表现出较弱的预期，其中富国预期下降7-9%。二、对经济的预测。虽然管理层们表示暂时对2024年经济预测不变，软着陆的预期仍是主调。消费者活动仍然活跃、仍在花钱。然而，他们对失业率的预期为5-5.5%，高于Fed的预期，消费结构的确在向餐饮出游转变，而不是在零售商品上。三、信贷成本情况。银行的信贷成本都在上升，其中净冲销（NCO）同比大幅提升70-144%，环比升幅亦高达22-47%，反映信贷质量下降，尤其在商业地产。虽然净冲销比率仍然低于疫前水平，但按季恶化，这反映真实经济状况的隐忧逐步浮现。我们预期美国银行业板块走势短期会弱于标普500指数。摩根大通受业绩带动，预期在行业板块中表现较佳。投资者可以考虑这些因素来配置长短仓组合。 风险提示：美国经济放缓程度大于预期、通胀情况反弹、失业率急速上升、消费情绪急速恶化、商业地产坏帐急速上升 Tabl e_Title 2024年1月17日 美股宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 美股宏观策略 证券研究报告 关注股份 KBW银行业ETF (KBWB.US) 摩根大通 (JPM US) 美国银行 (BAC.US) 富国银行 (WFC US) 花旗集团 (C US) 股价表现 Invesco KBW银行业ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -2.5 14.8 -1.6 绝对收益 -1.1 28.6 5.6 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 0.00.10.20.30.40.50.6010203040506023-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01成交额(十亿美元)KBWB US标指500相对走势成交额股价及標指相对走势 代码 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 市盈率 市盈率 市盈率 市净率 市净率 市净率 周息率 周息率 周息率 每股元 倍 倍 倍 倍 倍 倍 % % % KBW银行业ETF KBWB US 47.60 10.9 10.3 9.9 1.18 1.14 1.06 3.6% 3.8% 4.0% 摩根大通 JPM US 167.99 10.0 10.6 10.6 1.61 1.47 1.35 2.4% 2.6% 2.7% 美国银行 BAC.US 32.12 9.4 10.1 9.4 0.96 0.90 0.84 2.9% 3.1% 3.4% 富国银行 WFC US 46.82 9.1 9.8 8.8 1.01 0.94 0.88 2.8% 3.1% 3.4% 花旗集团 C US 51.87 9.3 8.7 7.2 0.53 0.49 0.46 4.0% 4.1% 4.3% Z Z 数据来源：公司资料、彭博、安信国际整理 2 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摩根大通（JPM）的第四季度财报揭示，公司收入为386亿元，管理收入为399亿元，微幅低于市场预期的402亿元，实现了同比增长12%。在剔除了收购第一共和国银行（FRB）的影响后，摩根大通的调整后收入为381亿元，同比上涨7%。净利息收入（NII）为242亿元，超出预期的228亿元，同比增长19%，并且在剔除FRB后同比增长12%，这反映出JPM息差本业的有机增长强劲。在第四季度，公司的非利息收入为158亿元，同比增长3%，在剔除FRB后基本持平。 2023年全年，摩根大通的报告收入达到历史最高的1581亿元，主要受益于收购FRB，此外，高利率和循环贷款余额也抵消了存款余额的下降。第四季度的非利息支出为245亿元，同比增长29%，在剔除FRB后增长24%，主要受到FDIC的特别评估、提升的薪酬、前线激励薪酬、薪资通胀以及前线和技术员工的增长的推动。第四季度的信贷损失准备金为28亿元，超过市场预期的24亿元。其中，净冲销（NCO）为22亿元（同比增长13亿元），净储备增加6亿元；净储备增加的6亿元主要来自零售银行，由信用卡贷款增长驱动。 在第四季度，摩根大通的净利润为93亿元，同比下降17亿元或15%，每股收益为$3.04，调整后的每股收益为$3.97，超出预期的$3.6。对于2024年，公司预计的净利息收入约为880-900亿元，高于市场之前的预测856亿元。 图1：摩根大通季度收入情况 图2：摩根大通季度分部收入情况 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 图3：摩根大通季度贷款损失准备金 图4：摩根大通历史NCO比率及预测 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2E净利息收入非利息收入美元百万(5,000)05,00010,00015,00020,00022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2E社区零售银行投资银行商业银行资产及财富管理私募股权及其他美元百万05001,0001,5002,0002,5003,0003,50022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2ENCO贷款损失准备金美元百万0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.505,00010,00015,00020,00025,000FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24EFY25ENOC（左）年度化贷款损失/总贷款（右）美元百万比率 3 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美国银行（BAC）的第四季度净收入为220亿元，较去年同期增加10%，但低于预期的238亿元。若撇除BSBY指数停用的因素，调整后的收入下降了4%。净利息收入为139亿元，较去年同期下降5％，与预期相符。净利息收入的下降主要因为存款成本提高和存款余额减少。非利息收入为80亿元，较去年同期下降19亿元，而调整后的非利息收入为96亿元，较去年同期下跌3%。 第四季度的非利息支出为177亿元，较去年同期上升14%，若撇除FDIC的特别评估，则调整后为156亿元，较去年同期上升1%，较上季度下降1%，显示成本控制维持在稳定水平。信贷损失准备金为11亿元，低于市场预期的13亿元，但其中的净冲销为12亿元，高于预期的10亿元。这意味着净储备释放了8800万元。净冲销较去年同期上升73%，较上季度上升28%，主要是因为信用卡和商业房地产的损失准备金提升。 第四季度的净利润为31亿元，较去年同期下降56%，若撇除FDIC 特别评估和BSBY停用的影响，则调整后的净利润为59亿元，调整后的每股收益为$0.70，与市场预期相符。 图5：美银季度收入情况 图6：美银季度分部收入情况 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 图7：美银季度贷款损失准备金 图8：美银历史NCO比率及预测 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 05,00010,00015,00020,00025,00030,00022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2E净利息收入非利息收入美元百万(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2E零售银行业务全球银行业务全球市场全球财富与投资管理所有其他美元百万02004006008001,0001,2001,4001,60022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2ENCO贷款损失准备金美元百万0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24EFY25ENOC（左）年度化贷款损失/总贷款（右）美元百万比率 4 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 富国银行（WFC）在第四季度的净收益达到205亿元，较去年同期增长2%，超出了预期的203亿元。其中，净息收入为128亿元，较去年同期下降5%，基本符合市场预期。虽然利率上升对息差业务有所提振，但存贷款余额的缩减对净息收入的影响较大，导致其同比下降。在非利息收入方面，第四季度达到77亿元，年增17%，主要得益于创投业务的损失减少、交易收入增加、投资银行费用增加以及财富和投资管理业务的收入上升。 在非利息支出方面，第四季度同比下降2%，主要由于营业亏损的减少、专业和外部服务费用的降低以及效能提升措施的影响，这些因素抵消了FDIC特别评估、遣散费、技术和设备等费用的增加。第