美股宏观策略报告：美国四大银行坏帐比率上升现隐忧

2024年1月17日 美股宏观策略报告 证券研究报告 美国四大银行坏帐比率上升现隐忧 关注股份KBW银行业ETF (KBWB.US)摩根大通(JPM US)美国银行(BAC.US)富国银行(WFC US)花旗集团(C US) 报告内容 美国四大银行发布2023年第四季度业绩。总的来看，除了花旗外，其他三大行的情况尚可，摩根大通是大赢家。四大行业绩简介如下： -摩根大通（JPM）第四季度收入为399亿元，略低于预期的402亿元，同比增长12%。每股收益$3.04，调整后的每股收益为$3.97，高于预期的$3.6。公司预计2024年净利息收入约为880-900亿元，高于市场之前预测的856亿元； -美国银行（BAC）第四季度净收入为220亿元，低于预期的238亿元，同比10%。撇除停用BSBY之影响，调整后的收入减少了4%。净利润31亿元，同比下降56%，撇除FDIC特别评估和BSBY停止之影响，调整后的净利润为59亿元，调整后的每股收益为$0.70，与市场预期一致； -富国银行（WFC）第四季度净收入205亿元，同比上升2%，略高于预期的203亿元，净利润34.5亿元，同比上升9%。撇除FDIC特别评等影响，调整后的每股收益为$1.29，与市场预期一致。 -花旗集团（C）第四季度净收入174亿元，同比下降3%，低于预期的187亿元。集团第四季度录得净亏损18亿元，预期为净利16亿元，每股收益为-$1.16，扣除FDIC的特别评估等非核心项目后，调整后的每股收益为$0.84，与市场预期一致。 摩根大通最亮丽。整体来看，摩根大通财报是四家主要银行中最亮丽的，营收增长最高，撇除并购影响，自身有机同比增长仍高达7%；撇除FDIC特别评估（去年区域银行爆雷事件后，针对大型银行征收的特别保费）的影响，核心EPS高于预期；2024年营收指引高于市场预期；各项业务明显增长，支持摩根大通在2024年逆市扩张。反之，在国际业绩拖累下，花旗的业绩表现则较差。业绩公布后，市场目前只有对摩根大通2024年的盈利预测上调。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师+852–2213-1402stevewong@eif.com.hk 财报显现经济隐忧。综合财报电话会的内容，我们看到市场关注的重点如下：一、今年降息预期。虽然FED点阵图显示官员目前倾向3次降息，但银行的基本预算是6次，和大市同步。降息周期对存款成本压力下降，但对NII并非完全利好，此外还要看贷款额的走势，除了JPM外，其他三大行也表现出较弱的预期，其中富国预期下降7-9%。二、对经济的预测。虽然管理层们表示暂时对2024年经济预测不变，软着陆的预期仍是主调。消费者活动仍然活跃、仍在花钱。然而，他们对失业率的预期为5-5.5%，高于Fed的预期，消费结构的确在向餐饮出游转变，而不是在零售商品上。三、信贷成本情况。银行的信贷成本都在上升，其中净冲销（NCO）同比大幅提升70-144%，环比升幅亦高达22-47%，反映信贷质量下降，尤其在商业地产。虽然净冲销比率仍然低于疫前水平，但按季恶化，这反映真实经济状况的隐忧逐步浮现。我们预期美国银行业板块走势短期会弱于标普500指数。摩根大通受业绩带动，预期在行业板块中表现较佳。投资者可以考虑这些因素来配置长短仓组合。 风险提示：美国经济放缓程度大于预期、通胀情况反弹、失业率急速上升、消费情绪急速恶化、商业地产坏帐急速上升 摩根大通（JPM）的第四季度财报揭示，公司收入为386亿元，管理收入为399亿元，微幅低于市场预期的402亿元，实现了同比增长12%。在剔除了收购第一共和国银行（FRB）的影响后，摩根大通的调整后收入为381亿元，同比上涨7%。净利息收入（NII）为242亿元，超出预期的228亿元，同比增长19%，并且在剔除FRB后同比增长12%，这反映出JPM息差本业的有机增长强劲。在第四季度，公司的非利息收入为158亿元，同比增长3%，在剔除FRB后基本持平。 2023年全年，摩根大通的报告收入达到历史最高的1581亿元，主要受益于收购FRB，此外，高利率和循环贷款余额也抵消了存款余额的下降。第四季度的非利息支出为245亿元，同比增长29%，在剔除FRB后增长24%，主要受到FDIC的特别评估、提升的薪酬、前线激励薪酬、薪资通胀以及前线和技术员工的增长的推动。第四季度的信贷损失准备金为28亿元，超过市场预期的24亿元。其中，净冲销（NCO）为22亿元（同比增长13亿元），净储备增加6亿元；净储备增加的6亿元主要来自零售银行，由信用卡贷款增长驱动。 在第四季度，摩根大通的净利润为93亿元，同比下降17亿元或15%，每股收益为$3.04，调整后的每股收益为$3.97，超出预期的$3.6。对于2024年，公司预计的净利息收入约为880-900亿元，高于市场之前的预测856亿元。 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 美国银行（BAC）的第四季度净收入为220亿元，较去年同期增加10%，但低于预期的238亿元。若撇除BSBY指数停用的因素，调整后的收入下降了4%。净利息收入为139亿元，较去年同期下降5％，与预期相符。净利息收入的下降主要因为存款成本提高和存款余额减少。非利息收入为80亿元，较去年同期下降19亿元，而调整后的非利息收入为96亿元，较去年同期下跌3%。 第四季度的非利息支出为177亿元，较去年同期上升14%，若撇除FDIC的特别评估，则调整后为156亿元，较去年同期上升1%，较上季度下降1%，显示成本控制维持在稳定水平。信贷损失准备金为11亿元，低于市场预期的13亿元，但其中的净冲销为12亿元，高于预期的10亿元。这意味着净储备释放了8800万元。净冲销较去年同期上升73%，较上季度上升28%，主要是因为信用卡和商业房地产的损失准备金提升。 第四季度的净利润为31亿元，较去年同期下降56%，若撇除FDIC特别评估和BSBY停用的影响，则调整后的净利润为59亿元，调整后的每股收益为$0.70，与市场预期相符。 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 富国银行（WFC）在第四季度的净收益达到205亿元，较去年同期增长2%，超出了预期的203亿元。其中，净息收入为128亿元，较去年同期下降5%，基本符合市场预期。虽然利率上升对息差业务有所提振，但存贷款余额的缩减对净息收入的影响较大，导致其同比下降。在非利息收入方面，第四季度达到77亿元，年增17%，主要得益于创投业务的损失减少、交易收入增加、投资银行费用增加以及财富和投资管理业务的收入上升。 在非利息支出方面，第四季度同比下降2%，主要由于营业亏损的减少、专业和外部服务费用的降低以及效能提升措施的影响，这些因素抵消了FDIC特别评估、遣散费、技术和设备等费用的增加。第四季度的信用损失准备金为13亿元，与市场预期相符，其中净拨备为12.5亿元，高于市场预期的10亿元。信贷损失拨备的增加以及净拨备的环比增长47%主要来自于信用卡和商业房地产贷款的信贷损失准备金的增加。而这部分增长被汽车贷款准备金的减少所抵消。 第四季度的净利润为34.5亿元，较去年同期增长9%。撇除FDIC特别评等影响，调整后的每股收益为$1.29，与市场预期相符。 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 花旗集团（C）的第四季度净收入为174亿美元，这是一个同比下降3%的数字，低于市场预期的187亿美元。其中，净息收入为138亿美元，略高于市场的预期，即134亿美元。然而，第四季度的非利息收入为36亿美元，这是同比下降24%的数字。在营运支出方面，第四季度的数字同比上升23%，达到了160亿美元。 对于信贷损失准备金，第四季度的数字为35亿美元，这大幅超过了市场预期的22亿美元。而净冲销的数字为20亿美元，略高于市场的预期，即19亿美元。 在净利方面，花旗集团在第四季度录得了18亿元净亏损，这与市场预期的净利16亿美元形成了对比。该季度的每股收益为-$1.16，但如果扣除FDIC的特别评估等非核心项目，则调整后的每股收益为$0.84，这与市场的预期一致。 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 资料来源：公司资料、彭博、安信国际整理 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收