模型更新；维持买入、TAM持续扩张

核心观点与评级
维持对 Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. (AMEC) 的“买入”评级，认为其凭借半导体设备产品线扩张（尤其是薄膜沉积设备）、90:1 高深宽比刻蚀机技术突破以及中国存储芯片厂商产能扩张带来的国产替代机遇，有望实现持续增长。

关键数据与预测调整

• 将 2026/27 财年营收和盈利预测分别上调 0-1% 和 8-10%，主要基于：1）管理层指引下，2026 年新订单增长（含意向订单）或达 30%-50%；2）投资收益及投资处置收益。
• 目标价上调至 460 元人民币（较此前 280.54 元），对应 2027 年 19 倍市销率（此前为 15 倍 2026 年市销率），反映其销售加速及薄膜沉积和 CMP 产品线拓展带来的市场空间增长。

市场机遇分析

• 预计中国存储芯片自给率提升将推动 CXMT（晶合集成）和 YMTC（长鑫存储）的扩产需求，2026 年产能同比增 50%（CXMT 占比超 50%），2027 年进一步增长至少 50% 或达 20 万 Wsp/m，其中刻蚀和薄膜沉积设备需求将显著提升。
• 估计 AMEC 或从 CXMT 获得约 35 亿元人民币订单（占其 2026/27 年刻蚀和薄膜沉积收入合计的 10%）。

竞争对比

• 相较于 Naura Technology，AMEC 在薄膜沉积设备扩张速度上更具优势，且 Naura 受股权激励费用影响盈利增速放缓。

估值方法

• 采用市销率估值法，因 AMEC 盈利能力波动较大（受研发投入和补贴影响），市销率能更好地反映其行业地位和业绩稳定性。

风险提示

• 主要下行风险包括：1）美国出口管制收紧；2）半导体国产替代趋势不及预期；3）晶圆代工产能利用率（GPM）低于预期。