铜基龙头多元拓展，商业航天+AI驱动新成长

斯瑞新材（688102） 金属新材料/公司深度研究报告/2026.07.28 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 基本数据2026-07-27收盘价（元）27.87流通股本（亿股）7.79每股净资产（元）2.51总股本（亿股）7.81 深耕铜基合金材料二十余载，打造多领域应用平台：公司成立于1995年，以铜铬电接触材料打破国外垄断为起点，持续向高强高导铜合金、医疗影像零组件、光模块散热材料等高端领域延伸，形成“以铜基特种材料制备技术为核心、多赛道协同发展”的业务格局。2021-2025年营业收入CAGR达12.89%，归母净利润四年累计增幅约135%，新兴业务放量推动盈利能力稳步提升。 高强高导铜合金+电接触材料双轮驱动，构筑公司业绩坚实基本盘：1）高强高导铜合金方面，牵引电机端环受益于铁路网络持续扩张，新能源汽车高压连接器需求倍增打开国产替代空间；液体火箭发动机推力室内壁已批量供应蓝箭航天等头部客户，有望受益于可回收火箭频繁发射带来的需求增长。2021-2025年营收自4.83亿元增至6.99亿元。2）中高压电接触材料及制品方面，公司铜铬触头全球市占率领先、国内超60%，已成为西门子、ABB、施耐德等国际巨头核心供应商，具备供应链不可替代性。公司作为电接触材料全球龙头，有望率先受益于新型电力系统建设带来的输配电设备升级需求释放。 ❖以铜基合金研发制造为核，打造光模块、医疗影像、铬粉新增长极：1）光模块芯片基座/壳体方面，AI算力爆发驱动高速光模块需求，2025年全球光收发器销售额达268亿美元，同比增长74%，公司钨铜热沉材料已实现批量供应，并积极布局下一代材料，有望充分受益于AI基础设施建设浪潮。2）CT/DR球管零组件方面，国家政策为国产CT球管创造重要进口替代空间，球管耗材属性决定存量替换需求远超新增设备。产能建设项目已逐步落地，规模效应逐步显现，2021-2025年该业务毛利率由15.28%提至35.75%（+20.47pct）。3）高性能金属铬粉方面，公司低温液氮制粉技术领先，产品应用于输配电、靶材及高温合金等领域，2021-2025年间营业收入由0.32亿元增至0.74亿元，未来有望受益于航空发动机和燃气轮机高景气。 分析师杨博星SAC证书编号：S0160525060005yangbx@ctsec.com 分析师任旭欢SAC证书编号：S0160526040002renxh01@ctsec.com ❖投资建议：公司以铜基材料制备技术为核心，传统业务基本盘稳固，新兴业务发展提速，有望受益于商业航天、AI行业高景气。我们预计2026-2028年公司营业收入为20.42/27.55/37.01亿元，归母净利润分别为2.02/3.05/4.42亿元。当前股价对应PE分别为108/71/49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：应收票据承兑及应收账款回收风险，新增产能无法消化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，光模块需求不及预期风险，商业航天发展不及预期风险。 内容目录 1公司简介：铜基合金龙头，持续布局新质新域赛道...............................................................................41.1基本概况：深耕铜基材料领域，打造多领域应用平台........................................................................41.2持续优化工艺降本增效，营收利润保持双增长....................................................................................61.3推进股票期权与限制性股票激励计划，彰显公司发展信心................................................................82高强高导铜合金+电接触材料双轮驱动，构筑公司业绩坚实基本盘....................................................92.1高强高导铜合金：传统赛道基本盘稳固，商业航天开启第二增长曲线............................................92.2中高压电接触材料：受益于新能源发电占比提升，超高压输电需求旺盛......................................133以铜基合金研发制造为核，打造光模块、医疗影像、铬粉新增长极.................................................163.1人工智能产业高速发展，光模块芯片基座/壳体乘风起航.................................................................163.2 CT/DR球管零组件持续扩产，有望受益于医疗影像装备国产替代.................................................203.3高性能金属铬粉应用领域广泛，有望受益于下游高景气..................................................................244盈利预测与估值.........................................................................................................................................254.1盈利预测..................................................................................................................................................254.2投资建议及估值......................................................................................................................................275风险提示.....................................................................................................................................................27 图表目录 图1:公司发展历程........................................................................................................................................6图2:公司股权分布图....................................................................................................................................6图3: 2021-2025年公司营业收入与归母净利润持续双增...........................................................................7图4:核心业务稳健增长，新产业板块逐步成为公司业绩重要组成部分................................................7图5:公司各业务毛利率水平稳步提升........................................................................................................8图6:公司管理、销售费用率保持稳定，研发投入不断加大....................................................................8图7:公司2021-2025年间高强高导铜合金业务营业收入由4.83亿元增至6.99亿元...........................9图8:公司高强高导铜合金业务毛利率水平快速提升................................................................................9图9:公司高强高导铜合金业务毛利率水平具备优势，未来有望继续提升..........................................10图10:牵引电机示意图................................................................................................................................11图11: 2020-2025中国连接器市场规模持续扩大.......................................................................................11图12:2021-2025我国汽车年产销量逐年递增...........................................................................................11图13:公司2021-2025年间中高压电接触制品营业收入总体呈增长趋势.............................................13图14:公司中高压电接触制品业务毛利率水平阶段性承压后，实现回升............................................13 图15:公司凭借铬粉原材料自主供应，有望使中高压电接触材料业务毛利率保持稳定.....................14图16: 2025年全国风电、太阳能合计装机容量历史性超越火电............................................................15图17:光通讯CuW产品.............................................................................................................................17图18: 2025年公司光模块业务营收占比为4.71%....................................................................................17图19: 2025年光模块业务毛利率居公司全业务第一................................................................................17图20:公司光模块芯片基座/壳体业务可比公司苏州志峰净利率水平为15.8%-19%..........................18图21:全球算力需求快速增长.....................