财通交运北部湾港深度系列：平陆运河催化将近

一、会议声明 本次会议仅面向财通证券受邀嘉宾，参会者均静音状态。财通证券研究人员及演讲嘉宾观点不构成投资建议，投资风险由投资者自行承担，未经许可不得转发会议内容。

二、核心要点

1. 本次研报聚焦北部湾港，为财通交运个股深度系列第1期。
2. 平陆运河预计9月开通，是公司核心催化剂，当前距开通时间临近。
3. 北部湾港为广西唯一无竞争的港口上市公司，旗下含防城港（散货）、钦州港（集装箱）、北海港（商贸客运），装卸堆存收入占总营收90%以上。
4. 公司地处广西，外贸航线中70%为东盟航线，总体东盟相关航线占40%-50%，过去保持双位数吞吐量增速，为少见有成长性的港口。
5. 平陆运河开通后，西江将直连北部湾港，水运成本远低于公铁联运（西江航运吨公里运价约0.06元，铁路约0.16元，公路约0.4元），可解决西部货物舍近求远的问题。

三、投资测算

1. 2025年西江货运总量约2.2亿吨，测算可约6000-12000万吨货物导流至北部湾港，对应公司约1/3的现有吞吐量（2025年吞吐量约3.7亿吨）。
2. 静态测算运河将带来公司约30%-40%的吞吐量增量，后续公铁转水运、沿岸产业园发展还将带来额外增量，最高或达1.5亿吨增量。
3. 运河开通前公司产能利用率约80%、毛利率约30%，运河开通后产能利用率有望回到100%及以上，毛利率或修复至38%-39%，对应盈利或达30亿元左右。

四、投资结论

1. 当前北部湾港经上一轮调整，布局时点佳，平陆运河催化临近，具备量增+盈利修复双击潜力。
2. 公司为稀缺的高确定性成长性港口，当前具备不错的布局赔率与空间。

五、风险提示

1. 平陆运河实际开通及货物导流进度可能慢于预期。
2. 西江货运量、公铁转水运的货物量或存在测算偏差。
3. 港口行业竞争、宏观经济波动可能影响吞吐量增速与盈利修复。