北部湾港(000582)西南核心枢纽港口，平陆运河注入增量

北部湾港(000582) 证券研究报告 航运港口/公司深度研究报告/2025.11.06 投资评级:买入(首次) 核心观点 西南核心枢纽港口，成长性持续兑现：北部湾港股份有限公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港是我国西南地区核心枢纽港口。公司下辖钦州港、防城港以及北海港，港口装卸堆存是公司核心业务，2020年来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在90%及以上。公司近年来呈现出稳健的增长趋势, 2018-2024年公司营业收入年CAGR达8.8%，2025年前三季度，公司实现营业收入55.35亿元，同比增长12.9%，成长性持续兑现。 基本数据2025-11-06收盘价(元)9.01流通股本(亿股)18.53每股净资产(元)7.95总股本(亿股)23.70 货量增长全国前列，平陆运河打开空间：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2024年CAGR达13.76%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026年预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，我们预计平陆运河修通后将显著分流西江上行货物，部分分流下行货物。假设上行货源90%被平陆运河分流，下行货物被平陆运河分流10%，以2024年货量规模测算，平陆运河预计能分流6000万吨以上西江与珠三角的流通货源，为公司长期成长打开空间。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入79.43/87.17/97.25亿元，归母净利润11.51/13.72/16.73亿元。对应PE分别为18.5/15.6/12.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 联系人史亚州shiyz01@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险；限售股解禁风险 内容目录 1公司简介：西南核心枢纽港口，成长性持续兑现...........................................................41.1基本概况：西南地区便捷出海口，下辖钦州、防城、北海三港....................................41.2主营业务基本情况：港口装卸堆存为核心业务..........................................................41.3财务：收入端呈现稳健增长趋势............................................................................52货量增长全国前列，平陆运河打开空间.......................................................................72.1外贸航线占比持续提升，货物吞吐量维持快速增长....................................................72.2成长看点1：西部陆海新通道加快建设....................................................................92.3成长看点2：平陆运河打开远期成长空间................................................................102.3.1平陆运河引流测算...........................................................................................112.3.2公司货物吞吐量预测.......................................................................................123投资建议.............................................................................................................134风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：北部湾港为我国西南对外开放的重要窗口.............................................................4图2：2020年以来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在90%及以上............................5图3：公司收入呈稳健增长趋势..................................................................................6图4：由于资本开支与产能爬坡错配，公司毛利率有所下滑..............................................6图5：2020年以来公司归母净利润总体保持稳定...........................................................6图6：北部湾港是我国西部最便捷的出海主通道.............................................................7图7：公司外贸航线数量持续提升...............................................................................7图8：2025H1，公司货物吞吐量yoy+11%.................................................................8图9：2025H1，公司集装箱吞吐量yoy+10%..............................................................8图10：公司货物吞吐量增速位于全国沿海主要港口前列.................................................8图11：北部湾港为西部陆海新通道陆海交汇门户..........................................................9图12：2024年西部陆海新通道开行班列破10000列..................................................10图13：平陆运河预计将成为广西内陆及我国西南地区最便捷的出海水运通道.....................10 图14：长洲枢纽为西江在广东、广西交接节点............................................................11图15：2024年长洲枢纽上行货物达4801万吨..........................................................11图16：2024年长洲枢纽下行货物同比增长24%.........................................................11图17：2024年长洲枢纽上行货物结构......................................................................12图18：2024年长洲枢纽下行货物结构......................................................................12图19：公司货物吞吐量预测....................................................................................12 可比公司估值表...............................................................................................13 1公司简介：西南核心枢纽港口，成长性持续兑现 1.1基本概况：西南地区便捷出海口，下辖钦州、防城、北海三港 北部湾港股份有限公司成立于1989年，是大型国有企业广西北部湾国际港务集团有限公司控股上市公司，公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港北靠渝、云、贵，东邻粤、港、澳，西接越南，南濒海南岛，地处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，是我国西南对外开放的重要窗口、西部陆海新通道的便捷出海口，是连接我国西部12个省区与东盟十国、面向太平洋经济圈的国际门户和国际枢纽。 公司下辖钦州港、防城港以及北海港，其中，钦州港区重点打造国际集装箱干线港和油品运输中转基地，兼顾临港企业散杂货；防城港区打造大宗散货集散枢纽，兼顾配套临港集装箱功能；北海港铁山港区重点服务临港企业、桂东南区域企业。 数据来源：广西政府网，财通证券研究所 1.2主营业务基本情况：港口装卸堆存为核心业务 公司主要从事集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及港口增值服务、港口配套服务等，并从中获取收益。经营模式主要包括：港口装卸堆存、拖轮业务、理货业务和代理业务，其中港口装卸堆存是公司核心业务，2020年来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在90%及以上。 1）港口装卸堆存业务： 集装箱装卸：为船公司提供靠泊及装卸船服务、为船公司及货主提供集装箱堆存服务、为拖车公司提供吊箱服务等；同时提供集装箱拆拼箱、修箱等业务； 散杂货装卸：在港区内进行散杂货的装卸搬运以及堆场堆存作业。主要装卸货种为金属矿石、煤炭、非金属矿石、粮食、轻工及医药制品、钢铁等。 2）拖轮业务：为客户提供拖轮等服务。 3）理货业务：为客户提供国际、国内航线船舶货物及集装箱的理货、理箱；集装箱装、拆箱理货；理货信息咨询等服务。 4）代理业务：为客户提供国际船舶代理、海运和陆海联运国际货物运输代理及报关报检代理业务。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.3财务：收入端呈现稳健增长趋势 公司作为中国西南地区的重要出海港口，近年来表现亮眼，收入端呈现出稳健的增长趋势,2018-2024年公司营业收入年CAGR达8.8%。这一增长态势在2025年得到了延续：2025Q1-Q3，公司实现营业收入55.35亿元，同比增长12.9%，充分印证了公司持续成长能力。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 尽管公司的营业收入近年来保持强劲增长，但其利润表现却未能同步跟上，出现了“增收不增利”现象。这主要在于公司战略性的资本开支周期与产能爬坡周期之间出现了暂时性错配。公司近些年进行了较多前瞻性资本投入来配套西部陆海新通道以及平陆运河，随着在建工程转固，这些投资带来了较多的折旧摊销与财务费用，短期影响了公司利润。 随着西部陆海新通道的持续推进以及平陆运河的修通，预计公司港口码头的产能利用率将持续爬升，看好公司未来业绩的快速成长。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 2货量增长全国前列，平陆运河打开空间 2.1外贸航线占比持续提升，