北部湾港：行动践行战略更清晰，公告可转债并剥离亏损内河港口

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 北部湾港：行动践行战略更清晰，公告可转债并剥离亏损内河港口 [Table_Title2] 北部湾港(000582) [Table_Summary] 事件概述 公司公告可转债预案及亏损内河港口的剥离：2020年7月28日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，公司拟发行可转债总额不超过人民币30亿元，募集资金用于收购钦州泰港100%股权、防城港渔蕅港区401号泊位工程后续建设、钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位工程。公司同时发布关于拟出售全资子公司暨关联交易的提示性公告，公司拟向广西北港西江港口有限公司出售全资子公司持有的北部湾港贵港集装箱码头有限公司100%股权、北部湾港贵港码头有限公司100%股权和北部湾港贵港中转码头有限公司100%股权。 ► 北部湾港是一个跟投资者鲜有沟通的上市公司，市场长期鲜能听其言，仅能观其行。虽然北部湾港已然是中西部发展及东盟贸易往来的指标龙头股，但是战略透明度暂时不高。此次内河亏损港口的剥离，不但是在财务上降低亏损并回收现金，对投资者而言，在战略方向上更是打消了市场之前对上市公司可能反向作为北港集团亏损内河港口整合平台的担心，是一个行动践行的积极信号。 根据公司公告，此次资产出售完成后，北部湾港将不再持有内河货运码头泊位，上市公司与北港集团下属内河泊位码头之间的同业竞争将得到彻底解决，有助于公司聚焦沿海港口主营业务。拟出售的贵港码头、贵港中转码头和贵集司2019年的净利润分别为-109/-379/-452万元，此次资产剥离将为公司每年减亏近1000万元。此外，根据公司公告，此次拟剥离的三家子公司截至2020年3月末的账面净资产合计约2.01亿元，此次交易价格尚未正式确定，我们预计此次资产剥离将为上市公司回笼现金2亿元以上。此次资产剥离不仅解决了公司与北港集团之间关于内河码头的同业竞争关系，更大意义是消除了市场关于未来上市公司或将收购北港集团下属内河码头资产并作为内河资产整合平台的疑虑，用行动向市场传递了公司将聚焦于沿海港口业务的积极信号。 ► 收购码头资产有利于公司扩大业务规模，在广西北部湾地区大批临港企业即将陆续投产的背景下，未来新增码头泊位产能利用率有望迅速爬坡，推动公司业绩加速增长。 根据公司公告，通过本次交易，北部湾港将通过收购钦州泰港 100%股权获得广西北部湾港钦州30万吨级油码头工程与防城港渔蕅港区401号泊位工程，两项工程实物资产均为在建经营性资产其中钦州30万吨级油码头工程设计通过能力930万吨/年，水工工程已交工验收，预计2020年底前投入运营；防城港渔澫港区401码头工程为20万吨级散货泊位，设计通过能力672万吨/年，预计2020年完成水工建设，2021年年底前投入运营。 我们认为，钦州30万吨级油码头、防城港渔蕅港401号泊位的 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.56 [Table_Basedata] 股票代码： 000582 52 周最高价/最低价： 12.31/7.71 总市值(亿) 188.96 自由流通市值(亿) 146.49 自由流通股数(百万) 1,267.21 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070001 联系电话：(0755) 2394 5082 研究助理：李承鹏 邮箱：licp1@hx168.com.cn 联系电话： 分析师：卓乃建 邮箱：zhuonj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100003 联系电话：(0755) 2394 5573 分析师：洪奕昕 SAC NO：S1120519080004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.继续领跑，北部湾港5月吞吐量同比+12.5%，集装箱同比+33% 2020.06.06 2.北部湾港4月吞吐量+16.8%，较3月+8.1%的同比增速迅速回升 2020.05.10 3.一季报归母净利同比+13.69%，北海集中签约百亿项目 2020.04.28 -17%-7%4%14%24%35%2019/072019/102020/012020/04相对股价%北部湾港沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 注入，以及钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位的建设有利于扩大公司的业务规模，在柳钢防城港基地、盛隆冶金、太阳纸业、桐昆芳烃项目等一大批百亿级项目即将陆续投产的背景下，公司新增产能投产后，产能利用率有望快速爬坡，推动公司业绩加速增长。 ► 可转债债券利率及转股价尚未确定，预计融资成本将相对较低。 根据公司公告，此次募投项目总投资518822万元，其中拟投入募集资金300000万元，不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。 根据公司公告，本次可转债期限为发行之日起六年，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐人（主承销商）协商确定。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价）和前一个交易日公司股票交易均价。 投资建议 由于公司可转债的发行和贵港内河码头股权出售尚存在不确定性，我们暂维持对公司的盈利预测，预计2020-22年公司归母净 利 润 分 别 为13/16.1/19.6亿 元 ， 对 于EPS分 别 为0.79/0.99/1.20元，按照7月27日11.56元/股的收盘价，对于2020-22年PE分别为14.56/11.71/9.65倍，重申我们自2019年12月以来给予公司的“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,223 4,792 5,540 6,377 7,323 YoY（%） 13.8% 13.5% 15.6% 15.1% 14.8% 归母净利润(百万元) 638 984 1,298 1,613 1,958 YoY（%） 7.2% 54.3% 31.9% 24.3% 21.4% 毛利率（%） 36.7% 38.9% 42.1% 43.7% 45.1% 每股收益（元） 0.39 0.60 0.79 0.99 1.20 ROE 6.9% 10.4% 12.0% 13.0% 13.7% 市盈率 29.63 19.20 14.56 11.71 9.65 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,792 5,540 6,377 7,323 净利润 1,070 1,411 1,754 2,129 YoY(%) 13.5% 15.6% 15.1% 14.8% 折旧和摊销 716 609 723 864 营业成本 2,930 3,207 3,591 4,018 营运资金变动 -472 -293 149 165 营业税金及附加 38 44 51 58 经营活动现金流 1,552 1,797 2,696 3,230 销售费用 0 0 0 0 资本开支 -1,101 -633 -4,000 -3,500 管理费用 379 404 437 498 投资 -890 0 0 0 财务费用 199 215 224 231 投资活动现金流 -2,593 -639 -4,007 -3,508 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 39 0 0 0 投资收益 -5 -6 -7 -8 债务募资 1,832 0 3,000 2,000 营业利润 1,241 1,660 2,063 2,504 筹资活动现金流 -203 -64 2,936 1,936 营业外收支 3 0 0 0 现金净流量 -1,244 1,093 1,625 1,658 利润总额 1,244 1,660 2,063 2,504 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 174 249 309 376 成长能力（%） 净利润 1,070 1,411 1,754 2,129 营业收入增长率 13.5% 15.6% 15.1% 14.8% 归属于母公司净利润 984 1,298 1,613 1,958 净利润增长率 54.3% 31.9% 24.3% 21.4% YoY(%) 54.3% 31.9% 24.3% 21.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.60 0.79 0.99 1.20 毛利率 38.9% 42.1% 43.7% 45.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 22.3% 25.5% 27.5% 29.1% 货币资金 1,639 2,733 4,358 6,016 总资产收益率ROA 5.4% 6.7% 6.6% 6.8% 预付款项 10 11 12 13 净资产收益率ROE 10.4% 12.0% 13.0% 13.7% 存货 26 29 32 36 偿债能力（%） 其他流动资产 1,015 1,081 1,154 1,236 流动比率 0.62 0.94 1.28 1.59 流动资产合计 2,691 3,853 5,555 7,302 速动比率 0.61 0.93 1.27 1.58 长期股权投资 88 88 88 88 现金比率 0.38 0.67 1.01 1.31 固定资产 11,895 11,619 12,896 14,532 资产负债率 41.0% 37.3% 42.9% 44.2% 无形资产 2,738 2,738 2,738 2,738 经营效率（%） 非流动资产合计 15,459 15,483 18,760 21,396 总资产周转率 0.26 0.29 0.26 0.26 资产合计 18,149 19,335 24,315 28,697 每股指标（元） 短期借款 1,492 1,492 1,492 1,492 每股收益 0.60 0.79 0.99 1.20 应付账款及票据 893 977 1,094 1,224 每股净资产 5.80 6.59 7.58 8.78 其他流动负债 1,940 1,631 1,741 1,863 每股经营现金流 0.95 1.10 1.65 1.98 流动负债合计 4,325 4,100 4,327 4,580 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,932 2,932 5,932 7,932 估值分析 其他长期负债 176 176 176 176 PE 19.20 14.56 11.71 9.65 非流动负债合计 3,108 3,108 6,108 8,108 PB 1.54 1.49 1.29 1.12 负债合计 7,433 7,208 10,435 12,688 股本 1,635 1,