平陆运河重塑货运格局，北部湾港迎来增长红利

北部湾港（000582） 航运港口/公司深度研究报告/2026.07.31 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） ❖公司简介：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增长动力：北部湾港是我国西南地区最便捷的出海口，公司外贸航线规模持续扩大并以东盟航线为主。公司在价、量、本端均有潜在催化剂。价端关注高价值货品结构的提升；量端关注平陆运河等催化；盈利关注吞吐量增长带来的产能利用率提高，推动成本优化及毛利率修复。我们预计公司将直接受益于平陆运河的开通，吞吐量有望迎来快速增长，继而带来盈利修复。 平陆运河腹地详解—西江上游及云贵湘等地：平陆运河建成后，将成为广西内陆及我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海水运通道。预计将有效改善“广西货不走北部湾港”的现状，还能牵引集聚更多西部内陆省份货物流量。运河直接经济腹地主要为西江上游城市群，具体为南宁、百色、崇左、贵港、柳州、河池等地。运河间接经济腹地主要为云贵湘等地。 平陆运河货量测算—成本+货源双支撑，远期空间充足：水运相较铁路、公路运输成本优势显著。据刘宁(2025)测算，广西区内货物经平陆运河江海联运出海相较原有方式最高降本可达70%，川渝地区货物经平陆运河最高降本可达9%，云南贵州货物经平陆运河最高降本可达39%。成本优势预计将吸引部分存量公铁运输货物，以及部分“西江－珠三角港口”航道货物转移至平陆运河航道，而平陆运河沿岸产业发展也将支撑起运河中长期增长。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 分析师史亚州SAC证书编号：S0160526070002shiyz01@ctsec.com ❖投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入82.90/92.40/105.15亿元，归母净利润13.00/16.47/21.47亿元。对应PE分别为24.2/19.1/14.7倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.《Q1归母净利同比+17%，区位红利空间广阔》2026-04-282.《营收稳增盈利短期承压，战略红利护航长期成长》2026-04-013.《西南核心枢纽港口，平陆运河注入增量》2025-11-07 ❖风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；宏观经济波动风险 内容目录 1公司简介：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增长动力.......................................................................41.1基本概况：西南地区最便捷出海口，外贸航线以东盟航线为主........................................................41.2港口装卸堆存为核心业务，短期产能利用率偏低拖累公司毛利率....................................................41.3关注公司量、价、本催化剂，平陆运河开启货量增长新周期............................................................52平陆运河腹地详解：西江上游及云贵湘等地...........................................................................................62.1平陆运河发展历程：从远景规划到落地通航........................................................................................62.2平陆运河战略意义....................................................................................................................................72.2.1打通西南内陆最经济出海通道.............................................................................................................72.2.2完善西部陆海新通道多元运输体系.....................................................................................................72.3平陆运河经济腹地....................................................................................................................................82.3.1直接腹地：西江上游城市出海降本效果显著.....................................................................................82.3.2间接腹地：云贵、湘南打通南向水运出海路径.................................................................................93平陆运河货量测算：成本+货源双支撑，远期空间充足......................................................................103.1运价成本差异凸显水运出海的经济性优势..........................................................................................103.2运价成本差异凸显水运出海的经济性优势..........................................................................................103.3平陆运河货物来源..................................................................................................................................113.3.1货物来源1：部分存量公铁运输货物转移至运河通道....................................................................113.3.2货物来源2：部分“西江－珠三角港口”航道货物转移至运河通道................................................123.3.3货物来源3：中长期看运河沿岸产业发展........................................................................................133.4运河货运增长确定性较强，中长期货量扩容动力充足......................................................................143.5对标内河航运枢纽案例，平陆运河货量增长存在超预期可能..........................................................154投资建议.....................................................................................................................................................164.1业绩测算：平陆运河注入增长动力，远期空间充足..........................................................................164.2分红及股息：近40%分红率，约1.2%股息率...................................................................................164.3估值：处于主要上市港口中间水平，静态估值相对合理..................................................................175风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1:北部湾港是我国西部最便捷的出海....................................................................................................4图2: 2020年以来公司港口装卸堆存占收入比重稳定维持在90%及以上................................................5图3:公司潜在催化剂....................................................................................................................................5 图4:平陆运河联通西江与北部湾港，实现江海互通................................................................................6图5:平陆运河发展历程................................................................................................................................6图6:平陆运河地理位置图............................................................................................................................7图7:西部地区出海通道示意图....................................................................................................................8图8:贵港市平南县以西为平陆运河直接经济腹地....................................................................................9图9:通过相关航道延伸，云贵湘部分区域通过平陆运河水路出海具备一定经济................................9图10:平陆运河直接腹地与间接腹地示意图.............