长江公用雅砻江专题：国投川投水电低位布局机会分析

一、核心要点

1. 本次电话会议聚焦雅砻江业主国投电力、川投能源，对比长江电力，关注股息与成长性，看好两家公司低位布局机会。
2. 股权与利润结构：川投能源持股雅砻江48%，投资收益占利润比常年超100%，核心资产为雅砻江（贡献约90%收益）及参股20%的大渡河（贡献约6%收益）；国投电力持股雅砻江52%，业务涵盖水电、火电、新能源，属央企受市值管理，川投能源为省属国企，管理优化空间较大。
3. 装机与规划情况：雅砻江当前水电装机1920万千瓦，在建拟建合计近800万千瓦，单位投资1.5-1.6万元/千瓦；规划水风光及抽水蓄能项目，十五五期间四川规划新增新能源1000万千瓦，远期成长空间充足。
4. 水电盈利优势：雅砻江水电盈利行业前列，利用小时数大型水电最高，两河口水库优化来水波动；电价优势显著，外送江苏电量约60%，四川电力供需边际向好，电价存在上行弹性。
5. 大渡河业务进展：大渡河已投产水电1134万千瓦，今明两年进入投产尾端，双江口水库将带来25亿度补偿增发；2026年市场化电价下，对应川投能源投资收益约1.6-1.7亿元；川渝特高压线路将改善四川电力供需，或支撑电价。
6. 股息与分红优势：国投电力、川投能源当前股息率分位数分别超90%、70%，估值处于低位；国投电力分红比例较川投能源高5个百分点，且有3年分红承诺，若2027年水电修复、火电价改善，国投电力股息率或达3.8%-3.9%。 二、关键投资判断
7. 二季度雅砻江降雨偏差，若年内上半年偏淡下半年改善，全年电量仍有较大概率实现增长；叠加厄尔尼诺影响，2027年来水改善可能性高，对未来几年盈利修复、股息率提升有正向作用。
8. 年内维度关注确定性更强的川投能源；预计2027年三季度后段、四季度，随火电市场化交易电量上行定价，国投电力或迎较好配置时点。 三、风险与后续关注点
9. 当前江苏市场化电价变化对雅砻江电价有影响，为后续关注事项。
10. 需关注雅砻江电价变化、大渡河流域供需情况。
11. 若需相关PPT材料或估值模型，可联系与会人员。