开源有色钢铁：中矿资源多金属布局打开成长空间

一、核心要点
中矿资源前身为地质勘探公司，2014年上市后转型金属冶炼与资源开采，2025年底拥有71处矿业权。2025年业绩随锂价回升显著改善，一季度规模净利润同比增276%，扣非规模净利润增1029%，上半年净利润同比增超1000%。公司2025年毛利率25.45%，一季度锂业务毛利率提升至57.52%，锂业务占比49%，色乳占比17%（毛利率约70%）。

二、投资线索

1. 锂业务：现有锂盐产能7.1万吨LCE，规划2年内扩至超10万吨LCE、5年内达15万吨LCE；2025年实际生产锂3.74万吨、销售3.95万吨。
2. 铜业务：2024年收购赞比亚卡通巴65%股权，预计2026年底投产，2年内铜产能目标5万吨、5年内达10万吨，测算2028年达产净利增量约9.3亿元。
3. 多金属布局：色乳拥有全球主要矿山，产能规划2000吨/年；折甲铯业务受益战略资源管控，2025年价格涨至2.3万元/千克，规划2025-2028年毛利分别约0.91亿元、23.14亿元、32.03亿元。
4. 定增计划：拟募资不超52亿元，用于津巴布韦10万吨硫酸锂、赞比亚卡通巴铜矿、江西中矿新材2000吨色乳项目。

三、风险与关注

1. 津巴布韦锂矿出口政策不确定性，或影响锂资源自给率。
2. 铜矿项目投产进度不及预期，折甲铯等新业务拓展存在不确定性。
3. 国际金属价格波动对公司业绩的影响。

四、盈利预测与评级
预测2025-2028年公司规模净利润分别约29.97亿元、41.34亿元、57.27亿元，2028年PE约10.1，低于可比上市公司均值。给予中矿资源买入评级，认为其多金属布局打开成长空间，投资性价比高。