中矿资源2024年三季报业绩点评：毛利受锂价拖累，新业务或打开盈利空间

维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），其中Q3实现营业收入11.48亿元（同比-18.3%，环比-11.4%）；实现归母净利润0.73亿元（同比-87.2%，环比-66.4%）。综合锂价、冶炼厂渣堆储量评估等多方面因素，调整预测公司2024-2026年EPS分别至1.31/1.35/2.49元（原1.30/1.40/2.36元）。参考当前行业2025年PE均值为20.83倍，考虑到公司铜业务、冶炼厂渣堆利用业务或均将为公司创造成长空间，给予2025年公司30倍PE估值，上调目标价至40.5元，维持“增持”评级。 锂价下行压缩毛利，汇兑损失小幅反弹。2024年第三季度锂价环比下行，SMM电池级碳酸锂价格环比二季度下跌约24.5%至8万元/吨，或受此影响，公司三季度毛利率环比降约22pct至22.5%。此外，三季度受到津巴布韦津元及美元汇率变动影响，公司汇兑损失相较二季度有所反弹，财务费用环比上升0.64亿元至0.88亿元，整体利润水平略见收缩。 合理利用冶炼厂矿渣，或有望增厚盈利。报告期内，公司收购获得纳米比亚Tsumeb冶炼厂及其附属设施与尾渣堆98%股权，其尾渣堆中含有锗、镓、锌等多种具有经济利用价值的金属资源；其中金属锗及其化合物系多个重要行业的基础原材料，被多国地区列为战略性关键矿种。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产；此举或将丰富公司盈利结构，有助利润走厚走实。 Kitumba铜矿推进中，铜业务或成下一增长点。公司目前参股65%的赞比亚Kitumba铜矿，其保有铜金属量61.4万吨，铜平均品位2.2%；后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba的开发工作，规划于2025年形成5万吨/年的铜金属产能，同时力争2年内获取新的优质铜矿资源。我们认为，公司非洲矿产勘探经验丰富，铜资源获取与开发或将提供新的利润增长点，成长空间可观。 风险提示。终端需求增长不及预期；规划项目进度不及预期。 表1：相关上市公司列表 本公司持有本报告所述中矿资源达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下：更新日期股票名称自有资金持仓量（股）锁定期20241030中矿资源8741360无 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。