中矿资源（002738.SZ）——半年报点评 锂价回暖推升利润，多项业务布局突破在即

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·小金属 公司发布半年报：上半年实现营收36.60亿元，同比+12.03%；实现归母净利润11.11亿元，同比+1146.81%。公司于26Q2实现营收22.84亿元，环比+65.96%；实现归母净利润6.04亿元，环比+18.89%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 铯业务：上半年，铯铷盐业务实现营收约5.10亿元，同比-27.98%，实现毛利约3.58亿元，同比-30.02%，实现毛利率70.19%；铯铷盐营收和毛利同比有所下滑主要受季节性因素影响。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.35元总市值/流通市值36725/35800百万元52周最高价/最低价100.86/38.88元近3个月日均成交额1822.10百万元 锂业务：上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升。今年2月，津巴布韦政府临时暂停锂精矿出口许可审批；公司于今年4月获得首批20万吨锂精矿出口配额，并于今年7月再次获得30万吨配额。另外，公司津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，项目预计于2027年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本。 铜业务：截至8月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。 锗业务：项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营；2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 钽业务：目前在津巴布韦Bikita矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，预计年产钽精矿150-200吨。另外，公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿500-600吨。 《中矿资源（002738.SZ）年报点评：经营业绩大幅提升，多项业务实现突破》——2026-04-10《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线》——2025-08-24《中矿资源（002738.SZ）财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期》——2025-04-27《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成》——2024-11-19 风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计2026-2028年营收分别为93.02/131.00/170.05(原预测98.62/147.50/173.02)亿元，同比增速42.1%/40.8%/29.8%；归母净利润分别为27.14/37.27/46.68(原 预 测31.49/46.68/54.88)亿 元 ， 同 比 增 速493.0%/37.3%/25.2%；摊薄EPS分别为3.72/5.11/6.40元，当前股价对应PE为13.5/9.9/7.9X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 公司发布2026年半年报：上半年实现营收36.60亿元，同比+12.03%；实现归母净利润11.11亿元，同比+1146.81%；实现扣非净利润10.83亿元，同比+14338.69%。公司于26Q2实现营收22.84亿元，同比+31.98%，环比+65.96%；实现归母净利润6.04亿元，同比+1422.14%，环比+18.89%；实现扣非净利润6.01亿元，同比+1806.31%，环比+24.65%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 铯业务：今年上半年，公司稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约5.10亿元，同比-27.98%，实现毛利约3.58亿元，同比-30.02%，实现毛利率70.19%，同比减少2.05个百分点；铯铷盐营收和毛利同比有所下滑主要受季节性因素影响。公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山是全球最主要的铯榴石矿山，公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。 锂业务：今年上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升，营收占比达到80.66%，毛利占比达到79.58%，实现毛利率52.19%，同比提升41.29个百分点。今年2月，津巴布韦政府为打击锂矿走私行为、推动本地深加工产业发展，临时暂停锂精矿出口许可审批；公司于今年4月获得首批20万吨锂精矿出口配额，并于今年7月再次获得30万吨锂精矿出口配额；公司积极克服非洲陆运运力紧张、港口拥堵等困难，运输能力持续提升，目前Bikita锂精矿运输工作已恢复正常，锂精矿供应可满足国内冶炼产能的原料需求。另外公司津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，项目预计于2027年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力。 铜业务：公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目，启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜3.5万吨/年，达产后平均产出阴极铜3.3万吨/年和铜精矿5.5万吨/年。截至今年8月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长38公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着Kitumba铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。公司力争2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。 锗业务：公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源。公司于2024年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营；2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。 钽业务：公司目前在津巴布韦Bikita矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，该生产线以锂辉石尾矿作为加工原料，设计处理能力200万吨/年，预计年产钽精矿150-200吨。另外，公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿500-600吨。目前钽行业景气度高，公司是国内为数不多拥有丰富钽资源的企业，钽业务有望快速贡献利润。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2026年半年报，公司资产负债率为36.18%；在手货币资金约44.03亿元，同比+29.28%；在手存货约24.62亿元，同比-7.81%。公司拟通过定向发行股份的方式募集资金总额不超过人民币52亿元。综上公司现金流充裕，能够为众多扩产项目提供坚实保障。②在期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约2018万元，同比+18.71%；管理费用约2.30亿元，同比+16.27%，主要系公司海外业务布局持续扩大、Kitumba等在建项目稳步推进，管理人员职工薪酬、折旧摊销等同比增加所致；研发费用约1.30亿元，同比+196.67%，主要系新增研发项目研发投入增加所致；财务费用约-697万元，同比-123.67%，主要系赞比亚克瓦查汇率波动产生的汇兑收益。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投 资 建 议 ： 维 持“优 于 大 市”评 级 。预 计2026-2028年 营 收 分 别 为93.02/131.00/170.05(原 预 测98.62/147.50/173.02)亿 元 ， 同 比 增 速42.1%/40.8%/29.8%；归母净利润分别为27.14/37.27/46.68(原预测31.49/46.68/54.88)亿元，同比增速493.0%/37.3%/25.2%；摊薄EPS分别为3.72/5.11/6.40元，当前股价对应PE为13.5/9.9/7.9X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-821308