请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月31日买入赣锋锂业（002460.SZ）——半年报点评锂资源建设稳步推进，加快锂电池业务布局核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价90.56元总市值/流通市值182660/145892百万元52周最高价/最低价224.40/84.03元近3个月日均成交额3902.56百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赣锋锂业（002460.SZ）2021年年报点评：提升2025年产能目标，全球化、多元化锂资源布局奠定基础》——2022-03-31《赣锋锂业-002460-深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支》——2022-02-13《赣锋锂业-002460-2021年业绩预告点评：全年业绩表现亮眼，构建全球多元化锂资源布局》——2022-01-25《赣锋锂业-002460-2021年三季报点评：21Q3净利润接近预告上限，资源端布局值得期待》——2021-10-27《赣锋锂业-002460-2021年中报点评：锂盐产品量价齐升，实现资源端多元化布局》——2021-09-02公司发布半年报：上半年实现营收144.44亿元，同比+255.38%，Q1/Q2分别实现营收53.65/90.78亿元，Q2环比+69.21%；上半年实现归母净利润72.54亿元，同比+412.02%，Q1/Q2分别实现35.25/37.28亿元，Q2环比+5.76%；上半年实现扣非归母净利润80.32亿元，同比+861.60%，Q1/Q2分别实现31.03/49.30亿元，Q2环比+58.56%。财务数据方面：①公司上半年归母净利润和扣非净利润有7.78亿元差值，主要是持有的金融资产产生了8亿元左右的公允价值变动损失；②截至半年报，公司资产负债率为36.06%；③截至半年报，公司货币资金66.46亿元，环比Q1增加40.27%；存货70.08亿元，环比Q1增加72.82%。闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局上游锂资源情况：上半年公司①新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；②完成马里Goulamina锂辉石项目股权交割；③对Bacanora进行要约收购已到尾声；④MtMarion锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年。中游锂盐深加工：公司上半年锂盐产销量总体不及预期，主要是MtMarion矿石产量及品位有一定程度下降。产品销售方面，受到国内外新冠疫情封锁等影响，导致部分产品发货延迟。预计下半年锂盐产销量有望提升。另外从长期发展规划来看，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。下游锂电池业务：公司加快锂电池业务布局-①赣锋锂电新余高新技术产业开发区年产5Gwh新型锂电池项目建设规模提高到10Gwh，重庆两江新区年产10Gwh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20Gwh；②赣锋锂电拟以自有资金不超过35亿元人民币投建年产6Gwh新型锂电池生产项目；③赣锋锂电子公司赣锋新锂源拟以自有资金不超过20亿元人民币投建年产20亿只小型聚合物锂电池项目，项目一期规划建设年产2.5亿只TWS锂离子电池项目。风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为451.45/525.95/612.35亿元，同比增速304.4%/16.5%/16.4%；归母净利润分别为171.24/225.94/297.48亿元，同比增速227.5%/31.9%/31.7%；摊薄EPS分别为8.49/11.20/14.75元，当前股价对应PE为11/8/6X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，产能在行业底部实现逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质的锂资源布局，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)552411162451455259561235(+/-%)3.4%102.1%304.4%16.5%16.4%净利润(百万元)10255228171242259429748(+/-%)186.2%410.3%227.5%31.9%31.7%每股收益（元）0.763.648.4911.2014.75EBITMargin14.5%31.2%32.4%35.7%43.8%净资产收益率（ROE）9.6%23.9%50.5%45.5%42.2%市盈率（PE）118.424.910.78.16.1EV/EBITDA121.937.313.210.17.1市净率（PB）11.335.955.393.672.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布半年报：上半年实现营收144.44亿元，同比+255.38%，Q1/Q2分别实现营收53.65/90.78亿元，Q2环比+69.21%；上半年实现归母净利润72.54亿元，同比+412.02%，数据在此前预告72-90亿元指引范围内，Q1/Q2分别实现35.25/37.28亿元，Q2环比+5.76%；上半年实现扣非归母净利润80.32亿元，同比+861.60%，数据在此前预告80-98亿元指引范围内，Q1/Q2分别实现31.03/49.30亿元，Q2环比+58.56%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理上游锂资源情况：上半年公司①通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；②完成马里Goulamina锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%股权；③对Bacanora进行要约收购已到尾声，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权；④因锂精矿供应紧张，MtMarion锂辉石项目进行矿石处理产能的升级改造，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90万吨/年。锂盐深加工业务：公司目前建成超过10万吨LCE锂盐产能，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地。上半年公司锂盐产销量总体不及预期。在矿石供应方面，因MtMarion矿山改造扩建需要，短期内受新矿坑上层的过渡矿石开采的影响，以及受澳大利亚新冠疫情导致的劳动力短缺影响，近期MtMarion矿石产量以及品位均有一定程度的下降。在产品销售方面，受到国内外新冠疫情封锁等影响，导致部分产品发货延迟。随着MtMarion矿山改造扩建的逐步完成、万吨锂盐新增锂盐产能的释放以及国内外疫情封锁的逐步解除，公司2022年下半年锂盐产销量有望得到提升。另外从长期发展规划来看，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。锂盐深加工业务新产线建设情况：①万吨高纯锂盐项目(马洪四期)前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；②Cauchari-Olaroz锂盐湖年产4万吨碳酸锂项目正在建设中，项目已于8月开始单模块调试工作，待安装调试工作完成后投产，预计于2022年底至2023年上半年逐渐释放产能；③Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作；④公司全资子公司河北赣锋6000吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；⑤公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，为未来全球固态电池技术提供保障。下游锂电池业务：公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。公司同时发布公告：①赣锋锂电新余高新技术产业开发区年产5Gwh新型锂电池项目建设规模提高到10Gwh，重庆两江新区年产10Gwh新 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20Gwh；②赣锋锂电拟以自有资金不超过35亿元人民币投建年产6Gwh新型锂电池生产项目；③赣锋锂电子公司赣锋新锂源拟以自有资金不超过20亿元人民币投建年产20亿只小型聚合物锂电池项目，项目一期规划建设年产2.5亿只TWS锂离子电池项目。财务数据方面：①公司上半年归母净利润和扣非净利润有7.78亿元差值，主要是持有的金融资产产生了8亿元左右的公允价值变动损失；②截至半年报，公司资产负债率为36.06%；③截至半年报，公司货币资金66.46亿元，环比Q1增加40.27%；存货70.08亿元，环比Q1增加72.82%。图3：公司资产负债率图4：公司期间费用率变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计公司2022-2024年营收分别为451.45/525.95/612.35亿元，同比增速304.4%/16.5%/16.4%；归母净利润分别为171.24/225.94/297.48亿元，同比增速227.5%/31.9%/31.7%；摊薄EPS分别为8.49/11.20/14.75元，当前股价对应PE为11/8/6X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，产能在行业底部实现逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质的锂资源布局，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物217663321000927325301营业收入552411162451455259561235应收款项1392252998951008710066营业成本43436719282673114231305存货净额22153283137811413513232营业税金及附加2388312363423其他流动资产29062201451552596124销售费用4862126158184流动资产合计877514627294713903555004管理费用169470101611501306固定资产60338824134061829322794研发费用140339100012001400无形资产及其他35625090488746834480财务费用171182226263306投资性房地产20146428642864286428投资收益2993666781508621长期股权投资16364087508760877087资产减值及公允价值变动5492237(866)00资产总计2202039057592807452795794其他收入(212)(253)(731)(931)(1131)短期借款及交易性金融负债23012721369810001000营业利润11355719202682673835201应付款项14422957100161179512115营业外净收支(8)55000其他流动负债3342530288831453147利润总额11275774202682673835201流动负债合计40788209166031594116263所得税费用64357304040115280长期借款及应付债券37923639340934093409少数股东损益39188104133173其他长期负债7321042104210421042归属于母公司净利润10255228171242259429748长