季报点评：锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫

锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫 事件：公司披露2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收54亿元，同比-11%，毛利率33%；实现归母净利7.57亿元，同比-66%，净利率14%，位于此前预告下限（7.5-8.5亿元）。分季度看，2024年Q1-4公司实现营收11.3/13.0/11.5/17.9亿 元 ，Q4同 环 比+78%/+56%； 实 现 归 母 净 利2.6/2.2/0.7/2.1亿元，Q4同环比+53%/+190%。2025Q1公司实现营收15.4亿元，同环比+36%/-14%；实现归母净利1.3亿元，同环比-47%/-36%。 增持（维持） 锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫。盈利结构：2024年公司实现毛利17.6亿元，同比-47%，其中锂盐毛利6亿元（占比33%），铯铷业务11亿元（占比62%），贸易业务1.2亿元（占比7%）。锂盐业务：产销量方面，全年公司锂盐产销4.4/4.3万吨，销量同增145%。其中2024H1/H2分别销售1.7/2.6万吨，2024Q4受益于下游电车销售维持高增及海外储能抢装需求带动电池排产，向上传导带动公司锂盐出货环比好转，对冲锂价下移。价格方面，公司锂盐年均售价8.3万元/吨（含税），同比下降70%，构成锂盐业绩下滑主因。成本方面，2024年公司通过使用锂辉石原料、自建输变电站&绿电项目、技改等多种手段持续降本并卓有成效，单吨营业成本由10.3万元/吨降至6.0万元/吨。铯铷业务：2024年公司基于市场垄断地位采取涨价、惜售策略，呈现出货量下移、毛利大增，补足锂盐利润下滑缺口。结构看，铯铷盐业务毛利5.8亿元，同比+18%，甲酸铯毛利5.1亿元，同比+122%。2025Q1公司归母同环比有较明显收窄，我们认为，业绩同比收窄仍主要源于锂价下跌，同时公司新收购的Tsumeb铜冶炼厂因TC恶化净亏1亿元，但铯铷业务毛利仍维持高增速，2025Q1实现毛利2.3亿元，同比+92%；环比业绩下滑主因锂盐、铯铷业务处于传统消费淡季。 多金属业务并行开发，构建中长期业绩增长极。锂业务：继续推进矿冶降本，拟在津巴布韦建设3万吨硫酸锂工厂，视市场行情择机动工；铜业务：力争2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设并达产达标。锗业务：规划20万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能33吨锗，11吨镓，1.1万吨锌，公司预计2025年完成火法冶炼工艺建设。铯业务：公司把持全球仅存在产铯榴石资源与主要铯铷盐产能，公司预计2025年完成津巴布韦Bikita矿山铯选厂建设，并围绕Tsumeb冶炼厂打造非洲中南部多金属综合回收利用中心，布局锗、铯等金属冶炼产能。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 投资建议：锂价出清周期或有延长，我们下修此前对公司盈利预测。2025-2027年锂价假设为7.5/8.5/9.5万元/吨。公司锂盐业务高度一体化，持续降本有望平稳度过出清周期；铷铯业务垄断地位凸显，贡献稳增现金流；铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间；锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来 的战略金 属价值 上移。 我们预计2025-2027年 公司归母 净利为9/14/24亿元，对应PE24/15/9倍，维持“增持”评级。 相关研究 1、《中矿资源（002738.SZ）：业绩预告点评：锂铯销售环比回暖，多金属并行开发进展顺利》2025-01-222、《中矿资源（002738.SZ）：投资建设铜矿及综合循环回收项目，多金属布局稳步推进》2024-12-283、《中矿资源（002738.SZ）：地勘服务起家，冉冉升起 风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com