铜冶炼厂拖累公司业绩，铯铷业务构筑业绩支撑

铜冶炼厂拖累公司业绩，铯铷业务构筑业绩支撑 事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收32.7亿元，同比+35%，毛利率18%；归母净利0.9亿元，同比-81%，净利率2.7%，实际业绩位于业绩预报偏上限。分季度看，2025Q1/Q2公司实现营收15.4/17.3亿元，Q2同环比+34%/+13%，毛利率22%/14%；归母净利1.4/-0.5亿元，Q2同环比转亏，净利率8.8%/-2.6%。 增持（维持） 毛利结构：2025H1实现毛利5.9亿元，同比-35%，其中锂盐1.4亿元（（同比-75%），铯铷5.1亿元（同比+50%），铜冶炼毛亏损1亿元。我们判断，2025H1业绩下滑主因锂价下跌及铜冶炼厂亏损。 铯铷：2025H1铯铷业务盈利大幅增长。毛利实现5.1亿元，同比+50%，2025Q2约2.8亿元，环比+22%。其中铯铷盐精细化工毛利3.11亿元，同比+27%；甲酸铯业务毛利2.01亿元，同比+111%。铯铷业务高增，对冲其他板块业绩压力。 锂盐：上半年锂盐业务量增价减。（（1）价：2025Q2电碳均价为6.55万元/吨，环比下跌13%。（（2）量：2025H1公司销售锂盐1.8万吨，同比增长6.4%，2025Q2环比基本持平。此外，由于公司2.5万吨产线停产技改及成本压力，公司对外销售约3.5万吨锂精矿，折合约0.4万吨LCE，2025H1合计出货2.2万吨LCE。（（3）利：公司通过提高锂辉石/透锂长石精矿配比等多举措降本，但由于Q2以来锂价跌速过快，公司单吨盈利空间受到冲击，2025H1毛利1.4亿元，同比-75%，毛利率同比降25pct至11%。此外，因锂价下跌，公司于2025Q2计提约0.4亿元资产减值损失。 铜冶炼：Tsumeb铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，我们预计2025H1铜冶炼业务净亏损约2亿元。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 2025H2锂盐业务盈利有望改善，稀有+铜业务构筑业绩支撑。（1）锂：公司通过自产+外销矿的形式兑现产品产销指引；2025Q3以来，锂价震荡冲高至8万元/吨以上，公司锂盐盈利面有望大幅好转；随着国内锂盐厂技改项目完成，公司有望实现进一步降本。（（2）铯铷：铯铷业务贡献公司盈利基本盘，支撑公司平稳度过业务过渡期，后续公司有望凭借市场地位 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 实现量价齐升。（3）锗镓：规划20万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能33吨锗，11吨镓，1.1万吨锌，公司预计2025年完成火法冶炼工艺建设。（（4）铜：我们预计Tsumeb铜冶炼业务影响接近尾声；Kitumba铜矿6万吨/年一体化力争2026年完成建设并达产达标；五年内将铜产能扩至10万吨/年以上。 相关研究 1、《中矿资源（002738.SZ）：锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫》2025-04-272、《中矿资源（002738.SZ）：业绩预告点评：锂铯销售环比回暖，多金属并行开发进展顺利》2025-01-223、《中矿资源（002738.SZ）：投资建设铜矿及综合循环回收项目，多金属布局稳步推进》2024-12-28 投资建议：下半年公司锂盐盈利有望改善，非锂业务陆续落地贡献业绩增长极。因铜冶炼厂亏损超预期，我们下调今年业绩预测。预计公司2025-2027年归母净利6.4/14.6/22.7亿元，PE45/20/13x，维持（增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com