2025年三季报点评：Q3业绩符合预期,债务置换与新业务打开想象空间

家具2025年11月21日 强推（维持）目标价：5.07元当前价：4.10元 曲美家居（603818）2025年三季报点评 Q3业绩符合预期，债务置换与新业务打开想象空间 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.5/-0.67/-1.11亿元，同比-3.1%/亏损收窄/亏损收窄。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.23/-0.20/-0.34亿元，同比-1.4%/亏损收窄/亏损扩大。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖国内市场预计承压，海外业务稳健修复。1）国内市场：公司围绕主业提升、成本优化、土地厂房资产商业化三条主线积极调整，经营底盘逐步夯实。主业端，持续推进产品创新、品牌焕新与渠道改革；同时，积极布局新业务，成立曲美整家、曲美智家、潜曲科技等新的业务板块，将服务模式升级与智能产品创新相结合，并大力加强AI智能产品方向的布局。此外，公司持续推动降本增效工作，盘活北京土地与厂房资产，并积极探索基于土地与厂房资产的新型融资方式，持续优化公司的成本结构，提升盈利能力。2）海外市场：Ekornes25Q3实现收入8.58亿NOK，yoy+1%；其中，Stressless/IMG/Svane实现收入6.4/1.5/0.7亿NOK，yoy+2%/-12%/+22%。随着黑五和圣诞季促销临近，Ekornes有望延续增长趋势。 公司基本数据 总股本(万股)68,654.39已上市流通股(万股)68,654.39总市值(亿元)28.15流通市值(亿元)28.15资产负债率(%)65.68每股净资产(元)3.1712个月内最高/最低价5.31/2.46 ❖Q3盈利能力下滑，期间费用率提升。1）Ekornes原材料采购价格保持下行趋势，预计25Q3毛利率持续提升。展望后续，随着收入的稳定回升，净利润水平或将保持快速增长。2）25Q3，公司实现毛利率35.8%，同比-1.0pct/环比-0.5pct。 费 用 端 ， 公 司 三 季 度 实 现 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率23.2%/11.6%/2.1/6.4%，同比+2.5/+2.3/+0.4/+1.3pct。综合来看，公司三季度实现归母净利率-2.4%，同比基本持平。 ❖投资建议：Ekornes业务企稳回升，国内持续推动降本增效和模式创新，盈利能 力 有 望 逐 步 提 升 。 因 此 ， 我 们预 计25-27年 公 司 实 现 归 母 净 利 润-0.29/1.16/2.27亿元，对应26-27年PE为24/12X，参考相对估值法，给予公司2026年30倍PE，对应目标价5.07元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期，汇率波动。 《曲美家居（603818）2024年三季报点评：海外订单回暖，盈利能力持续改善》2024-11-10《曲美家居（603818）2023年三季报点评：Q3业 绩承压，静待经营改善》2023-11-19《曲美家居（603818）2022年三季报点评：Ekornes增速稳健，Q3利润端承压》2022-10-31 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所