国泰海通证券：杠铃经济逻辑、影响及投资方向研究

一、核心要点

1. 本次专题分享围绕杠铃经济（资源向两端聚集的经济形态）展开，分析K型分化的底层逻辑，参会人员仅限国泰海通正式签约客户。
2. 核心结论：当前全球及中国经济呈现杠铃特征，全球层面中美核心经济圈GDP占比上升、传统发达经济体占比下降；国内高技术制造业与高端服务业扩张、传统行业承压，就业、房地产、消费、资产配置均呈两端分化（如高端/刚需住房、高端/高性价比消费、科技/固收黄金资产）。
3. 成因：宏观层面，第五轮康波（信息技术革命）末期、第六轮康波（人工智能革命）初期，技术变革导致就业薪资两极化，低增长环境压缩中间层产业，少子老龄化、Z世代特征加固杠铃形态；微观层面，心理账户分化（发展类高风险、安全类低风险资源分离）、情绪价值偏好驱动需求向两端倾斜。
4. 后续预判：杠铃经济缓和需新技术广泛应用、房地产链企稳、地缘格局稳定，预计需3-5年；投资建议为均衡配置高风险科技、低风险安全资产，中间传统产业承压，通胀以PPI拉动名义增长为主，利率短期下行、中期或因科技生产力转化回升。
5. 核心观点：科技盈利足够时，高利率不压制科技行业，反而压制电信、公用事业等传统行业，杠铃经济特征更显著；我国当前科技融资不足压制长端利率，未来利率中枢取决于科技景气转化为资本开支以拉动总量融资需求。
6. 资产配置方向：资金向高风险高成长的AI基础设施、半导体、通信等领域，与低波动高安全的央国企红利、资源能化链条等防御领域双端分流，短期杠铃经济难以系统性反转。

二、风险与关注

1. AI对经济的广泛推动我国尚处建设期，IMF测算AI未来十年或使全球GDP增速提升0.1-0.8个百分点，但我国要到AI生产率拉动GDP增长预计需至2030年；
2. 房地产产业链方面，当前商品住宅广义库存去化需约2年，狭义库存仍处高位，房地产链企稳仍需时间；
3. 地缘格局存在不确定性，中美关系仍存变数，特朗普中期选举等事件或生影响。

三、修复路径

1. 杠铃经济反转的三大关键：AI经济广泛推动、房地产产业链企稳、地缘格局稳定；
2. 修复杠铃经济的两大路径：供给端推进全国统一大市场，缓解中部产业供给过剩、反内卷，改善中上游制造与服务业盈利；需求端投资于人，通过公共服务均等化、收入分配制度改革提升底部收入与消费倾向，推进教育科技人才发展、职业培训，将人口红利转化为人才红利。