第一部分：摘要
一季度铁合金整体表现偏强，1-2月以震荡为主，3月因美以伊冲突导致能源成本提升，锰硅和硅铁价格双双上涨。锰硅在6400-6500区间震荡，若站稳或继续上涨，但上方空间有限；硅铁在5900-6000区间震荡，若站稳或继续上涨。成本支撑力度增强，二季度预计偏强震荡。利润端：一季度成本和利润改善，但三月成本快速上涨侵蚀利润，产能过剩导致工厂定价弱势。部分企业减产，产量和库存压力减弱。企业抗风险能力下降，对利润要求提高。供应端：硅锰价格上涨抑制需求，产量回落但库存高位；硅铁库存低位，三月继续减少，利润压制产量，二季度或仍有去库空间。需求端：1-2月铁水产量回升，春节假期影响有限，重要会议前后产量大幅回落。目前铁水产量同比低位，二季度环比增加，预计需求增长。二季度或面临需求增加、供应减少和成本支撑增强的局面。
第二部分：锰硅价格及利润
锰硅宽幅区间震荡，站稳后或继续向上试探。1-2月震荡，3月因能源成本提升大幅上涨。前期压力位6400-6500区间震荡，若站稳或继续上涨，但涨超7000概率较低。主力合约回调低点持续提升，二季度回调支撑在5800-5900附近。成本和利润一季度改善，三月成本上涨侵蚀利润。产能过剩，工厂定价弱势，部分企业减产。企业抗风险能力下降，对利润要求提高。
第三部分：锰硅供需和库存
一季度硅锰价格上涨抑制需求，产量回落但库存高位。二季度产量和库存均有回落空间。铁水产量1-2月回升，春节假期影响有限，重要会议前后大幅回落。目前铁水产量同比低位，二季度环比增加，预计需求增长。硅锰在二季度迎来需求增加、供应减少和成本支撑显著的局面。仓单数量不及去年同期，减量影响，仓单对价格压制作用不明显。企业减产动力增强，现货库存和仓单压力有限。
第四部分：锰硅期权及季节性规律
3月锰硅认沽和认购期权成交量背离，资金通过期权表达看涨观点。目前认购期权成交明显回落，短期内行情或维持震荡。锰硅期价变动无明显季节性规律，7月、8月上涨概率较大；3月和4月下跌概率较大。今年1月仅小幅下跌，2、3月明显上涨。预计二季度维持震荡，成本支撑下仍有上涨空间，但需求压力制约上涨幅度。
第五部分：硅铁价格及利润
硅铁价格低点逐步抬升，空头仍占据主动，下跌表现为增仓下行，上涨表现为减仓上行。1月下旬开始空头大幅减仓，盘面小幅上行；2月初空头增仓后盘面下跌至支撑位附近；2月底开始空头逐步减仓，盘面快速上涨。上方面临6100-6200附近压力，预计二季度或继续试探此压力。能源成本在二季度或仍有提升空间，对硅铁影响大于锰硅，成本支撑力度增强。一季度成本下行，但3月能源品价格上涨抬升成本中枢，利润恶化。目前硅铁利润好于锰硅，但企业对亏损容忍度降低，成本支撑力度增强。
第六部分：硅铁供需和库存
3月初硅铁价格上涨后，利润改善带动产量增加，但随着成本上涨，利润空间被吞噬，产量逐步回落。库存低位，3月继续减少，利润压制产量，二季度或仍有去库空间，但幅度有限。下游补库时若工厂库存低位，则需价格上涨带动产量。硅铁表需低位震荡，不同钢厂采购节奏不同。二季度表需预计季节性改善，钢厂采购量有增长空间。
第七部分：硅铁期权、季节性规律及铁合金相关股票
硅铁仓单数量季节性增加，盘面库存不会对价格造成压制。目前工厂库存低位，企业并无强烈交割意愿。部分企业利润尚可，减产动力有限。二季度供需存结构仍有改善空间，主要源于需求和出口端改善，供需缺口或将进一步扩大，但价格上涨会带动产量增加，企业或会相对谨慎，涨幅相对有限。近月虚值看涨期权定价最高，资金对看涨期权定价更高，符合传统规律。二季度预计震荡偏强运行，5月价格下跌概率较大，但需根据价格所处位置判断。铁合金相关股票：湘潭电化（002125.SZ）、五矿资本（600390.SH）、鄂尔多斯（600295.SH）、君正集团（601216.SH）。
