特宝转债：长效蛋白创新药平台型企业

特宝转债：长效蛋白创新药平台型企业 2026年07月28日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼特宝转债（118074.SH）于2026年7月28日开始网上申购：总发行规模为15.33亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新药研发项目、生物技术创新融合中心建设与产线建设。 ◼当前债底估值为99.37元，YTM为1.85%。特宝转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中债企业债到期收益率1.96%（2026-07-23）计算,纯债价值为99.37元，纯债对应的YTM为1.85%，债底保护较好。 相关研究 《赛斯转债：绿色矿冶服务领航者》2026-07-27 ◼当前转换平价为100.89元，平价溢价率为-0.88%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月03日至2032年07月27日。初始转股价58.56元/股，正股特宝生物7月23日的收盘价为59.08元，对应的转换平价为100.89元，平价溢价率为-0.88%。 《如何看待超长债收益率快速下行后的行情变化？》2026-07-26 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.03%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价58.56元计算，转债发行15.33亿元对总股本稀释率为6.03%，对流通盘的稀释率为6.03%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计特宝转债上市首日价格在134.07~148.60元之间，我们预计中签率为0.0048%。综合可比标的以及实证结果，考虑到特宝转债规模较大，评级较高，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.07~148.60元之间。我们预计网上中签率为0.0048%，建议积极申购。 ◼特宝生物是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业、科创板上市企业。公司以派格宾深化慢性乙肝临床治愈、益佩生拓展儿童及成人代谢疾病应用为核心，构建聚乙二醇修饰、核酸药物、基因治疗、mRNA及创新递送系统多平台技术矩阵。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为34.41%。自2021年以来，公司营业收入呈现增长态势，2021-2025年复合增速为34.41%。2025年，公司实现营业收入36.96亿元，同比增加31.18%。与此同时，归母净利润逐年增长，2021-2025年复合增速为54.45%。2025年实现归母净利润10.31亿元，同比增加24.61%。 ◼特宝生物营业收入主要来源于抗病毒用药和血液/肿瘤用药生物制剂，产品结构稳定。2023年以来，特宝生物的主营业务收入保持稳定，2023-2025年抗病毒用药的业务收入占主营业务收入比重分别为85.21%、86.85%和83.65%，2023-2025年血液/肿瘤用药业务收入占主营业务收入比重分别为14.42%、12.87%和9.02%，同时2025年公司新上市内分泌用药“益佩生”，占主营业务收入比重为6.92%，重点深耕儿童生长发育治疗，加快推进成人相关应用研究。 ◼特宝生物销售净利率和毛利率整体稳定，销售费用率逐步下降，财务费用率整体稳定，管理费用率逐步增长。2021-2025年，公司销售净利率分别为16.00%、18.80%、26.45%、29.38%和27.90%，销售毛利率分别为88.95%、88.92%、93.33%、93.49%和92.96%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：特宝转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：特宝转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测特宝转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为99.37元，YTM为1.85%。特宝转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中债企业债到期收益率1.96%（2026-07-23）计算,纯债价值为99.37元，纯债对应的YTM为1.85%，债底保护较好。 当前转换平价为100.89元，平价溢价率为-0.88%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月03日至2032年07月27日。初始转股价58.56元/股，正股特宝生物7月23日的收盘价为59.08元，对应的转换平价为100.89元，平价溢价率为-0.88%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为6.03%。按初始转股价58.56元计算，转债发行15.33亿元对总股本稀释率为6.03%，对流通盘的稀释率为6.03%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计特宝转债上市首日价格在134.07~148.60元之间。按特宝生物2026年7月23日收盘价测算，当前转换平价为100.89元。 1）参照平价、评级和规模可比标的艾为转债（转换平价71.73元，评级AA+sti，发行规模19.01亿元）、南芯转债（转换平价76.09元，评级AA+sti，发行规模15.87亿元）、国微转债（转换平价67.22元，评级AA+，发行规模15.00亿元），7月23日转股溢价率分别为101.63%、110.04%、100.44%。 2）参考近期上市的鼎通转债（上市日转换平价57.48元）、圣泉转债（上市日转换平价57.46元）、华峰转债（上市日转换平价110.95元），上市当日转股溢价率分别为157.73%、147.96%、41.78%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，医药生物行业的转股溢价率为27.10%，中债企业债到期收益为1.96%，2026年一季报显示特宝生物前十大股东持股比例为66.46%，2026年7月23日中证