精品包装筑高毛利壁垒，包装+芯片双轮驱动转型深化

评级及分析师信息 大胜达（以下简称“公司”）是中国纸包装龙头企业，2019年7月登陆上交所主板。公司前身为浙江大胜达包装有限公司，成立于2004年，总部位于浙江杭州。当前业务涵盖包装设计、研发、生产、销售及供应链服务，核心产品瓦楞纸箱广泛应用于啤酒、饮料、烟草等多个行业，已与小米集团、农夫山泉、顺丰速运、海康威视、华润啤酒等外知名企业建立长期稳定合作关系。2022年公司通过收购四川中飞（酒包）、爱迪尔（烟包）切入高附加值精品包装赛道，2025年精品烟包/高端酒包毛利率分别为32.97%/39.29%，同比 +3.77pcts/3.41pcts，烟包和酒包合计毛利贡献超60%；2026年公司计划5.5亿元战略入股芯瞳半导体（已支付首次增资及股权受让款合计3亿元，当前公司持股比例为14.6117%），正式切入国产GPU赛道，标志着从传统包装制造向"包装+芯片"双轮驱动模式战略升级。 ►行业概况：纸包装上游集中挤压中游，GPU国产替代由产品导入迈向规模领先纸包装行业方面，瓦楞纸箱行业CR10低于10%，竞争格局极度 分散，上游瓦楞原纸/箱板纸造纸市场相对集中，联动定价机制下中游利润受影响；精品纸包装行业上游的白卡纸、特种纸市场供给过剩，白卡纸价格下行趋势明显，为精品纸包装企业带来毛利率优化；头部纸包装企业依托客户资源筑竞争壁垒，毛利率上行动能更强。 分析师：刘泽晶邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520020002联系电话： 国产GPU行业方面，AI大模型训练及推理需求快速增长，叠加智算中心建设和企业端AI应用渗透率提升；根据中商产业研究院，预计2026—2030年中国GPU市场规模由2050亿元增长至5420亿元，年复合增长率约27.5%。根据科智咨询，国产AI加速卡市场份额由2024年的34.5%提升至2025年的41.3%，预计2026年达到51.1%首次超过海外厂商，国产替代由产品导入迈向规模领先。 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020001联系电话： ►纸包装业务：精品包装毛利率双创新高，梯度采购与高端工艺筑稳基本盘 公司纸包装业务核心竞争力体现在四大维度：一是精品纸包装双主线毛利率持续攀高，烟包放量高增（2025年营收5.81亿元/+41.96%，毛利率32.97%），酒包维稳盈利（毛利率39.29%），客户资源壁垒与工艺壁垒稳固；二是瓦楞纸箱多重优势筑稳基本盘，梯度采购模式（总部集采+区域分散采购）适配市场特性，BHS高端产线+7色预印工艺构筑技术优势，头部客户合作稳定；三是环保餐具政策卡位优势，海南自贸港首发+全球限塑政策红利，FDA/LFGB/BRC国际认证背书，泰国海外布局规避贸易壁垒；四是区域布局从华东单极向"国内国际 双循环"演进，泰国包装纸箱生产基地建设推进，西南地区贵州仁怀项目落地，供给端能力持续强化。 ►芯瞳半导体：技术积累构建核心堡垒，信创基本 盘稳固，三代GPU稳步推进 AI需求爆发、国产替代加速与政策红利三重驱动下，国产AI加速卡份额有望实现历史性反超，芯瞳半导体则通过低功耗设计和国产软硬件深度适配，在轻量级AI视觉与边缘计算赛道构筑差异化优势。 芯瞳全自研GPU架构，信创基本盘稳固（CQ2040规模量产），AI推理完成DeepSeek适配但尚处早期。芯瞳三代GPU计划2026年Q3流片，大胜达投资二期以流片成功为条件。 投资建议 公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向"包装+芯片"双轮驱动转型的关键期。精品烟包高增、高端酒包提质、瓦楞纸箱稳盘、环保餐具与高端设备蓄势、芯瞳半导体打开长期想象空间，多重业务线协同发力下，公司收入结构优化与盈利质量提升趋势明确，持续关注公司精品包装份额扩张及芯瞳半导体布局进展；芯瞳半导体短期处产品研发及渠道架设期，有望在28年步入盈利阶段，但短期或对利润带来的一定消极影响。综上，预计公司26-28年营业收入23.96/25.78/27.24亿元，同比 +8.7%/+7.6%/+5.7%，对应归母净利润0.99/1.59/2.78亿元，同比28.9%/59.5%/75.6%；对应EPS为0.18元/0.29元/0.51元，基于26年7月24日收盘价12.34元，对应26-28年PE为68X/43X/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策调整导致纸包装业务经营不及预期风险，GPU商业化不及预期风险。 正文目录 1.公司概况与财务分析............................................................................51.1.公司概况：纸包装行业龙头企业，布局芯瞳半导体构筑"包装+芯片"双轮驱动架构......................51.2.股权结构：家族核心控股，治理架构专业多元....................................................81.3.财务情况：结构升级拉高毛利，资产减值短期影响净利润表现......................................92.行业分析...................................................................................112.1纸包装上游行业：瓦楞纸包装上游政策驱动价格起落、中游利润承压；精品纸包装上游白卡纸供给过剩、中游头部毛利率上行动能强...........................................................................112.2国产GPU：市场爆发，三重驱动下的高速增长与竞争重心转移.......................................163.核心竞争力：精品包装高增引领结构升级，"包装+芯片"双轮驱动蓄势新质生产力.......................193.1传统主业架构：烟酒包毛利率双创新高，传统稳盘+新业破局驱动转型................................193.2芯瞳半导体现状与核心竞争力.................................................................254.盈利预测与投资建议..........................................................................285.投资建议...................................................................................306.风险提示...................................................................................30 图表目录 图1公司发展历程与重要里程碑...................................................................6图2 2022-2025年大胜达前三大业务收入情况（单位：亿元）..........................................7图3 2022-2025年大胜达前三大业务毛利率情况......................................................7图4大胜达主营业务分地区收入占比情况（2025年）.................................................7图5 2021-2025年大胜达营业收入及毛利率情况.....................................................10图6 2021-2025年大胜达归母净利润及归母净利率情况...............................................10图7 2023-2025年大胜达各项费用率变化...........................................................11图8 2019-2025年利用国内回收废纸总量（万吨）...................................................13图9 2019-2025年全国瓦楞纸箱废纸进口量（万吨）.................................................13图10 2021-2025年瓦楞原纸生产量/消费量（万吨）.................................................14图11 2021-2025年全国瓦楞原纸进口量（万吨）....................................................14图12 2019-2025年箱板纸生产量/消费量（万吨）...................................................15图13 2019-2025年全国箱板纸进出口量（万吨）....................................................15图14 2021-2025年白卡纸生产/消费/出口量........................................................16图15 2021-2025年特种纸及纸板生产/消费/出口量..................................................16图16 2026-2030年中国GPU市场规模预测趋势图....................................................17图17 2026年中国AI芯片市场份额预测............................................................18图18 2024-2026年中国AI加速卡市场出货量（万张）...............................................18图19芯瞳差异化竞争策略......................................................................18图20 GB2062成功实现市场化及多屏显示应用场景...................................................18图21 2025“赋能百业·智启新程”政企产品展，芯瞳携AI一体机产品惊艳亮相..........................18图22公司高端酒包产品示意图...................................................................20图23公司精品烟包产品示意图...................................................................20图24 2022-2025年公司高端酒包营业收入及毛利率..................................................21图25 2022-2025年公司精品烟包营业收入及毛利率..................................................21图26大胜达