老铺黄金：品牌壁垒深化，规模效应驱动业绩高增

事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现含税销售额313.7亿元，同比+220.3%，实现总收入273.0亿元，同比+221.0%，实现归母净利润48.7亿元，同比+230.5%，经调整净利润50.3亿元，同比+234.9%。同时公司公告派发末期股息每股11.95元，共计分红约21亿元，全年合计派息约38亿元，分红率约78%。 品牌势能持续扩大，线上线下齐头并进。2025年，公司品牌影响力持续扩大，业绩实现爆发式增长。分渠道来看，2025年公司线下/线上渠道分别实现营业收入226.5/46.6亿元，同比+204.0%/341.3%。线下同店维持高增，公司在单个商场的平均年化销售业绩近人民币十亿元，店效与坪效在中国内地奢侈品品牌中排名第一。线上渠道业绩亮眼，在天猫618和双十一活动中，公司旗舰店均登顶黄金类目销售榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元。分区域来看，2025年中国内 地/境 外 分 别 实 现 收 入233.6/39.4亿 元 ， 分 别 同 比+205.4%/+361.0%，海外市场加速拓展。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.43/1.43总市值/流通(亿港元)717.36/717.3612个月内最高/最低价(港元)1,108/482.4 门店网络稳步扩张，高净值客群持续渗透。渠道扩张稳步推进，截至2025年末，公司在16个城市共开设45家自营门店，全部位于SKP、万象城等34家知名商业中心。2025年全年新增门店10家，优化及扩容门店9家。随着2025年10月上海恒隆广场店的启幕，公司已完成对国内十大头部商业中心的全面入驻。海外市场方面，2025H1新加坡金沙购物中心店开业，标志着品牌国际化迈出重要一步。客群深化，核心客群快速扩容。截至2025年末，公司忠诚会员数达到约61万名，同比增长74.3%。根据弗若斯特沙利文的调研，公司消费者与五大国际奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端客群心智持续巩固。 相关研究报告 <<老铺黄金：同店实现高增，品牌价值持续提升>>--2025-09-23<<老铺黄金24年业绩预告点评：业绩超预期，品牌势能持续向上>>--2025-02-26 短期金价扰动，规模效应逐步显现，盈利能力稳中有升。2025年公司毛利率为37.6%，同比-3.5pct，主要系黄金价格持续快速上涨所致。在2025年10月进行调价后，毛利率已重新回到40%以上。费用率方面，受益于收入的爆发式增长，公司费用管控良好，2025年销售及分销开支费率为11.6%，同比-3.0pct，行政管理开支费率为2.0%，同比-1.2pct。盈利能力稳步提升，经调整净利率为18.4%，同比+0.8pct,规模效应有效对冲了金价波动对毛利率的短期影响。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇电话：E-MAIL：liangsq@tpyzq.com分析师登记编号：S1190526030002 投资建议：公司作为国内古法黄金绝对龙头，依托非遗古法工艺、东方文化内核、顶奢服务体验等构建深厚品牌壁垒，持续强化高净值人群的社交认同与情感价值绑定，叠加黄金天然保值属性。公司精准卡位一线及新一线核心商圈，持续抢占SKP、万象城等顶级商业体稀缺铺位，进一步夯实顶奢品牌定位，品牌势能持续领跑行业。依托门店扩张+高净值客群深度渗透+线上渠道高增三重驱动，业绩增长动能充足，后续有望延续高景气增长态势。我们预计公司2026-2028年实 现收入414.4/523.0/632.8亿元，分别同比+52%/+26%/+21%，实现归母净利润80.4/103.0/126.3亿元，分别同比+65%/+28%/+23%，对应PE为10x/7x/6x，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求低迷；金价波动；市场竞争加剧；开店不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。