2025Q1业绩亮眼，规模效应、出海驱动高增

公司快报 2025年04月08日比亚迪(002594.SZ) 2025Q1业绩亮眼，规模效应、出海驱动高增 事件：比亚迪发布2025Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润85-100亿元，同比增长86%-119%。 规模效应、出口高增带动单车利润同比增长。 2025Q1公司销售乘用车98.6万辆，根据公告计算，对应单车净利润0.86-1.01万元，同比增长18%-39%，环比-13%~+2%。结合公告，我们预计单车利润同比增长主要来自：1）规模效应释放，2025Q1乘用车销量同比+58%；2）出口销量及占比大幅提升，2025Q1海外新能源车销量共20.6万台、同比+111%、环比+78%，出口销量占比达到20.9%、同比+5.2pct、环比+13.2pct。 展望全年，公司有望迎来量利齐升。 我们认为在规模效应、智驾版占比提升、出海及高端化持续推进下，公司盈利能力有望持续提升：1）国补地补支撑、叠加4月上海车展以及新车密集上市催化，乘用车销量有望延续较好表现；2）目前公司多款非智驾版车型推出一口价优惠，我们认为随着非智驾版逐渐清库、智驾版车型占比有望持续提升；3）随着新车型上市放量以及新增滚装船投入使用，出海销量有望延续Q1高增趋势、提振盈利；4）3月公司发布超级e平台、4月基于该平台打造的汉LEV和唐L EV即将上市，加强公司在中高端市场的竞争力，同时腾势N9已上市、仰望U7开启预售，有望持续贡献销量及业绩增量。 核心逻辑：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破 1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力：2025年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升； 2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 3）出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4亿元，对应当前市值PE分别为18.0、15.5、12.3倍。维持6个月目标价454.25元/股，对应2025年25xPE，对应，维持“买入-A”评级。风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 相关报告 3月销量同环比亮眼增长，出口持续创新高2025-04-022024年业绩表现亮眼，有望迎来量利齐升2025-03-272月销量环比增长，募资助力全球化布局提速2025-03-041月销量同比增长亮眼，出海再创新高2025-02-04 [Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034