系列点评二十三：新能源持续亮眼 规模效应驱动盈利改善

事件概述：公司发布3月销量公告，3月批发总销量23.2万辆，同比+53.9%，环比+13.3%；1-3月批发总销量70.4万辆，同比+47.9%。其中，3月新能源销量119,696辆，同比+167.2%，环比+21.6%，渗透率51.6%；1-3月新能源累计33.9万辆，同比+135.4%。 分品牌看：吉利品牌3月销量19.1万辆（银河90,032辆（含几何））；极氪3月销量15,422辆；领克3月销量25,293辆。 1-3月新能源销量同比大增龙二地位加强。3月公司总批发销量23.2万辆，同比+ 53.9%，环比+13.3%；1-3月乘用车累计销量70.4万辆，同比+47.9%； 新能源累计33.9万辆，同比+135.4%。3月，，吉利银河E8改款上市，限时先享价14.98万-19.88万元，全系标配“千里浩瀚”高阶智驾系统，后续吉利银河将推出5款全新产品，其中包括2款SUV、3款轿车（星耀8 EM已经开始预售，预计5月上市），银河品牌全年销量预计100+万辆。2024Q4公司归母净利35.8亿元，超出市场预期，毛利率17.3%，同比+0.8pct，环比+1.8pct，新能源驱动盈利改善逻辑正在逐步兑现，坚定看好公司技术降本、规模化加速主品牌步入盈利正循环。 极氪科技集团成立智能化加速布局。2月14日，极氪完成对领克51%股权的收购，推进战略聚焦、整合、协同，后续极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万）。展望后续，极氪007 GT将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型9X也将陆续推出，领克900于3月25日开启预售，预售1小时订单突破8200台，24小时订单超14,600台，领克900轴距3160mm，得房率88%以上，支持Orin-x/Thor高阶智驾，有望加速抢夺高端市场份额。 深化AI技术融合智能化加速布局。2月，吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等前沿技术，并逐步应用于新车型，车位到车位4月份将全量推送，领克极氪合并后，领克900将全面搭载H7方案，成为行业率先使用英伟达thor芯片的车，我们看好公司发力智能化，提振产品销量，重塑估值。 投资建议：公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2025-2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元，EPS1.39/1.76/2.02元，对应4月1日16.62港元收盘价的PE11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示:新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税影响出海销量利润。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万元)流动资产合计 利润表(百万元)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万元)经营活动现金流净利润