长城汽车2025年业绩增收不增利，主要受战略转型投入影响，销售费用大增43.9%。公司高端化结构优化成效显著，单车收入提升至16.8万元，夯实中长期毛利基础。核心催化剂包括归元平台全面应用及Coffee Pilot智驾系统下沉，有望重塑产品定价权并提振销量；海外方面，巴西工厂产能爬坡及拉美市场本地化运营将驱动高毛利海外销量突破。潜在下行风险包括中国内地新能源车价格竞争及地缘贸易不确定性。维持买入评级，下调2026-27年EPS预测13.2%及5.0%，目标价下调至17.5港元，对应2026年市盈率9.6倍。
