双轮驱动深化转型，手游出海大有可为

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 397 流通股本(百万股) 223 市价(元) 23.86 市值(百万元) 9,467 流通市值(百万元) 5,314 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (9%)(2%)4%11%18%25%3/16/164/16/165/16/166/16/167/16/168/16/169/16/1610/16/1611/16/1612/16/161/16/172/16/173/16/17宝通科技沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.86 目标价格：29.2 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：熊亚威 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】宝通科技（300031）事件点评：归母净利预计同比增超100%，符合预期 2 【中泰传媒】宝通科技（300031）事件点评：补充完善重组草案，收购易幻部分股权将增厚公司业绩 3 【中泰传媒】宝通科技（300031）事件点评：拟现金收购易幻24.16%股权，构建多元化可持续发展体系 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 469.82 1,464.60 1,948.79 2,326.49 2,553.23 增长率yoy% -6.49% 211.74% 33.06% 19.38% 9.75% 净利润 68.30 140.73 276.90 356.73 426.72 增长率yoy% -7.18% 106.05% 96.77% 28.83% 19.62% 每股收益（元） 0.23 0.35 0.70 0.90 1.08 每股现金流量 0.16 0.37 0.64 0.82 1.06 净资产收益率 7.66% 5.51% 9.78% 11.19% 11.81% P/E 137.92 59.43 34.19 26.54 22.19 PEG — 0.56 0.35 0.92 1.13 P/B 10.56 3.27 3.34 2.97 2.62 投资要点  事件：宝通科技发布2016年年度报告，公司实现营收14.65亿元，同比增长211.74%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.05%。其中，易幻网络实现营收12.04亿元，同比增长48.29%，净利润1.74亿元，同比增长146.15%；输送服务业务实现营收3.36亿元，同比减少22%，实现净利3071万元，同比减少55%。  公司业绩高速增长，源于易幻网络并表。通科技收购易幻网络70%股权，财务数据自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。  四季度单季归母净利润预测环比下降，主要由于传统业务拖累及部分游戏流水下滑。公司四季度单季归母净利润环比下降超30%，主要由于原材料上涨拖累主业，同时部分游戏流水下滑，新游戏处于前期推广期，营销费用较高。  双主业平稳推进，并购效果初步显现，收购完成将进一步增厚业绩。公司目前已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。公司以现金方式收购易幻网络24.1644%股权，共持有94.1644%股权，将进一步增厚公司2017年业绩。  构建多元化可持续发展体系，提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局，构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统，既提升了公司的盈利能力，也提高了公司的抗风险能力，为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下，传统传送带业务不景气，易幻网络的游戏业务成为新的增长点，有效缓解行业周期性带来的波动。  深化公司转型升级，加强泛娱乐方向的内容布局。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式，着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略：  一方面，围绕易幻网络进行产业链上下游的整合，在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务，稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略，并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发，亦或通过自建IP的方式，加快游戏产品内容端的深化与升级；  另一方面，公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会，深化公司转型升级，下一步，同样将加强泛娱乐方向的内容布局，为公司二次创业开启新的篇章。  盈利预测及投资建议：我们预测宝通科技2016-2018年实现收入分别为19.49亿元、23.26亿元、25.53亿元，同比增长33.06%、19.38%、9.75%；实现归母净利润2.77亿元、3.57亿元、4.27亿元，同比增长96.77%、28.83%、19.62%，2016-2018年EPS分别为0.70元、0.90元和1.08元，目标价29.2元。维持买入评级。  风险提示：1）代理游戏流水不达预期；2）公司内生与外延发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月16日 宝通科技(300031)/橡胶 双轮驱动深化转型，手游出海大有可为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入5024701,4651,9492,3262,553货币资金2061614411,9972,3352,770 增长率-10.44%-6.5%211.7%33.1%19.4%9.7%应收款项358338490560669734营业成本-353-311-720-985-1,159-1,247存货6380110121143154 %销售收入70.3%66.3%49.2%50.6%49.8%48.9%其他流动资产1018393426443452毛利1491597459641,1671,306流动资产6375961,4353,1053,5904,109 %销售收入29.7%33.7%50.8%49.4%50.2%51.1% %总资产64.5%57.2%46.2%90.1%92.2%93.9%营业税金及附加-3-4-2-4-4-5长期投资09946464646 %销售收入0.6%0.8%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产321302293256220184营业费用-26-31-451-511-609-653 %总资产32.6%29.0%9.4%7.4%5.6%4.2% %销售收入5.1%6.6%30.8%26.2%26.2%25.6%无形资产26401,315252525管理费用-41-51-93-132-155-170非流动资产3514451,668340304269 %销售收入8.2%10.8%6.3%6.8%6.7%6.7% %总资产35.5%42.8%53.8%9.9%7.8%6.1%息税前利润（EBIT）7973198317399478资产总计9881,0413,1023,4453,8944,378 %销售收入15.7%15.6%13.5%16.3%17.1%18.7%短期借款2120000财务费用56431518应付款项146102358406478515 %销售收入-1.1%-1.3%-0.3%-0.2%-0.6%-0.7%其他流动负债7622283437资产减值损失-2-3-6000流动负债155120380434512552公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益007000其他长期负债6747474747 %税前利润0.0%0.0%3.4%0.0%0.0%0.0%负债162126426481559598营业利润8376204321414496普通股股东权益8248922,5542,8313,1883,615 营业利润率16.5%16.3%13.9%16.5%17.8%19.4%少数股东权益223122133147165营业外收支466789负债股东权益合计9881,0413,1023,4453,8944,378税前利润8782210328422505 利润率17.3%17.5%14.3%16.8%18.1%19.8%比率分析所得税-13-12-14-39-51-612014201520162017E2018E2019E 所得税率15.2%14.9%6.9%12.0%12.0%12.0%每股指标净利润7470196288371444每股收益(元)0.2450.2280.3550.6980.8991.075少数股东损益0255111418每股净资产(元)2.7452.9736.4387.1368.0359.110归属于母公司的净利润7468141277357427每股经营现金净流(元)0.3020.1600.3690.6370.8191.060 净利率14.6%14.5%9.6%14.2%15.3%16.7%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.93%7.66%5.51%9.78%11.19%11.81%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率7.45%6.56%4.54%8.04%9.16%9.75%净利润7470196288371444投入资本收益率10.77%9.33%8.62%32.08%38.81%46.07%少数股东损益000111418增长率非现金支出3233124323130营业总收入增长率-10.44%-6.49%211.74%33.06%19.38%9.75%非经营收益-1-2-8-7-8-9EBIT增长率-32.05%-7.34%170.27%60.26%25.61%20.01%营运资金变动-14-53-165-60-69-45净利润增长率-27.96%-7.18%106.05%96.77%28.83%19.62%经营活动现金净流9048146264339438总资产增长率-0.47%5.45%197.89%11.04%13.04%12.43%资本开支402433-1,303-13-14资产管理能力投资0-99-427000应收账款周转天数183.3192.480.880.080.080.0其他007000存货周转天数63.383.548.145.045.045.0投资活动现金净流-40-122-4531,3031314应付账款周转天数89.883.056.858.058.058.0股权募资25592000固定资产周转天数231.2235.572.650.736.828.4债权募资010-13000偿债能力其他-4506000净负债/股东权益-24.68%-16.24%-18.38%-69.08%-71.52%-74.61%筹资活动现金净流-4315586000EBIT利息保障倍数-14.7-11.6-54.1-95.9-26.6-27.3现金净流量8-592791,567352452资产负债率16.36%12.14%13.74%13.95%14.35%13.67% 来源：中泰证券研究所 图表1：宝通科技财务报表预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月