把握中报配置窗口 证券板块怎么看

各位投资者大家好，我是国泰基金吕燕子，今天我们先给大家讲一讲这个证券板块的情况。 当然最近市场波动非常大，然后这个科技调整都很剧烈，然后也看到有一些比较低位的板块可能正在逐步的走出来，包括像这个食品饮料里边的一些等等。 就很多这种低位的相对筹码比较干净的这个板块。 确实在这周周二周三都得到越来越多市场资金一个关注。 除了这个之外，其实还有的这个板块也筹码结构非常干净，然后现在还没有太大的表现，所以我们也选择在这个时间给大家再讲讲这个证券板块。 因为证券板块从现在来看，可能是当前这个A股里边，基本面和股价表现反差还是比较大的这个板块之一。 而且如果说最近有色涨得非常好，包括周四的时候锂电涨表现不错，有这个筹码结构的因素。 那么证券这块其实也解除了前期特别大的一个资金层面的一个压。 所以我们今天给大家从各个维度，来给大家全方位的讲一讲这个证券的现在怎么看。 首先在最开始之前，我觉得我们既然详细的来说，还是把它的整个业务情况给拆分的来讲一讲，就方便我们内心里算这笔账。 证券公司其实它核心包括这个经济业务，其实我们就可以直接的从这个市场成交量上面去看出来。 然后虽然这些年是这个佣金费率一度下调，纯通道的这块确实交易佣金已经接近成本线。但是经济业务里面这个财富管理，还有产品代销的占比都越来越高，其实是有一些弥补的。 另外就是投行业务，投行业务今年也绝对是资本市场的一个重要的主线了，还有就是信用业务，就两融当然上周的话可能市场关注度非常高，现在其实整体的规模也还是比较高的一个位置。 但是风险却不像说每轮牛市到最后的那个时候那么危险。 两融其实也是证券的这个证券公司的重要的盈利的来源，还有资管业务，跟资管和公共牌 照这边管理费的这块，还有自营业务，当然也是受益于这个大盘的整体的上涨，权益的这个敞口弹性还是比较大的。 所以就是拆分一下看这几块都是顺周期的业务。 行情好，成交量大，然后愿意加杠杆人多，买产品的人多，他们自己也赚钱，其实确实会对业绩带来一个特别大的一个催化了，但这个其实不能说是说特别短期的一个维度里边，都还是拉长周期来看。 我们从这个季度半年度的维度来看，是不是整个资本市场，包括这个大盘是在向上，所以这些都是对它的一个重要的一个底层的一个催化。 当然了，我们在讲这个具体再看结构的话，可能头部圈来说，就他的五项这个业务板块会相对比较均衡一点，投行、信用这些还是相对比较有门槛的业务，头部可能还是相对比较集中的。 各位投资者大家好，我是国泰基金吕燕子。 今天我们先给大家讲一讲这个证券板块的情况。 当然最近市场波动非常大，然后这个科技调整都很剧烈，然后也看到有一些比较低位的板块可能正在逐步的走出来，包括像这个食品饮料里边的一些等等，就很多这种低位的相对筹码比较干净的这个板块。 确实在这周周二周三都得到越来越多市场资金一个关注。 除了这个之外，其实还有的这个板块也筹码结构非常干净，然后现在还没有太大的表现，所以我们也选择在这个时间给大家再讲讲这个证券板块。 因为证券板块从现在来看，可能是当前这个A股里边，基本面和股价表现反差还是比较大的这个板块之一。 而且如果说最近有色涨得非常好，包括周四的时候锂电涨表现不错，有这个筹码结构的因素，那么证券这块其实也解除了前期特别大的一个资金层面的一个压制。 所以我们今天给大家从各个维度，来给大家全方位的讲一讲这个证券的现在怎么看。 首先在最开始之前，我觉得我们既然详细的来说，还是把它的整个业务情况给拆分的来讲一讲，就方便我们内心里算这笔账。 证券公司其实它核心包括这个经济业务，其实我们就可以直接的从这个市场成交量上面去看出来。 然后虽然这些年是这个佣金费率一度下调，纯通道的这块确实交易佣金已经接近成本线。但是经济业务里面这个财富管理，还有产品代销的占比都越来越高，其实是有一些弥补 的。 另外就是投行业务，投行业务今年也绝对是资本市场的一个重要的主线。 还有就是信用业务，就两融当然上周的话可能市场关注度非常高。 那现在其实整体的规模也还是比较高的一个位置。 但是风险却不像说每轮牛市到最后的那个时候那么危险，两融其实也是证券的这个证券公司的重要的盈利的来源，还有资管业务跟这个可能自管和公共牌照这边管理费的这块，还有自营业务，当然也是受益于这个大盘的整体的上涨，权益的这个敞口弹性还是比较大的。 所以就是拆分一下看这几块都是顺周期的业务。 行情好，成交量大，然后愿意加杠杆人多，买产品的人多，他们自己也赚钱，其实确实会对业绩带来一个特别大的一个催化了。 但这个其实不能说是说特别短期的一个维度里边，都还是拉长周期来看。 我们从这个季度半年度的维度来看。 是不是整个资本市场，包括这个大盘是在向上，所以这些都是对它的一个重要的一个底层的一个催化。 当然了，我们在讲这个具体再看结构的话，可能头部券商来说，就它的五项这个业务板块会相对比较均衡一点。 投行、信用这些还是相对比较有门槛的业务，头部可能还是相对比较集中的那中小券商整体来看，还是更依赖自营，它可能就弹性更大，但波动也更大。 包括像这个上周上上周有的时候炒的这种科创属性的券商标的，可能说它这个持续性相对就是没有说大家想象那么好。 但是这个我觉得并不影响整个证券板块的一个长期授予资本市场向上的这么一个态势。 所以我们也给也想跟大家说的就是说，其实本轮券商跟以往几轮，特别在牛市的这个前期和尾声的这个时候，其实还是有所不同。 之前大家说它是牛市起手，然后还是最后就是一个大的行情快要结束的一个信号。 那它这种情况之下，更多类似于这种主题驱动政策刺激下的快涨快跌，其实用基本面的印证的这个解释力度是不是特别强的。 但这一轮我们开篇就先给大家讲到的，确实是这种实打实的，有基本面驱动的这么一个行情的那如果要是类比这个海外市场的话，其实科创牛市，还有投行的这种业务，其实也走了很长时间。 只是估值一没一直没跟上，它业绩在逐步的往上走这个台阶，然后股价在一直在向下，然后到这个位置，只能说是刚走出一个底部，所以从这种比较宏观的视角来看，我觉得证券ETF还是很值得现在大家去研究它这个配置价值。 所以我们就回到这个PPT上边，大家可以先看这个，我们从政策面上开始讲，政策这条线就是起点确实是2024年9 4月的这个新国九条，当时这个是国务院级别的发文，规格还是非常高的，就直面市场的这个痛点。 其实到现在还是有这种持续性的影响，主要就是严把上市的这个准入关，让有瑕疵的这些公司相对比较不太好走这个流程。 然后还有对于硬科技，新兴产业这些方向也提供多元化的这种商学标准，所以其实大家真正担心的就不是说ip U多，而是上市公司这个质地不好。 今年其实也有很多大的标的在上市。 不管是从这个战略意义，还是从他的具体的经营情况上来说，其实还都是有比较好的一个看点的。 所以这个在稳的这一页就我们在讲到活跃资本市场的组合全是持续出台，那对于多项业务都有这个增长机遇，组合权里边包括像这个降费、并购、六条市时管理、中长线资金考核等等，其实证券公司还是能比较直接的受益的。 因为我们说这个成交量直接的上台阶，就利好它经济业务。 然后这种全面注册制和再融资改革也打开这个投行的空间，财富管理和衍生品这些高毛利的业务也能不断的优化他这个收入结构。 然后我们再讲最近就是今年的新增的政策变量，其实也有，这些PPT里边我们也大概做了一个梳理，就是一个是科创资本市场的这个制度供给上边，其实从2025年就提出来了这个一加6改革，设立科创成长层，然后重点放宽了这种未盈利企业的上市标准。 今年4月份证监会也是发布了深化深就创业板改革的意见。 然后前两天六月陆家嘴论坛上又把第五套标准又拓展到了人工智能大模型企业，最近的关注度比较高，但实际上这个投行的政策是从去年就到现在是持续放宽的一个趋势。 所以我们要概括来说，就是为了硬科技企业上市。 这个开门其实也是为这个券商的投行业务，还有股权投资的业务，有这么一个开展，这是第一个点。 然后第二个点，就是公募基金其实也进入深化就制度深化落地期。 他这个配套细则也是逐步的在密集的在落地。 包括我们说到的像销售费用，业绩比较基准，绩效考核这些规则等等，其实都在有一定的调整和优化。短期来看是说行业向投资者让利，但其实中长期来说，这个强规范强降成本互权益的这种趋势其实还是在把居民的长期资金往权益市场引。券商来说就他的财富管理业务其实还是直接受益的。这个是政策层面的，然后我们再说这个呃就是还有并购重组这一块，现在进展到一个什么程度？其实监管是从19年开始，就逐渐的提出来打造航母级的券商。然后参考海外的话就日本的头顾几家券商都拿走了全行业一半的利润。但我们看国内的话就是行业高度同质化，然后上市券商数量又比较多，几乎每个省都有本土的券商。那么集中度提升确实从这种行业的本质上来看，也是一个必然方向。而且大家会盯着他们合并之后的业绩，这里面其实还会有很多的扰动因素，特别像这几年就各种变量都比较多。但如果我们回归到最基本面上面来看的话，就本身两家券商各演了一套IT系统，然后各配了他们自己的中后台。合并了之后，一套班子够了，人均产值其实还是会有比较显著的一个提升的。特别是是看到国内的这些和并重组的案例，其实我觉得最大亮点还是在于这个前台业务的优势互补。就有的可能投行更强，有的是网点更强，有的是高净值客户这块做的比较好，有的是零售这边比较强。所以我觉得更重要的就是说从这个资本金做下来之后，各方面这种综合性的业务其实确实能更好的上这个规模。然后这一页里边我们也是做了一个引用一些方正证券的这个梳理，就是近期券商行业并购重组这些案例。其实就是概括一下，就是说在稳步的在推进。因为其实整个的并购重组其实还是需要很多流程，包括我们像去年看到这个比较重大的这种什么三合一的这种，其实也确实耗时了比较长一个时间。然后包括像这个，因为授予这个合规的要求，我们就不提个股了。但是大家其实可以看到这些龙头标的的具体的合并的情况，整体还都是比较积极的。所以刚刚我们这块讲的就是并购重组这一块。 然后接下来我们再讲讲几个业务条线。首先我们说这个经济业务上面，其实看基本面最重要的就是这个成交量，也是大家关注比较多的。左侧这个图就是从22年到26年，这里边列的是到一季度，其实到上半年其实估计交易额也都在高双位数的一个提升。今年柱的其实如果现在截止到一季度的这个经营数据来看，就是营收和规模净利润其实也都是全面的受益了。从这个总量就营收和硅模净利润，然后包括细分的板块，就经济业务、投向业务、资管业务，还有利息净收入，其实都有全面的一个提升和发力。然后我们再看到这一页写到26年的这个第一季度就日均成交额这情况的话，其实同比几乎就有这个日均股基交易额。根据这个东吴证券的一个统计，就是确实很高的一个增长。然后包括增量资金入市这一块，就根据上交所的这个统计，上半年沪市的投资者平均每月新开账户的这个数量是367万户。然后相较于25年上半年又有接接近56%的一个增长。我们知道其实25年相比于之前也是比较低的一个基数，增长很快。那么现在可以说是又上了一个台阶。然后最近关注的两融余额这一块，其实在这轮大的行情里边，我们说杠杆资金还是在稳步入场。就截止到上半年年末，全市场两融余额达到3万亿元，连续六个交易日占了3万亿平台，这个其实还是比较高的一个水平的。然后上半年末的话，这个融资余额还有融券余额都同比是增长。如果拆分来看，当然就上周末大家可能讨论比较多，就说这个是不是容易有这个是爆仓的风险，或者是带来一些流动性的冲击。但我们其实看下来，就目前两融余额占A股的流个通市值的比例仅有不到三个点。然后2015年的这个当时的高点是接近五个点了，其实现在只是减半的一个水平，所以相对比较低。还有一个就是比较有效的一个指标，就是两融平均维持担保比例，就是一个安全性的一个这块指标。然后目前大概是在百分之288左右，其实较去年还是有一定提升的。 然后如果相较于前两年以及15年这种前面的这个牛市的顶端的时候，其实还是差的比较还是差的比较多，还是相对于比较高的。