国泰基金把握中报配置窗口 证券板块怎么看

00:00:14 呃，各位投资者大家大家好，我是国泰基金吕彦子啊。那么今天我们先给大家讲一讲这个证券板块的这个情况，就是当然最近市场波动非常大，然后这个科技啊这个调整都很剧烈啊。然后也看到有一些比较低位的板块可能正在逐步地走出来，包括像这个食品饮料里边的一些啊等等，就很多这种低位的相对筹码比较干净的这个板块，确实在这周吧啊周二周三都得到越来越多这个市场资金一个关注。那除了这个之外，其实还有的这个板块也筹码结构非常干净，然后现在还没有太大的表现。所以我们也选择在这个时间呢， 00:00:51 给大家再讲讲这个证券板块，因为证券板块儿从现在来看，可能是当前这个A股里边啊，就是基本面和股价表现反差还是比较大的这个板块之一。而且呢，如果说这个最近有色涨得非常好，包括这个周四的时候锂电涨表现不错，有这个筹码结构的这个因素，那么证券这块，其实也解除了前期这个特别大的一个资金层面的一个压制。 00:01:15 所以我们嗯今天给大家呃从这个各个维度吧，来给大家全方位地讲一讲这个证券的这个现在的怎么看。 00:01:24 呃，首先在最开始之前，我觉得就是我们既然详细地来说嘛，就还是把它的整个这个业务情况给拆分了来讲一讲啊，就方便我们这个内心里算这笔账。就是证券公司其实它核心包括这个经济业务啊，就是其实我们就可以直接地从这个市场成交量上面就看出来嘛。然后，虽然这些年是这个佣金费率一路下调，纯通道的这块儿确实啊，交易佣金已经接近成本线，但是经济业务里边这个财富管理啊，还有产品代销的这个占比都越来越高，其实是有一些这个弥补的。 00:01:56 另外呢，就是投行业务，投行业务今年也绝对是资本市场的一个重要的主线啊。还有就是信用业务就两融，两融当然上周的话可能市场关注度非常高，那现在其实啊整体的规模也 还是比较高的一个位置，但是风险却不像说啊每轮牛市到最后的那个时候那么危险啊，那两融其实也是啊证券的这个证券公司的重要的。 00:02:24 力的来源吗？还有资管业务啊，跟这个可能资管和公募牌照这边管理费的这块儿，还有自营业务啊，当然也是受益于这个大盘的这个整体的上涨。那权益的这个敞口弹性还是比较大的，所以就是拆分一下看这几块呢，都是顺周期的业务，那行情好成交量大，然后愿意加杠杆的人多买产品的人多，他们自然也赚钱，就其实确实会对业绩带来一个啊特别大的一个催化吧。 00:02:53 啊，但这个其实不能说是说特别短期的一个维度里边嘛，都还是拉长周期来看，我们从这个季度啊半年度的维度来看，是不是整个的资本市场啊，包括这个大盘是在向上了啊，所以这些都是对它的一个重要的一个底层的一个催化。那当然了，我们在讲这个具体再看结构的话呢，就是啊，可能头部券商来说就它的5项这个业务板块会相对比较均衡一点啊，投行啊信用这些还是相对比较有门槛儿的业务吧，头部可能还是相对比较集中的那。 00:03:27 呃，各位投资者大家大家好，我是国泰基金吕彦泽啊。那么今天我们先给大家讲一讲这个证券板块的这个情况，就是当然最近市场波动非常大，然后这个科技啊这个调整都很剧烈啊。然后也看到有一些比较低位的板块可能正在逐步地走出来，包括像这个食品饮料里边的一些啊等等，就很多这种低位的相对筹码比较干净的这个板块，确实在这一周吧啊周二周三都得到越来越多这个市场资金一个关注。那除了这个之外，其实还有的这个板块也筹码结构非常干净，然后现在还没有太大的表现。所以我们也选择在这个时间呢， 00:04:03 给大家再讲讲这个证券板块，因为证券板块从现在来看，可能是当前这个A股里边啊，就是基本面和股价表现反差还是比较大的这个板块之一。而且呢，如果说这个最近有色涨得非常好，包括这个周四的时候锂电涨表现不错，有这个筹码结构的这个因素，那么证券这块，其实也解除了前期这个特别大的一个资金层面的一个压制。所以我们嗯今天给大家呃从这个各个维度吧，来给大家全方位地讲一讲这个证券的这个现在怎么看。 00:04:35 呃，首先在最开始之前，我觉得就是我们既然详细地来说嘛，就还是把它的整个这个业务情况给拆分了来讲一讲啊，就方便我们这个内心里算这笔账。就是证券公司其实它核心包括这个经济业务啊，就是其实我们就可以直接地从这个市场成交量上面就看出来嘛。然后，虽然这些年是这个佣金费率一路下调，纯通道的这块儿确实啊，交易佣金已经接近成本线，但是经济业务里面这个财富管理啊，还有产品代销的这个占比都越来越高，其实是有一些这个弥补的。 00:05:08 另外呢，就是投行业务，投行业务今年也绝对是资本市场的一个重要的主线了啊。还有就是信用业务就两融，两融当然上周的话可能市场关注度非常高，那现在其实啊整体的规模也还是比较高的一个位置，但是风险却不像说啊每轮牛市到最后的那个时候那么危险啊，那两融其实也是啊证券的这个证券公司的重要的。 00:05:36 力的来源嘛。还有资管业务啊，跟这个可能资管和公共牌照这边管理费的这块儿，还有自营业务啊，当然也是受益于这个大盘的这个整体的上涨。那权益的这个敞口弹性还是比较大的，所以就是拆分一下看这几块呢，都是顺周期的业务，那行情好成交量大，然后愿意加杠杆的人多，买产品的人多，他们自然也赚钱。 00:06:00 就其实确实会对业绩带来一个啊特别大的一个催化吧。 00:06:04 啊，但这个其实不能说是说特别短期的一个维度里边嘛，都还是拉长周期来看，我们从这个季度啊半年度的维度来看，是不是整个资本市场啊，包括这个大盘是在向上的啊，所以这些都是对它的一个重要的一个底层的一个催化。那当然了， 00:06:21 我们在讲这个具体再看结构的话呢，就是啊，可能头部券商来说，就它的5项这个业务板块会相对比较均衡一点啊，投行啊信用这些还是相对比较有门槛儿的业务吧，头部可能还是相对比较集中的，那中小券商。整体来看呢，还是更依赖自营，它可能就是弹性更大，但波动也更大。包括像这个上周上上周有的时候炒的这种啊科创属性的券商标的啊，可能说它这个持续性相对就是没有说大家想象那么好，但是呢这个我觉得并不影响整个证券板 块的一个，长期受益于资本市场向上的这么一个态势。 00:07:00 所以我们呃就是也给也想跟大家说的就是说，其实本轮券商跟以往几轮儿，特别在牛市的这个前期和尾声的这个时候呢，其实还是有所不同啊。之前大家说他是牛市旗手，然后还是最后就是啊，就是一个大的行情快要结束的一个信号，那他这种情况之下，更多类似于这种主题驱动政策刺激下的快涨快跌啊，其实用基本面的印证的这个解释力度是不是特别强的。 00:07:28 但这一轮呢，就我们开篇就先给大家讲到的确实是这种实打实的啊，由基本面儿驱动的这么一个行情的。那如果要是类比这个海外市场的话呢，其实科创牛市啊，还有这个啊投行的这种啊业业务啊其实也走了很长时间嘛。那么啊只是估值一没一直没跟上，那业绩在逐步的往上走这个台阶，然后股价在一直在向下，然后到这个位置呢，只能说是刚走出一个底部啊所以从这种啊比较宏观的视角来看。看吧，我觉得证券ETF呢还是很值得现在大家去啊研究它这个配置价值。 00:08:07 所以我们就回到这个PPT上边啊，就是大家可以先看这个，我们从政策面上开始讲，呃，政策这条线就是起点确实是2024年9月4月的这个新国九条啊，当时这个是国务院级别的这个发文吧，规格还是非常高的，就直面市场的这个痛点啊。呃，其实到现在还是有这种持续性的影响的， 00:08:28 主要呢就是严把上市的这个准入关，让有瑕疵的这些公司相对比较呃不太好，这个走这个流程嘛。然后还有对于硬科技啊新兴产业这些方向，也提供多元化的这种上市标准。啊，所以其实大家真正担心的就不是说IPO多，而是上市公司这个质地不好。那么今年其实也有很多大的标的在上市，那么啊不管是从这个战略意义啊，还是从这个呃就是啊它的具体的这个经营情况上来说，其实还都是呃有比较好的一个看点的。 00:09:06 所以呢，这个在稳的呃就是这一页，就我们在讲到就活跃资本市场的组合权是持续出台嘛，那对于多项业务都有这个增长机遇啊。组合拳里边包括像这个降费啊、并购六条市值 管理、中长线资金考核等等啊，其实证券公司还是能比较直接的受益的，因为我们说这个成交量直接的上台阶儿就利好它经济业务，然后这种全面注册制和再融资改革也打开这个投行的空间。财富管理和衍生品这些高毛利的业务也能不断的优化它这个收入结构。 00:09:43 嗯，然后我们再讲这个最近就是啊，今年的新增的政策变量其实也有啊。这个PPT里边我们也大概做了一个梳理，就是一个是科创资本市场的这个制度供给，上边其实从2025年就提出来了，这个1+6改革设立科创成长层啊，然后重点放宽了这种未盈利企业的上市标准。那么今年4月份证监会也是啊发布了深化深就创创业板改革的意见，然后前两天这个6月份，陆家嘴论坛上又把第五套标准又拓展到了人工智能大模型企业啊，最近的关注度比较高。 00:10:21 但实际上呢，这个投行的政策是从这个去年吧就到现在是持续放宽的一个趋势，所以我们要概括来说，就是为了硬科技企业上市这个开门儿，其实也是为这个券商的投行业务还有股权投资的业务啊， 00:10:35 有这么一个开展，这是第一个点。然后第二个点呢就是啊公募基金其实也进入这个呃深化就这。制度深化落地期，那它这个配套细则也是逐步地在密集地在落地，包括这个我们说到的像销售费用啊，业绩比较基准啊，绩效考核这些规则等等，其实都在有一定的这个调整和优化。那短期来看是说行业向投资者让利，但其实中长期来说呢，这个强规范强这个降成本护权益的这种这种趋势吧，啊其实还是在把居民的长期资金往权益市场引啊券商来说，就它的财富管理业务其实还是直接受益的。 00:11:17 这个是政策层面的，然后我们再说这个，呃，就是还有并购重组这一块，现在进展到一个什么程度？ 00:11:25嗯，其实监管是从19年开始吧，就逐渐地提出来打造航母级的券商， 00:11:31然后参考海外的话，呃，就日本的头部几家券商都拿走了全行业一半的利润。但我们看国 内的话，就是行业高度同质化，然后上市券商数量又比较多，几乎每个省都有这个本土的券商，那么集中度提升确实从这种行业的本质上来看也是一个必然方向。而且就是啊，大家会盯着他们合并之后的业绩嘛，啊，这里面其实还会有很多的扰动因素，特别像这几年就各种这个变量都比较多。但如果我们回归到最基本面上面来看的话，就本身两家券商各养了一套it系统，然后各配了他们自己的这个中后台。 00:12:07 那合并了之后，一套班子够了，那人均产值其实还是会有比较显著的一个提升的。 00:12:14 特别是看到国内的这些合并重组的案例，其实我觉得最大的亮点还是在于啊这个前台业务的优势互补，就有的可能投行更强，有的是网点更强，有的是啊高净值客户这块做得比较好，有的是零售这边比较强。所以啊，我觉得更重要的就是说从这个资本金做下来之后，各方面这种综合性的业务，其实确实能更好地上这个规模。 00:12:40 呃，然后这一页里边我们呃也是做了一个就是啊，引用了一些方正证券的这个梳理吧，就是近期券商行业并购重组这些案例啊，其实就是概括一下，就是说在稳步地在推进吧。因为其实整个的并购重组其实还是需要很多这个流程，包括我们像去年看到这个啊，比较重大的这种什么三合一的这种啊，其实啊也确实耗时了比较长一个时间啊。然后包括像这个啊，因为受益于这个合规的要求，我们就不提个股了，但是大家其实可以看到这些龙头标的的这个具体的合并的情况啊，整体还都是比较积极的。 00:13:23 所以刚刚我们这块儿呢讲的就是啊并购重组这一块，然后接下来我们再讲讲就是几个业务条线吧。 00:13:30 啊，首先我们说这个经济业务上面就是其实看基本面，最重要的就是这个成交量啊，也是大家关注比较多的。呃，左侧这个图就是从22年到26年吧，这里边列的是到一季度，其实到上半年，其实啊股基的交易额也都在就是高双位数的一个提升。嗯，今年柱子就是其实呃，如果现在截止到这个一季度的这个经营数据来看嘛，就是营收