天风电新 中伟新材交流后更新 受益于伦镍价格企稳回升

⭐如何看待镍价未来趋势？ 印尼镍资源占全球权重达60%，印尼政府希望掌握镍定价权，不再新增冶炼产能、缩减矿权额度等政策，支撑镍价维持合理区间。 当前印尼镍价未包含ESG和EHS成本，随着相关监管要求趋严，投资、建设、运营成本将进一步上升，带动镍价上行。#长期镍价中枢将向18000美元/吨以上的水平靠拢。 ⭐公司如何受益于镍价上升？ 1、镍矿：当前公司已拥有10亿吨红土镍矿资源储备，上半年已销售600w，全年保守估计销售额1200wt，其中火法矿占比55-60%，综合收益单吨达20美元，考虑股权后，预计26/27年镍矿业务增厚7/11亿归母利润。 2、镍冶炼：公司印尼布局12wt冶炼产能，火法单吨镍产品消耗不到1吨硫磺，硫磺价格高企下，火法成本凸显，当前由于公司产线为柔性配置，可根据MHP、NPI、不锈钢的价格灵活调节产品流向，当前镍价单吨1.74w美元下，单吨利润均值700+美元左右。 ⭐公司磷系产品盈利是否会受行业竞争加剧影响？ 当前公司已建成5万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁产能，目前磷酸铁已满产，上半年已成功扭亏为盈。公司供应链优势明显： 1、锂资源：2025年q1完成阿根廷2个盐湖锂交割，合计1000万吨LCE当量，目前 小试已结束，后续将建设规模化中试线，盐湖锂成本具备显著竞争优势。 2、磷矿资源：25年末公司磷矿正式动工，规划年开采量280万吨，建设周期约24个月以上，投产后可实现单吨磷酸铁锂降本1500元人民币。 3、铁矿资源：印尼冶炼产出的高冰镍除杂过程中产生的铁资源可直接导入。 基于以上，公司认为磷系材料长期回归合理盈利较为合理。 ⭐投资建议：公司上半年业绩预告中值为13e，预计下半年延续上半年增长态势，26年利润保守估计26-27亿元，对应A股15-16X，港股11X；27年预计净利润33e，对应A股13X，港股8X，处于历史低值，推荐 欢迎交流：孙潇雅/赵子淇