钢材行情展望：估值回落，下方空间有限

估 值 回 落 ， 下 方 空 间 有 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月25日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 ◼观点：7月受海运费再次涨价影响，以及钢厂检修减产，钢材和铁矿有脉冲性上涨，但本周钢价依然偏弱回落走势。原料端铁矿和双焦价格持稳，并未走出新低，预计钢价还将震荡磨底。7月产业端库存情况有好转。首先钢厂减产影响钢材累库偏缓，7月库存整体呈现持平走势。第二是铁矿库存高位有所回落；而双焦库存维持偏低运行。目前钢厂减产以及原油价格上涨，有利于黑色金属企稳。但需求整体偏弱，出口接单尚未放量。上涨驱动不足。整体维持钢价横盘震荡走势判断。考虑估值偏低，价格下方空间有限。螺纹钢和热卷下方支撑分别参考3050元和3250元每吨。操作上，单边暂观望；价格向上弹性需要关注钢材出口接单情况和原料供应端情况。 ◼策略： 1.单边：观望 2.套利：反套为主 3.期权：卖出虚值看跌期权 钢材钢厂检修减产，库存持平走势 ◼宏观：中东问题尚未结束，原油价格再起。 ◼成本端：铁矿库存偏高，叠加发运高位，铁矿由强转弱；焦煤库存回落，受复产预期影响，估值向下修复，低库存对价格有韧性。原料端并不共振，双焦相对偏强，铁矿偏弱。钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接出口和直接出口，近期出口订单一般，并不支持钢厂利润走扩。 ◼供应：上半年产量同比下降0.5%，6月产量峰值，7月产量环比回落。截止7月24日数据，铁水产量-1.5至237.7万吨；五大材产量环比+11.6至837.6万吨，螺纹钢+4.6吨至201.44万吨；热卷产量+4.54万吨至302.02万吨。表外材产量环比持稳。本周呈现铁水减产，品种材产量低位增产的劈叉情况。唐山7.25-7.29执行重点时段高炉限产20%政策，预计影响下周铁水产量难以回升。预计随着检修结束，8月产量将从低位回升。 ◼需求：今年钢厂需求同比下降，其中建筑业需求和制造业需求K型分化；出口和内需也呈现分化现象。环比看五大材表需处于淡季水平。本周表需维持偏低水平。五大材表需-19.67万吨至824万吨，其中螺纹表需-8.22万吨至196.22万吨；热卷-2.78万吨至199.22万吨。今年上半年建筑业需求继续下滑，制造业需求同比增长对冲部分建筑需求减量，钢材直接出口基本持平。总需求依然是同比下降状态。展望下半年，内需增量预期不大，增量主要是直接出口和间接出口方面。考虑制造业需求占比分散，对总需求贡献弹性不大，需求端缺乏弹性预期。 ◼库存：7月钢厂减产，影响库存在淡季累库有所反复，整体库存持平走势。本期钢材库存小幅累库，五大材库存+13.4万吨至1629.41万吨。其中螺纹+5万吨至697.7万吨；热卷+2.8万吨至438.55万吨。表外材库存也从低位有所回升。如果8月复产，库存还将有所上升。待9月需求转向旺季水平，库存有望转为去库走势。 ◼估值：螺纹价格低于高炉成本和电炉谷电成本，螺纹估值低；焦炭第一轮提降，但焦炭期货贴水现货，铁矿价格回落后，整体估值都不高。 ◼基差和月差：钢材月差远月维持升水格局，螺纹10-1价差-38，热卷10-1价差-17，月差波动不大 螺纹钢现货价格:绝对价格下跌，螺纹基差走强，月差持稳 热轧卷板现货价格:热卷绝对价格下跌，基差持稳，月差持稳 钢材现货价差:卷螺价差维持较高水平，冷热价差有所走扩 冷-热价差 钢材热卷和螺纹持仓稳中有增，焦煤持仓有所增加 粗钢供应:受盈利率下降影响，开工率和产能利用率都有所下降 钢材供应：螺纹价格回落，跌破平电成本和高炉成本，估值不高 钢材供需面：供需缺口收敛，后期依然有淡季累库现象 热卷供需面：热卷产量环比回落，表需有季节性走弱，库存呈现持平走势 小样本热卷数据跟大样本数据有些分化。 根据钢联大样本数据：本期热卷产量环比-4.8至659万吨，表需-14至658万吨，库存+1万吨至895万吨。 螺纹钢供需面：螺纹表需季节性回落明显，但近期产量下降，库存持平走势 五大材基本面：五大材表需偏弱，产量下降，库存持平走势 需求预计同比下降 四大材基本面：表外材供需双降，库存持平走势 钢材供需面：板材表需同比增长，建筑材表需同比下降，表需峰值已现。 2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长；累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。 2025钢材出口量占产量11%，增幅2000万吨。 出口6月出口量同比和环比增长，全年出口量有望实现500万吨左右增量 6月单月净出口（钢材+钢坯）1262万吨，环比+97万吨；同比+239万吨。其中主要是钢坯出口增量贡献大。 1-6月累计净出口6122万吨，同比增长71万吨。 需求端呈现建筑需求占比持续下降，制造业需求占比持续上升的特点 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值。2021地产行业下滑，钢材需求见顶回落。世界钢协数据，2024年中国钢材需求8.6亿吨，跟2021年比累计下滑10%(-1.1亿吨)；跟2020年比累计下滑15%（-1.5亿吨） 冶金工业规划研究院披露：制造业需求占比不断提升，制造业需求占比达到51%。 26年间接出口量保持增长 中国钢铁协会披露：2025年，我国间接出口1.47亿吨，同比增长10.4%。间接出口量占需求比例15%，占制造业需求比例29%。 2026年1-4月，间接出口增长12%，增速有所扩大。对制造业用钢需求拉动3.6%，对总需求贡献1.7%。 制造业（一）机械在制造业中用钢量弹性最大，增速保持正增长 机械行业用钢需求占比22%。冶金工业规划研究院披露，2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。设备更新+新能源和AI应用机械增长明显；并且海外成为主要增量市场。中国机械工业联合会披露：2026年预计全年机械工业主要指标增速在5.5%左右（25年8.2%）。机械行业是今年内需向上弹性最大的行业。 制造业（二）汽车产销同比下降 25年汽车行业用钢量需求占比8%，同比增长10%，保持较高增速。 新能源车周期，以及汽车出口是支撑汽车行业高增的原因。2020-2025年汽车产量年均增速是6%。（25年是9.8%）其中汽车出口占比持续增长，25年汽车出口占比20%。汽车出口增速持续增长（26年6月，汽车出口量增长65%） 面临25年高基数，预计26年汽车行业用钢需求增幅放缓。二季度汽车销量持续回暖，降幅收窄。 前6月汽车产量和销量同比下降3.9%和4.1%，降幅收窄。 制造业（三）造船行业用钢需求维持较高增速 造船行业用钢需求占比2%。 23年开始，中国手持船舶订单和新接船舶订单都持续高于造船完工增速。带动中国造船完工量不断走高。 2025年造船完工量5369万载重吨（同比增长11.4%）。26年预期增速还将有所扩大，对钢材需求增幅扩大。 26年一季度全国造船完工量同比增长46%；新接订单量同比增长195%。手持订单量同比增长43.6%。 制造业（四）家电行业增速维持增长，集装箱需求同比降幅收窄 中国家电行业用钢需求占钢材需求占比2.3%（2025年）。中国集装箱用钢量占中国钢材总消费量的0.75%（2024年）。两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。实际家电行业表现稍好于预期。1-6月家电行业增速维持同比增长，冰箱、空调、洗衣机分别增长12.8%、0.1%和3.5%。前6月集装箱产量同比下降1.7% 建筑业（基建）：前6月基建投资同比增长-2.4%，增速转为负值 2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。此外，报告提出单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜； 5月基建投资投资环比下降，短期基建对钢材下游建筑需求拉动有限。 建筑业：5月地产投资同比下降16%，降幅扩大 建筑业用钢需求持续下降，钢协和冶金规划研究院披露建筑用钢需求占比已经下降至49%（2025年）。（2020年占比58%） 2020年—2025年，我国钢筋产量下降超过8000万吨（钢协）（年均1600万吨）；表需下降8500亿吨，年均-1700万吨。 参考年均情况，以及前6月地产降幅，预估建筑业需求保持减量预期。以年均减量预估，今年减量在1500-2000万吨区间 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn