钢材二季度报：需求主导行情，上下方空间均有限

需求主导行情，上下方空间均有限 2025年4月 观点策略01020304宏观层面价差现货及基差05供应06需求07库存 观点策略 目前钢材以需求主导行情，4月建材需求有待验证，第二季度家电、设备、汽车等决定卷材需求。钢材库存压力不大，由于生产利润尚可，预计供给端后续有一定压力，钢材第二季度弱势震荡走势。 宏观层面02 本周宏观消息速览 国际消息端，美国关税政策持续反复，制造业放缓，但失业收据走好；国内方面，3月份PMI数据持续走好，政策端持续刺激消费。 钢价震荡下调，铁矿石坚挺，煤炭大跌 2025年第一季度钢材现货价格震荡走弱，螺纹价格下跌50-100元/吨，热卷价格下跌30-110元/吨。分地区来看，华南和华东地区跌幅最大，华北地区跌幅较小。建材方面，春节前项目赶工有限，贸易商冬储意愿极低；春节后项目复工缓慢，随后恢复，但是施工进度有限，房地产市场持续偏低迷，基建方面专项债以化债、收储为主，钢价难起，有待4月需求验证。卷材方面，节后出口受阻，市场担忧加剧，但需求仍较为坚挺，但是市场成交情况一般，价格一直在低位徘徊。 炉料端出现两级分化，铁矿石在港口高库存压力下价格小幅上调，外矿议价能力极强；而煤炭端由于产量和库存的压力，价格大幅下跌，截至3月底，焦炭第11轮提降落地。唐山钢坯价格小幅上调。 第一季度螺纹盘面价格震荡下跌 螺纹钢05合约3月31日收盘价3159元/吨，对比12月31日收盘价3309元/吨，跌幅4.53%。螺纹期货第一季度呈震荡下跌走势，除1月10日财政部会议刺激，以及节后2月中旬建材现货需求拉动价格小幅上涨，其余时间均呈下降走势。从基本面来看，受房地产降温，以及基建项目资金到位率影响，建材需求持续走弱；虽然供给和库存端压力较小，由于供给弹性大于需求，在需求未见明显好转情况下，建材价格难起。3月螺纹周度表需最高245万吨，市场对于4月表需顶部预期下调，仍以看空情况为主。螺纹基差1月初在100元/吨附近波动，由于需求端持续偏弱，现货成交较为低迷，价格走弱，3月底基差在50元/吨附近波动。 第一季度螺纹钢期货持仓增加 第一季度螺纹钢期货持仓持续上调。12月底螺纹钢期货单边持仓218万手，截至3月底持仓量316万手，单边持仓增加98万手。持仓量持续增加，但是钢价震荡下跌，整体来看，市场空头力量偏强。 跨期价差分析-螺纹钢价格下调，曲线走陡 对比于3个月前，可以看到螺纹钢期货价格曲线Contango结构走陡，并且价格重心下移。1个月前，由于项目资金到位率持续恢复，市场对于“金三银四”尚有预期，此时价格曲线重心上移。但是截至3月底，建材需求增幅减缓，市场预期下调，叠加短期内政策端处于空窗期，而远月端仍有“粗钢减控”以及房地产企稳等政策空间，近月跌幅高于远月，C结构走陡。 螺纹钢跨月价差走扩 由于螺纹钢期货价格曲线Contango结构走陡，主力合约合约月差走扩。 01合约交割期之后，1-5价差42元/吨附近，截至3月底1-5价差112元/吨，价差增加60元/吨；1月初5-10价差-24元/吨，3月底价差-88元/吨，5-10价差下降64元/吨。 第一季度热卷期货价格跌幅小于螺纹钢 热卷05合约3月31日收盘价3342元/吨，对比12月31日收盘价3418元/吨，跌幅2.22%，跌幅是螺纹钢05合约的一半。年前热卷期货价格走势与螺纹钢基本类似，但节后由于热卷下游端需求持续较为坚挺。尽管越南对我国出口热卷加税引起了市场一定的恐慌情绪，但由于需求的持续走好，热卷盘面价格不弱，呈震荡趋势。 第一季度热卷基差在零值附近波动，期限套利机会有限。 第一季度热卷持仓量上升 与螺纹钢期货持仓相似，热卷期货第一季度单边持仓量呈上升趋势。2024年底单边持仓量129万手，今年3月底持仓量186万手，持仓增加57万手，市场空头力量偏强。 跨期价差分析-热卷曲线小幅走陡 对比螺纹钢，第一季度热卷期货Contango曲线小幅走陡，价格下降空间也较小。由于热卷下游端消费不弱，并且春节开工后，由于热卷供给压力较大，其库存偏高；钢厂部分生产转向卷材，一定程度缓解了热卷库存压力。由于“两新”政策的持续刺激，下游端设备、汽车、轮船、家电等用钢需求较为坚挺，因此其价格下调空间有限。 热卷跨月价差小幅走扩 由于热卷期货Contango曲线小幅走陡，其月间价差走扩空间极小。01合约交割期之后，1-5价差31元/吨，3月底价差66元/吨，上涨35元/吨；5-10价差1月初-13元/吨，3月底为-37元/吨，下跌24元/吨。 价差04 跨品种价差-第一季度螺矿比下调 第一季度黑色板块均下调，因此螺矿差有所下降。但是第一季度铁矿石主力合约仅下跌0.77%，因此螺矿比有所下调。同为炉料端的焦炭跌幅12.67%，焦煤跌幅14.82%。由于铁矿石供给主要来自国外，四大矿山具有极强的垄断，议价能力极强；而煤炭端，主要供给在国内，且产能过剩严重，当钢厂利润下降，焦炭价格接连提降。由于目前钢厂利润尚可，且有消息称焦炭端有提涨趋势，在钢厂铁水产量偏高的情况下，预计螺矿比还有一定的下降空间。 跨品种价差-第一季度卷螺差走扩 截至3月底，卷螺差（05合约）183元/吨，对比12月底上升74元/吨；上海地区现货卷螺差140元/吨，对比12月底上升110元/吨。第一季度盘面和现货卷螺差持续走高，基本面来看，由于下游端制造业热卷需求仍强，而建材端由于3月消费增幅有限，市场预期4月建材需求顶部有限，或不及去年同期，螺纹钢价格跌幅大于热卷。 进入4月，有待建材需求验证，若北方端开工较高，预计螺纹价格强于热卷；目前由于电炉亏损，螺纹产量预计下调，铁水有流向热卷生产趋势，卷螺差进一步走扩预计有限。 第一季度螺纹产量下调，热卷产量上升 根据Mysteel，截至3月28日五大品种钢材累计产量1.08亿吨，对比去年同期1.10亿吨减少0.02亿吨，统计局口径1-2月粗钢产量1.66亿吨，同比降1.5%。螺纹截至28日累计产量1715.87万吨，对比去年同期降238.76万吨；春节后由于项目端陆续复产，建材需求增加，但是今年需求顶部或有下调，螺纹生产利润下降，产量同比下调。房地产有待企稳，预计建材需求难起。 热卷累计产量3831.44万吨，同比去年增106.16万吨。由于下游端需求较为坚挺，钢厂生产卷材利润增加，部分铁水转向卷材，热卷产量增加。 华东地区螺纹生产增加，华南地区下调 对比各地区螺纹产量，华东、华南、华北产量依次递减。华东地区由于长流程生产螺纹利润空间较大，节后产量持续高于往年；华南地区建材价格较高，节后复产较为迅速，但是下游端需求有限，价格难起，3月中旬最高周产量75.23万吨，随后有所下调；北方大区随升温，产量逐步上升，整体增幅有限，有待气温上升之后房建和基建用钢需求的验证。 螺纹钢长流程产量持续上升，短流程先增后降 节后螺纹钢长流程产量持续上升，截至28日当周，长流程螺纹产量199.37万吨，高于往年同期。节后短流程螺纹产量先升后降，截至28日当周，短流程产量28.06万吨，环比降0.35万吨，连续3周产量下调。 由于炉料端焦炭3月14日第11轮提降落地，铁矿石价格下调，虽然螺纹价格偏弱，但是长流程仍有利润空间，因此产量持续上调。而短流程废钢价格下跌有限，因此在钢价难起情况下，利润较低，目前除华东地区短流程谷电尚有小幅利润，其余地区亏损。 第一季度铁水产量和高炉开工率上升 根据Mysteel统计，第一季度铁水产量和高炉开工率高于去年。截止3月28日当周，铁水产量237.28万吨，连续5周产量上升；截至28日当周，247家钢企高炉开工率82.11%，高于往年。 虽然下游端钢需有限，但是钢厂生产较为谨慎，钢材库存维持低位。在钢价难起的情况下，炉料端价格持续下跌，因此钢厂仍有一定的利润空间，钢厂生产仍有积极性。 短流程：电炉开工增加，但产量下降 节后电炉持续复产开工，截至3月28日当周，87家独立电炉钢厂开工率为73.33%。电炉开工增加但是短流程螺纹产量持续下调，主要在于钢材价格持续下调，而废钢下跌有限，短流程成本较高，平电利润持续为负，只有华东地区谷电尚有小幅利润空间。截至27日，富宝资讯华东地区平电利润-103元/吨，谷电利润58元/吨；而长流程利润84元/吨。废钢消耗连续3周未见增长，钢厂废钢维持低位。 短流程：铁水成本大幅下降，铁废差走负 根据Mysteel，截至3月27日废钢价格指数2494元/吨，对比节前2542元/吨，下调48元/吨。而河北地区铁水含税成本2455元/吨，对比节前2591元/吨，下降136元/吨。由于原料端煤炭和铁矿石价格大幅下降，铁水成本大幅下跌，铁水含税成本低于废钢，因此长流程生产更具性价比。 螺纹表需增幅有限，热卷需求坚挺 建材端，元宵节后需求迅速恢复，但是3月中旬之后，各地升温降温反复，叠加项目资金到位率恢复有限，螺纹表需增幅进一步放缓，低于去年同期；由于房地产市场持续偏冷，地方债资金多以化债和收储为主，市场预期“金三银四”建材需求空间有限。卷材端，虽然出口受阻，市场对越南加税事件有一定恐慌情绪，但最近几周热卷表需持续走好，并且高于往期，由于两新政策的持续刺激，制造业用钢需求坚挺。需要注意的是，卷材目前在钢材需求中占比高于建材，在房地产走弱的情况下，卷材需求强于建材。 第一季度钢厂盈利率维持50%左右 根据Mysteel统计，今年第一季度247家钢企盈利率维持在50%左右，远高于去年同期（20%~30%）。主要在于钢厂“以销定产”，原料端煤炭的持续让利。因此在今年需求持续偏弱的情况下，钢厂的库存持续维持偏低，在钢价下调的情况下，钢厂仍有一定利润空间。 第一季度螺纹利润偏高 根据Mysteel数据，第一季度高炉螺纹利润维持在100元/吨附近，由于今年钢厂生产偏谨慎，并且整体库存持续处于低位，在终端需求走弱，钢材价格走低的情况下，通过对原料端价格的压制（截至3月底焦炭第11轮提降），建材生产利润仍维持较好。对比螺纹和钢坯的价差，可以看到第一季度价差维持在300元/吨。 第一季度电炉利润走低 第一季度华东地区电炉成本呈现先降后增，然后持平走势；与之相对应的利润先增后降，然后保持在低位。 电炉生产螺纹成本主要受废钢价格影响。可以看到，节后螺纹价格持续走低，长流程通过焦炭提降等方式来降低铁水成本，而废钢价格较为坚挺，因此长流程利润持续偏低，除华东地区谷电尚有小幅利润，大部分电炉亏损。因此，虽然电炉开工增加，但是短流程产钢走低。 热卷利润走高，冷卷毛利维持高位 第一季度热轧卷板利润由低走高，截至3月底热轧利润在90元/吨附近波动。而冷轧卷板节后毛利始终维持在200元/吨以上。春节前由于建材年底赶工有限，因此钢厂铁水部分转移至卷材生产，热轧企业钢企开工率维持在82%以上，产量持续高位，因此对热卷价格形成压制，利润偏低；春节后，受美国加税的影响，韩国和越南等地开始对我国钢材出口加税，引发市场的恐慌情绪，热卷产量持续下调，持续去库。但是由于“两新”等政策刺激，卷材内需不弱，叠加部分钢材出口开始转向中东等地，热卷利润持续恢复。 基建-项目资金到位率小幅上升 据百年建筑调研，截至3月25日，样本建筑工地资金到位率为57.87%，周环比上升0.34个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.7%，周环比上升0.11个百分点;房建项目资金到位率为48.83%，周环比上升1.40个百分点。 自春节后，项目资金到位率持续缓慢上升，各地开工逐渐恢复，但是整体来看，今年建材端需求对比往年来说仍偏弱。 基建-地方发债加速，但部分流向化债和收储 截至2月底，地方政府新增专项债发行5968亿元，同比增长47.94；地方债累计发行1.86万亿，同比增长97.29%。今年地方政府发债速度加快，3月底湖南政府发行首个“自审自发”专项债，地方获更大的发行权。 虽然发债速度加快，但是部分专项债用于化债和收储，预计对基建用钢增幅影响有限。 建筑-水泥和混凝土发运量