钢材行情展望：估值稍高，钢价回落

估 值 稍 高 ， 钢 价 回 落 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月16日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 ◼观点：本周钢价总体呈现高位回落走势，在热卷3500，螺纹3300附近，钢价面临压力。周度数据显示，产量持平，表需修复，库存维持较好去库。近期钢厂利润好转，但受环保督察影响，部分钢厂检修增加，影响铁水持续在239附近波动，并未进一步增产。受五一假期影响，上周表需下滑，本周修复至五一节前水平，需要关注环比是否继续走高。从品种材看，螺纹和热卷维持较大供需差，预计后期维持去库走势。前期钢价走强更多收到海外钢价上涨影响，随着钢价上涨，吨钢利润走扩，高炉和电炉都有利润；同时价格也接近去年“反内卷”交易高点，短期估值稍高，进一步上涨需要更多利好出现。从需求端看，内需同比下降，外需增长；但总需求依然是同比微降预期。4-5月出口环比好转，影响钢材出口量将修复至同比持平水平，后期需要关注出口是否还有增量。操作上，全球能源抬升将影响钢价中枢上移，并且钢材库存压力不大，往下交易空间有限，依然建议回调偏多操作为主。10月合约螺纹和热卷分别关注3200和3400附近支撑。 ◼策略： 1.单边：偏多操作，10月合约螺纹和热卷分别关注3200和3400附近支撑。 2.套利：关注长期多碳空铁套利，标的可以选择多焦煤空螺纹 3.期权：卖出虚值看涨期权兑现利润，可低位逐步平仓 钢材供需接近年内峰值，关注环比高点 ◼宏观：美伊冲突、霍尔木兹海峡关闭，能源中枢抬升，影响商品成本上升。需要关注后期中东局势带来的通胀预期;同时也需要关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。 ◼成本端：铁矿港口高库存，发运处于同比增长状态，到港中枢抬升，预计后期铁矿对钢材成本支撑偏弱；焦煤库存回落，能源价格坚韧，预计后期煤强矿弱。近期钢价走强，吨钢利润走扩。从钢材需求端看，内需偏弱，需求向上弹性主要关注间接出口和直接出口，目前需求维持同比下降预期，并不支持钢厂利润持续走扩。 ◼供应：高频数据跟踪，前四月产量同比下降1.4%，降幅主要是3月份“两会”环保限产，延迟了钢厂复产节奏。5月产量处于同比下降，环比持平走势。受去年高基数影响，预计产量同比降幅还将保持。截止5月15日数据，铁水产量+0.4至239万吨；五大材产量环比持平至840万吨，螺纹钢+4.75万吨至201万吨；热卷产量-3.75万吨至296.9万吨。今年以来铁水更多流向表外材和钢坯，五大材同比下降明显。 ◼需求：表需处于季节性高位。本期表需回升至五一前水平。五大材表需+70万吨至911万吨。其中螺纹+45万吨至242吨；热轧+10万吨至307.5万吨。从同比情况看工业材需求同比增长，其中中厚板、冷轧同比增长明显。建筑材目前表需同比下降。分行业看，直接出口接单和间接出口接单较好，内需偏弱。海外钢材价格持续上涨，有利于中国钢厂出口。 ◼库存：库存维持季节性去库，去库较好。五大材库存-71万吨至1575万吨。其中螺纹库存-41至686万吨；热卷库存-10.6至407万吨. ◼估值：螺纹价格高于高炉成本和电炉谷电成本，估值稍高；因钢材强于原料，近期吨钢利润走扩。 ◼基差和月差：本周钢价回落，基差被动走扩。螺纹基差-32，走弱，热卷基差39，走弱。今年月差整体偏弱走势，主力合约移仓至10月，10-1月差整体持稳，月差后期有走弱预期。 螺纹钢现货价格:现货价格转弱，基差被动走强 热轧卷板现货价格:热卷价格转弱，基差稍强 冷-热价差 镀锌-热卷价差 钢材热卷和螺纹持仓下降，铁矿持仓尚未减量 粗钢供应:开工率持稳，盈利率回升 钢材供应：螺纹价格高于平电成本，高于高炉成本，估值相对偏高 钢材供需面：供需缺口支持去库 热卷供需面：热卷产量环比下降，表需回落，维持较好去库 表需回落 五大材基本面：表需有同比下降预期，但产量也偏低运行 需求预计同比下降 铁水更多流向钢坯和非五大材，影响五大材产量同比偏低运行。 表需修复。预计后期还将维持去库走势。 四大材基本面：表外材需求相对好于表内材 表外材产量同比增长，表需同比增长。表需环比修复，维持高位运行。 钢材供需面：板材表需同比增长，建筑材表需同比下降 2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长；累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 出口1-3月出口同比下降，环比有上升预期 出口1-3月出口同比下降，环比有上升预期 3月份以来，中国钢材出口价格持稳；但海外价格持续抬升。内外价差扩大。 钢联披露4月钢厂手持订单达到200万吨，环比2月上升50万吨，对应5-6月钢坯出口量将环比上升。 下游国内需求：内需持续下降，需求结构分化 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值。2021跟随地产行业下滑，钢材需求见顶回落。世界钢协数据，2024年中国钢材需求8.6亿吨，跟2021年比累计下滑10%(-1.1亿吨)；跟2020年比累计下滑15%（1.5亿吨） 冶金工业规划研究院披露：制造业需求占比不断提升，制造业需求占比达到50%。 制造业（一）机械在制造业中用钢量弹性最大 机械行业用钢需求占比22%。冶金工业规划研究院披露，2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。设备更新+新能源和AI应用机械增长明显；并且海外成为主要增量市场。中国机械工业联合会披露：2026年预计全年机械工业主要指标增速在5.5%左右（25年8.2%）。机械行业是今年内需向上弹性最大的行业。机械行业增速减半的假设下，增量1500万吨。 制造业（二）汽车 25年汽车行业用钢量需求占比8%，同比增长10%，增幅明显。 新能源车周期，以及汽车出口是支撑汽车行业高增的原因。2020-2025年汽车产量年均增速是6%。（25年是9.8%）其中汽车出口占比持续增长，25年汽车出口占比20%。 汽车行业增速回归6%的假设下，预计26年汽车行业用钢需求增幅放缓。 制造业（三）造船 造船行业用钢需求占比2%。 23年开始，中国手持船舶订单和新接船舶订单都持续高于造船完工增速。带动中国造船完工量不断走高。 2025年造船完工量5369万载重吨（同比增长11.4%）。26年预期增速还将有所扩大，对钢材需求增幅扩大。 制造业（四）家电和集装箱 2025年中国家电行业用钢需求占钢材需求占比2.3%。 24年中国集装箱用钢量占中国钢材总消费量的0.75% 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 建筑业（基建）：关注两重建设对基建的拉动 2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。此外，报告提出单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜；预计2026年专项债用于项目建设的比例将较2025年有所提高，对基建投资形成一定托底支撑。 建筑业：地产 建筑业用钢需求持续下降，钢协和冶金规划研究院都披露建筑用钢需求占比已经下降至50%。（2020年占比58%） 2020年—2024年，我国钢筋产量下降超过7000万吨（钢协）（年均1750万吨）；表需下降1.1亿吨，年均-2750万吨。 参考年均情况，以及地产降幅放缓的预期，预估建筑业需求降幅收窄。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn