- 核心观点：近期钢价延续强势，突破前期震荡区间上沿，热卷和螺纹价格分别突破3350元和3150元。3-4月份钢铁行业主要受中东问题带来的运费上涨和供应干扰预期影响，铁矿海运费上涨，能源短缺外溢利好钢材原料。供需两端均接近峰值，需求同比持平或微降，需求端分化明显，板材需求增长，建材需求下降。钢厂“以销定产”导致整体产量不高，去库正常，本周表需环比回升，去库加速。
- 交易逻辑：短期焦煤仓单拖累黑色系估值，钢价或有所反复。黑色金属估值低位，钢价技术上突破震荡区间上沿，可回调做多尝试。
- 策略建议：
- 单边：做多尝试，10月合约螺纹参考3170附近，热卷参考3360附近。
- 套利：关注多焦煤空螺纹套利。
- 期权：卖出虚值看跌期权。
- 宏观与成本端：一季度主要受中东问题影响，通胀预期再起；二季度需关注霍尔木兹海峡通行情况及美国访华影响。成本端，铁矿由强转弱，焦煤库存回落，预计后期煤强矿弱，原料端主要关注铁矿对钢价的拖累。钢材内需偏弱，向上弹性主要依赖间接和直接出口，目前需求向上弹性预期不大。
- 供应端：一季度产量同比下降1.4%，主要因3月份环保限产。二季度产量继续爬坡，预计4月见产量峰值。本周产量小幅增长，钢联样本铁水-0.18万吨至239.3万吨，废钢日耗+1万吨至64.5万吨；五大材产量+8万吨至863万吨，螺纹钢+1.8万吨至215万吨，热卷+3万吨至305.7万吨。板材产量同比增长，螺纹、线材产量同比下降。
- 需求端：表需环比回升，或接近峰值。本周五大材表需回升22万吨至925万吨，螺纹+12万吨至250万吨，热轧-0.6万吨至310万吨。同比看工业材需求增长，板材同比增长明显，建筑材同比下降。直接和间接出口接单较好，内需偏弱。海外钢材价格持续上涨，利好中国钢厂出口。
- 库存端：本周钢厂库存维持较好去库，五大材库存-62万吨至1702万吨，螺纹库存-35.5万吨至766.5万吨，热卷库存-4.4万吨至415.6万吨。
- 估值与基差月差：螺纹价格低于高炉成本和电炉谷电成本，估值低；本周盘面利润走扩。基差和月差持稳，10月螺纹基差-19元，5-10价差-25元/吨；热卷基差-17元，5-10价差-13元/吨。
- 钢材出口：2021-2025年钢材出口持续增长，累计增长0.92亿吨。2025年出口增长明显，主要来自钢材净出口和机电产品出口带动。1-3月出口同比下降176万吨，4月出口接单好转，预计5-6月环比好转。
- 下游需求：
- 国内需求：内需持续下降，需求结构分化。2020年表观需求达10.08亿吨峰值，2024年预计8.6亿吨，累计下滑10%。制造业需求占比提升，机械行业用钢量弹性最大，2026年预计增量1500万吨。汽车行业用钢需求增长明显，2025年同比增长10%。造船行业需求增长，2025年完工量同比增长11.4%。家电和集装箱需求下降。
- 基建：2025年基建增速创新低，有效资金未增长。2026年政策支持“两重”建设，专项债和投资规模基本稳定，对基建形成托底支撑。
- 地产：建筑用钢需求持续下降，占比降至50%。2020-2024年钢筋产量下降超7000万吨，表需下降1.1亿吨。预计建筑业需求降幅收窄。
