新能源及有色金属周报：强预期弱现实博弈持续，镍不锈钢震荡上涨

镍：中东局势抬升中间品中枢，强预期而弱现实，沪镍迎来估值修复 核心观点 市场分析 价格方面：本周沪镍主力合约整体上涨走出“五连阳”，维持在12.8-13.4万元/吨区间内波动，周涨幅约2.15%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报131,440元/吨，环比上周上涨2,250元/吨；金川镍升水走弱至1,500元/吨，国产主流电积镍贴水运行，下游刚需采购为主，现货成交冷清。 宏观方面：美国通胀数据持续走弱，美联储加息预期降温，但随着油价的持续上涨，通胀预期再度上涨，7月25日CME美联储观察工具显示7月FOMC会议维持利率不变概率约为65.3%，宏观对有色板块的压力边际减弱；国际局势上，中东局势持续升温，美国连续对伊朗发动空袭，特朗普称美方正与伊朗谈判，不排除加大军事打击，硫磺价格于9400元/吨附近高位震荡，支撑湿法镍价中枢。盘面来看，沪镍主力合约周初于128,890元/吨，受中东局势紧张，印尼供给预期收紧及美元震荡的影响持续走强，但受下游处于传统需求淡季影响，弱现实驱使镍价进入高位震荡。 供需：印尼政策供给预期收紧，印尼能矿部表示，除了满足供应不足的冶炼厂运营需求外，不会增加新的镍商品配额，但具体数额仍然待定。目前印尼所有RKAB配额均已审批完毕，印尼矿企需于7月31日前提交修订申请。印尼总统表示计划于9月实现DSI国有化出口；HPM新政落地和硫磺供应紧张，硫磺价格短期仍居高位，MHP及高冰镍流通偏紧，镍矿与冶炼成本支撑增强，镍系数高位支撑。需求端，不锈钢传统消费淡季下终端刚需疲软，下游对高价资源接受度有限，成交仅阶段性回暖后回归平淡，钢厂挺价意愿坚定，废不锈钢替代红利有所弱化，现货报价持稳、上行空间有限；新能源方面，新能源汽车产销符合预期，但处于消费淡季，6月三元正极材料产量87060吨，环比减少2%，现货方面，下游企业采买意愿偏弱，以刚需采购为主。国内镍期货库存有所消化但显性库存仍处历史高位。RKAB补充配额审批截止日期临近，需密切关注相关情况。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本160187元/吨，利润-15.50%；一体化高冰镍生产电积镍成本156871元/吨，利润-13.80%；外采硫酸镍生产电积镍成本151637元/吨，利润-13.00%；外采MHP生产电积镍成本146587元/吨，利润-10.10%；外采高冰镍生产电积镍成本145385元/吨，利润-9.30%。 库存方面：本周上期所沪镍库存110092吨，上周为110175吨；LME镍库存267342吨，上周为274284；上海保税区镍库存1700吨，上周为1700吨；中国（含保税区）精炼镍库存116651吨，上周为115678吨。 策略 当前供应收缩，需求稳定，宏观及政策面成为镍价走势的主要驱动，中东地缘政治事件持续发酵，印尼镍相关政策反复，RKAB补充配额审批截止日期临近，预计短期沪镍仍以震荡为主。 单边：无跨期：无跨品种：无期现：无期权：无风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 不锈钢：不锈钢同受供给收紧及弱需求主导，跟随沪镍偏强震荡核心观点 市场分析 价格方面：本周不锈钢期货主力合约受宏观及累库影响，上行后下跌：周初开盘14,645元/吨，周五收盘14,770元/吨，周涨0.07%，周内最高触及14,900元/吨。现货方面，周初期货偏强运行一度提振下游采购情绪，市场询盘增加，成交出现阶段性回暖；周中盘面冲高后回落，市场心态趋于谨慎，交投随之转淡。终端补库行为与盘面情绪高度联动，传统消费淡季下需求弹性有限，成交回暖缺乏持续性。本周现货报价大体持稳，但前期台风导致的滞港货物集中入库，叠加钢厂正常分货，社会库存止跌小幅回升压制价格。整体来看，期货偏强对现货的带动作用有限，刚需疲软与高价接受度低共同制约价格上行空间。 宏观方面：美国通胀数据持续走弱，美联储加息预期降温，但随着油价的持续上涨，通胀预期再度上涨，7月25日CME“美联储观察”工具显示7月FOMC会议维持利率不变概率约为65.3%，宏观对有色板块的压力边际减弱。国内方面，LPR报价连续14个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%；财政部表示将继续实施更加积极的财政政策。 供需：基本面方面，欧盟新版钢铁贸易机制落地，设定不锈钢配额及上调配额外关税，并设定”熔炼与浇铸”原产地规则限制。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，引导城市建设复合转型，推动城市更新万亿投资。供给端，钢厂高排产计划重新环增，7月国内不锈钢粗钢总排产预计达359.99万吨，月环比增加2.4%，同比增加12.12%，供给略有增加；需求端，本周不锈钢社会库存止跌小幅累库，进入传统不锈钢淡季，终端刚需整体偏弱，市场成交仅呈阶段性回暖后回归平淡。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积554049万平方米，同比下降12.5%。其中，住宅施工面积384453万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积16900万平方米，下降24.1%。房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%。其中，住宅竣工面积12148万平方米，下降25.3%。6月，中国不锈钢材进口量为12.02万吨，环比增加31.92%，同比增加9.81%，传统领域缺乏大规模补库动力，需求多仍以刚需为主。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本14394元/吨，环比-0.01%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15630元/吨，环比-0.01%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13987元/吨，环比-0.01%。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1098730吨，周环比变化+0.93%。冷轧不锈钢库存总量631199吨，周环比变化+2.11%。热轧不锈钢库存总量467531吨，周环比变化-0.61%。 策略 基本面方面供给增长预期强于需求端，但成本支撑仍在，宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动，短期不锈钢仍将跟随镍价走势，预计将维持震荡。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨..................................