新能源及有色金属周报：宏观收紧与成本支撑博弈，镍不锈钢震荡上涨

镍：宏观政策收紧，多空双边压制，沪镍整体窄幅震荡 市场分析 价格方面：本周沪镍主力合约整体呈现窄幅震荡，上行后下跌的走势，维持在13.4-13.7万元/吨区间内波动，周涨幅约1.04%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报136,112元/吨，环比上周上涨450元/吨；金川镍升水上行稳定1,300-1,500元/吨。国产主流电积镍升贴水收窄至-500-400元/吨区间，现货市场成交价格有所反弹，成交活跃情况有所减弱，受终端采购基本完成影响，多以观望居多。 宏观方面：本周宏观货币政策预期整体收紧。全球央行释放鹰派信号，日本央行加息，美联储议息会议维持利率不变，但点阵图释放鹰派信号，美元高位震荡，压制有色价格；地缘方面美伊正式达成谅解备忘录，但效力及落地情况有待观察，同时局部细节方面仍有分歧，以黎冲突成为关键反复变量。国内方面，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，社零1—5月累计增长1.4%，M2持平、M1回升，前5月社融增量达17.48万亿元，内需修复较弱，整体流动性保持合理充裕。盘面来看，沪镍主力合约周初于134,120元/吨，受美伊协议正式达成影响，跟随有色大幅提振价格，随后受美联储鹰派表态及美伊局势反复影响震荡下行，虽美伊局势逐步缓和，但受高库存影响提振有限。 供需：印尼政策扰动预期放宽，印尼矿业部长表示若价格合适或将放宽配额，年中增加配额或为15%左右。印尼取消了原定对矿业部门的利润分成政策，出台大宗商品出口集中管控新政，但特定国企存在豁免通道，允许继续出口；HPM新政落地和硫磺供应紧张，MHP及高冰镍流通偏紧，镍矿与冶炼成本支撑增强。由于海峡短期仍是美伊谈判焦点，硫磺价格短期仍居高位，但地缘溢价开始逐步去除。需求端，不锈钢价格走强，钢厂采购意愿受到明显提振，但实际成交仍然有限，尚未放量，当前以消耗前期集中补库带来的库存为主，对高价镍铁接受度有限，同时废不锈钢经济性提升，对镍铁替代性增强；新能源方面，新能源汽车产销符合预期，但处于消费淡季，环比改善有限，5月三元正极材料产量环比增6.43%，贡献需求增量，但现货方面，下游企业采买意愿偏弱，以刚需采购为主。国内镍库存维持累库状态，对价格上方空间形成压制。 成本利润：一体化MHP生产电积镍成本180149元/吨，利润-34.10%；一体化高冰镍生产电积镍成本154737元/吨，利润-23.20%；外采硫酸镍生产电积镍成本160636元/吨，利润-15.50%；外采MHP生产电积镍成本154261元/吨，利润-12.00%；外采高冰镍生产电积镍成本151112元/吨，利润-10.20%。 库存方面：本周上期所沪镍库存96789吨，上周为94375吨；LME镍库存276216吨，上周为274938；上海保税区镍库存2700吨，上周为1700吨；中国（含保税区）精炼镍库存120565吨，上周为122380吨。 策略 当前供应收缩，需求稳定，政策面成为镍价走势的主要驱动，中东地缘政治事件持续发酵，印尼镍相关政策反复，预计短期沪镍仍以震荡为主。 单边：无跨期：无跨品种：无期现：无期权：无风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 不锈钢：不锈钢再度去库，与沪镍略有分化 市场分析 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第1页第1页2026年期货市场研究报告价格方面：本周不锈钢期货主力合约与沪镍走势略有分化，受库存温和去化影响，强势上行后窄幅震荡：周初开 盘14,810元/吨，周四收盘15,170元/吨，周涨3.06%，周内最高触及15,205元/吨。现货方面，不锈钢现货市场整体跟随期货市场，周初期货走强提振下游采购情绪，成交集中放量；周中盘面回调后，市场转为观望，交投迅速转淡。终端补库行为与盘面情绪高度同步，淡季需求弹性有限，偏弱趋势未见扭转。不过，由于钢厂挺价态度坚决，叠加供给端边际收缩形成底部支撑，现货价格仍小幅探涨，整体波动有限，未随期货同步回调，期现走势明显背离。 宏观方面：本周宏观政策预期整体收紧：全球央行鹰派，日本加息，美联储维持利率但点阵图偏鹰，美元高位施压有色；地缘方面，美伊备忘录落地存疑，以黎冲突反复扰动。国内5月工业增加值增4.5%，社零累计增1.4%，M2持平M1回升，前5月社融17.48万亿元，内需修复偏弱，流动性合理充裕；《城市更新“十五五”规划》万亿投资持续推进，稳增长基调不变。 供需：国务院印发《城市更新“十五五”规划》，引导城市建设复合转型，推动城市更新万亿投资。供给端，钢厂高排产计划略降，6月国内不锈钢粗钢总排产预计达360.43万吨，月环比减少5.56%，同比增幅9.5%；工信部钢铁产能置换新规发布，首次将不锈钢纳入钢铁产能统一考核，提高置换比例为全国统一不低于1.5：1，供给端产能迎来优化，加速落后产能出清，缓解低价内卷，对价格形成支撑；需求端，国内不锈钢社会库存报106.74万吨，环比延续小幅下降态势，不锈钢需求进入淡季，终端刚需采购为主，库存去化为被动去化，对价格上行推动有限。 成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本14563元/吨，环比+0.19%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本15885元/吨，环比+0.25%；一体化工艺冶炼304冷轧成本14199元/吨，环比+0.02%。 库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1117838吨，周环比变化-0.72%。冷轧不锈钢库存总量662702吨，周环比变化+0.00%。热轧不锈钢库存总量455136吨，周环比变化-1.76%。 策略 基本面方面供给增长预期强于需求端，但成本支撑仍在，宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动，短期不锈钢仍将跟随镍价走势，预计将维持震荡。 单边：暂无跨期：暂无跨品种：暂无期现：暂无期权：暂无 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复 图表 图1：电解镍市场价格走势元/吨.............................................................................................................................................4图2：红土镍矿价格走势元/吨.................................................................................................................................................4图3：印尼MHP FOB价格走势美元/镍吨...............................................................................................................................4图4：硫酸镍价格走势元/吨.....................................................................................................................................................4图5：进口升贴水元/吨.............................................................................................................................................................4图6：金川电解镍升贴水元/吨.................................................................................................................................................4图7：201/2B现货价格走势元/吨.............................................................................................................................................5图8：304/NO.1卷现货价格走势元/吨.....................................................................................................................................5图9：304/2B现货升贴水元/吨.................................................................................................................................................5图10：不锈钢期货主力合约走势元/吨...................................................................................................................................5图11：电解镍周度产量吨........................................................................................................................................................5图12：一体化企业生产电解镍成本元/吨...............................................................................................................................5图13：外采原料生产成本元/吨...............................................................................................................................................6图14：一体化企业生产电解镍利润率%................................................................................................................................6图15：外采原料生产电解镍利润率%....................................................................................................................................6图16：外采原料生产热轧304不锈钢生产成本元/吨.............................................................................................................6图17：外采原料生产304冷轧不锈钢生产成本元/吨.......................................