新能源及有色金属周报：矿端偏紧延续，但需求持续性存疑

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-07-25当周，SMM1#电解铜平均价格运行于104520元/吨至106645元/吨，周中呈现冲高回落的态势。SMM升贴水报价运行于325元/吨至470元/吨，周中多数时间维持高升水报价。库存方面，2026-07-25当周，LME库存变动-1.85万吨至27.68万吨，上期所库存变化-1.03万吨至6.96万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.19万吨至10.92万吨，保税区库存变动0.03万吨至3.72万吨。Comex库存上涨1.12万吨至70.63万短吨。 观点： 宏观方面，2026-07-25当周，地缘冲突、美国就业韧性主导全球宏观，市场风险偏好回落，美元和美债收益率走高，大宗商品普跌。美伊局势紧张推涨原油，通胀预期升温，市场上调美联储加息预期，美元走强压制各类资产。海外有色货源大量流向美国，海外市场流通原料收紧。国内正值消费淡季，制造、地产、家电等需求走弱，工业品由去库转为小幅累库，内需修复放缓。下周中东局势难缓和，油价与美元维持强势；国内需求暂无回暖，大宗商品整体偏弱，仅低库存品种有小幅支撑，宏观环境利空工业品。 矿端方面，2026-07-25当周，铜精矿紧缺加剧，SMM进口矿指数跌至-154.76美元/干吨，TC深度负值抬升冶炼厂原料成本，远期矿招标成交价持续走低。供应分化明显，印尼Grasberg矿山复产带来长期增量，但智利矿区暴雪停产扰动短期铜矿流通；国内港口精矿短期到货增多，却难改原料紧平衡，粗铜加工费同步下调，冶炼厂靠硫酸收益弥补原料亏损。下周智利矿山复产缓慢、新增矿量有限，精矿TC仍存下行空间，原料压力难缓解，矿端紧缺仍托底铜价。 精铜冶炼及进口方面，2026-07-25当周，精炼铜现货市场冲高回落，伦铜周内高点13934美元/吨回落至13360美元/吨，沪铜主力自106760元/吨跌至104740元/吨，国内主流社会库存整体较前一周减少1.42万吨至10.92万吨，但周内上海、江苏出现三周以来首次累库，库存去化对铜价支撑边际减弱。供应端流通货源持续增多，LME注销仓单占比超60%，大量进口铜将于7月底至8月初集中到港，洋山仓单铜溢价冲高至113美元/吨后回落，沪伦比价持续走弱，现货进口盈亏转负至-26.14元/吨，进口窗口关闭，海外铜流向美国COMEX形成虹吸效应，国内进口补充力度受限。分区域现货升水分化，上海升水自400元/吨回落至325元/吨，广东因沪粤价差持续调货，升水维持165元/吨高位，山东、华北升水同步回落；保税区库存止跌小幅垒库，持货商惜售导致出库减少。下周来看，集中到港进口铜将逐步流入市场，国内社会库存延续小幅累库趋势，进口亏损难以修复，洋山铜溢价重心继续下移，现货升水整体承压回落，宏观强美元压制铜价，伦铜13400-13750美元/吨、沪铜103500-105700元/吨区间震荡偏弱，低库存仅限制下跌空间。 废铜冶炼及进口方面，再生铜市场呈现“套利交易活跃、实体消费疲软”格局，精废含税价差持续走扩至3954元/吨，较前两周大幅拉开，再生铜杆理论加工利润抬升至1218元/吨，环比增加568元/吨，但下游线缆企业畏高情绪浓厚，新增实体订单寥寥，市场成交以套盘套利为主。供应端合规废铜流通持续偏紧，反向开票监管趋严，主流票点突破10%推高采购成本，海外废铜货源同样紧缺，1#紫铜扣减回升至31.5美分/磅，海外光亮铜计价维持99%高位，铜价冲高时持货商出货积极，价格回落则观望，整体供需双弱。国内再生铜杆开工率小幅回升至18.29%，但同比大幅下滑11个百分点，原料库存被动累积730吨，再生铜杆对电解铜的替代作用未能落地；海外进口废铜报价高位震荡，美国黄杂铜CIF价格持续上行，进口成本抬升抑制企业采购意愿。展望下周，传统消费淡季叠加高位铜价，终端实体需求难有改善，精废价差或维持高位运行，套利交易仍将主导市场，实体采购 难放量；海外再生铜货源依旧偏紧，废铜扣减、折率维持高位震荡，再生铜杆开工率难以大幅提升，市场持续弱平衡运行。 铜材企业方面，国内各类铜材加工企业开工率全线走弱，精铜杆周开工率62.56%，环比下降2.55个百分点，漆包线、铜线缆开工率分别降至73.40%、67.18%，黄铜棒开工率小幅回落至49.13%，全行业减产周期持续拉长。高铜价叠加现货高升水大幅抬升企业原料资金压力，各品类原料库存同步下滑，终端订单萎缩导致成品库存被动累积，漆包线成品库存天数升至10.17天，行业检修、减产计划增多。加工费端分化明显，华东电力、漆包线铜杆加工费持续走高，但下游订单不足难以支撑加工费持续上行；再生铜杆虽精废杆价差走扩至1580元/吨带来利润修复，但合规废铜供给不足制约产能释放，仅依靠套利收料，生产增量有限。分品类需求均处淡季，电力线缆仅依靠存量长单维持基础生产，漆包线家电、电子订单持续下滑，黄铜棒下游制冷、卫浴五金接单量走低。下周市场新订单接续乏力，SMM预计精铜杆开工率进一步降至58.89%，铜线缆、黄铜棒开工率同步小幅回落，加工费高位震荡，原料紧张、需求疲软双重约束下铜材企业生产负荷持续走低，成品库存压力进一步扩大。 消费方面，2026-07-25当周，国内铜终端消费完全进入传统淡季，全产业链下游采购意愿低迷，仅维持刚需零星补库，追高备货行为基本消失。线缆、漆包线、黄铜棒三大核心终端同步走弱，家电、电子、制冷、卫浴五金行业订单持续萎缩，部分中小型加工企业因成品库存累积选择阶段性减产、停产，行业整体开工负荷持续下行；电网投资仅存量项目落地，新增线缆订单增量不足，铝缆出口分流部分电力用铜需求，进一步压制铜消费。高铜价与高升水形成双重抑制，下游企业资金周转压力陡增，普遍压缩原料备货周期，原料库存持续走低，市场询盘冷清，成交活跃度大幅下滑；区域分化明显，广东因沪粤价差持续异地调货，本地消费同样疲软，仅靠跨区域流通维持库存低位，华东、华北、山东终端采购均降至冰点。下周淡季行情无实质性拐点，铜价虽周尾小幅回落，但高位区间运行仍将压制下游补库意愿，家电、地产配套、传统五金需求持续偏弱，仅少量刚需订单支撑市场，终端消费难出现回暖，低需求将持续反向传导至现货市场，进一步弱化现货升水对铜价的支撑力度，供需格局向宽松转变果。 策略 铜：谨慎偏多 市场呈现宏观压制、产业支撑走弱格局，美伊冲突、美国关税落地推高美元和美债收益率，工业品冲高回落，铜价转弱，国内产业链同步进入淡季下行周期。上游铜矿紧缺、TC深度负值托底铜价，但国内精炼铜由去库转累库，进口亏损关闭进口窗口，现货升水持续回落；废铜仅有套利成交，实体需求低迷，铜材厂普遍减产，线缆、家电、五金终端需求收缩，盘面逐步交易供需宽松预期。宏观流动性收紧限制价格上行，仅低库存、矿源紧缺约束大跌，行情宽幅震荡偏弱。下周中东地缘风险仍存，美元维持强势，国内淡季需求难改善，集中到港进口铜将进一步缓和现货紧张。操作围绕区间震荡思路交易，单边趋势机会有限。预计铜价波动在102800元/吨至106500元/吨。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 需求持续偏弱流动性踩踏风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法