新能源及有色金属月报：矿端恢复不及预期 需求或在价格回落之际被激发

市场要闻与重要数据 1.矿端方面，2025年12月矿端交易主线围绕“缅甸佤邦复产节奏”与“刚果（金）局势缓和”两条主线展开。月初佤邦采矿证虽已获批，但受雨季尾段及抽水设备到位延迟影响，当地选矿厂仅维持30–40%开工率；SMM统计12月中旬前佤邦进口量仅3 800吨，环比11月同期下降12%。同期，刚果（金）与卢旺达签署和平协议，Kivu地区锡精矿陆运恢复，但南非港口拥堵导致船期延后2–3周，实际到港增量有限。国内方面，云南40%锡精矿加工费整月锚定在12 000元/吨的历史低位，环比11月持平；广西、江西、湖南60%精矿加工费亦维持8 000元/吨，冶炼厂利润被压缩至2023年以来最低水平，部分中小矿山因成本倒挂暂缓出货。进入下旬，佤邦抽水问题缓解，当地矿山宣布1月5日起全面复产，并计划将月出口量提升至7 000至8 000吨；市场预计2026年1月国内精矿到港量将环比增加15%至20%，加工费有望小幅上修至12 500至13 000元/吨，但总体仍处偏低区间，冶炼端成本支撑依旧。 2.国内精炼锡生产及进出口方面，12月全国精炼锡产量预计1.42万吨，环比11月微增2.3%，但同比仍低5.7%。云南地区大型冶炼厂检修季结束，开工率由11月末82%回升至87%，贡献增量约400吨，江西地区因废锡流通量锐减18%，再生锡产量仅2 100吨，环比再降5%，抵消了部分云南增量。检修方面，12月影响量合计950吨，较11月减少600吨，主要贡献来自云锡大屯及赣州两家炼厂结束年度检修。进出口窗口继续关闭，沪伦比值7.7至8.0，进口亏损1.3万元/吨至1.5万元/吨，12月精炼锡净进口量仅580吨，环比降42%。出口延续零关税但海外高价抑制买盘，全月出口不足200吨。印尼11月出口7 459吨（环比增98%）的消息在12月中旬落地，但大部分货源流向欧美，对国内冲击有限。展望1月，随着佤邦矿量回升、加工费小幅修复，云南开工率有望升至88%至90%，全国产量或环比再增5%至1.49万吨。进口亏损或收窄至1万元/吨以内，但春节前后到港延迟，预计净进口仍低于800吨，整体供应维持“低进口+稳国产”格局。 3.加工端，12月锡加工环节呈现因价高抑制需求而导致被动累库的特征。焊锡条（Sn99.3Cu0.7）加工费环比持平于9 000元/吨至9 500元/吨，但贸易商反馈订单量环比下滑12%，中小型焊料厂因现金流紧张减少15–20%采购；无铅锡膏受消费电子低迷拖累，龙头企业出货量环比降8%，仅光伏焊带用高银锡膏保持3%小幅增长。镀锡板方面，宝钢、河钢12月出厂价上调300元/吨，但终端罐头食品厂因高价缩减10%节前备货，马口铁社会库存升至18个月高位；锡合金（巴氏合金、铅锡阳极）受铅价走弱拖累，订单环比持平。进入1月，焊料企业春节放假较往年提前3至5天，预计加工品需求再降8–10%。而光伏TOPCon与HJT新扩4 GW产能将在1月下旬陆续投料，光伏焊带需求有望环比回升5%，部分对冲传统焊料淡季缺口，加工费大概率持稳。 4.终端方面，12月终端消费传统需求偏冷、新兴能源呈现向好的格局。消费电子领域，手机出货量2 800万部，环比降7%，TWS耳机、笔记本电脑库存天数分别升至11周与13周，SMT贴片厂锡用量环比下滑9%。家电出口因红海运费飙升，白色家电排产环比降6%，镀锡板及铜芯焊线需求同步走弱。光伏板块成为唯一亮点，12月全球组件排产48.7 GW，虽环比降12.5%，但TOPCon与HJT焊带耗锡量因银包铜导入不降反升，单GW耗锡提升4%至19吨。AI服务器维持高景气，英伟达H200交付预期带动高阶锡膏需求环比增6%。汽车方面，国内新能源汽车产量118万辆，环比微增2%，但单车耗锡较低的LFP电池占比提升，整体耗锡增量有限。展望1月，春节错位导致传统电子、家电订单提前收尾，预计消费环比再降10–12%。光伏与储能因2026年补贴细则落地， 节前抢装或带来2GW至3 GW增量，对应锡消费环比回升5%，整体终端需求呈现淡季更淡，但新能源或供需些许增量的特征。 5.库存方面，2025年12月沪锡库存呈先累后降走势。SHFE锡锭总库存由12月5日6 865吨升至19日8 095 吨，创2023年4月以来新高，主因冶炼厂结束检修后集中交割；随后因价格回调激发部分补库，月末库存回落至7 936吨，全月净增1 071吨。社会库存同步累库，三地合计由8 012吨升至9 378吨，增幅17%，其中广东仓库增加1 199吨最为明显。LME方面，亚洲仓库持续去库，新加坡与釜山合计由3 850吨降至4 510吨（月末集中交仓后小幅回弹），欧美仓库变动有限，总库存自4 645吨降至5 420吨（含年末移库）。1月来看，国内冶炼厂发货节奏因春节放缓，预计到库量环比降15%，而下游节前补库将持续至15日前后，SHFE库存有望回落至7 500吨附近；LME若佤邦增量顺利到港，亚洲仓库或重新累库至5 000吨以上，整体全球显性库存仍处偏低水平，对锡价形成底部支撑。 策略 单边：谨慎偏多矿端复产进度并不符合预期，加工费依然偏低，终端需求呈现传统走弱而新能源相对偏强态势，结合AI以及算力对于情绪上的加持，预计锡价格维持偏强格局。需要买入套保的企业建议在28.6万元/吨至31万元/吨间分批、逢低买入套保。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 库存再度超预期累高 图表 图1：中国锡精矿产量丨单位：吨、%..................................................................................................................................4图2：中国锡精矿进口量丨单位：吨、%................................................................................................................................4图3：中国进口自缅甸锡精矿数量丨单位：吨........................................................................................................................4图4：国内锡精矿加工费丨单位：元/吨...................................................................................................................................4图5：国内锡炼厂开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图6：精炼锡产量丨单位：吨....................................................................................................................................................5图7：锡锭进口量丨单位：吨、%............................................................................................................................................5图8：精炼锡进出口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图9：锡焊料开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图10：国内镀锡板产量丨单位：吨..........................................................................................................................................5图11：国内传统汽车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图12：国内新能源车产量丨单位：万辆..................................................................................................................................6图13：中国新能源车出口量丨单位：万辆、%......................................................................................................................6图14：国内主要家电产量（月度）丨单位：万台..................................................................................................................6图15：国内主要家电出口量（月度）丨单位：万台..............................................................................................................6图16：国内集成电路产量丨单位：亿块..................................................................................................................................6图17：国内社库丨单位：吨......................................................................................................................................................7图18：LME库存丨单位：吨...................................................................................................................................................7图19：SHFE库存丨单位：吨........................