油脂油料月报：地缘冲突加剧 油脂油料偏强运行

地缘冲突加剧油脂油料偏强运行 油脂油料 2026年7月26日 蛋白粕方面，国际方面,2026年8月美豆市场则面临更为复杂的市场环境。当前美豆优良率相对偏高，高单产的可能性较大，但部分地区仍处于高温局面下，8月美豆生长关键期仍有天气炒作的题材。此外俄乌冲突导致全球小麦物流受阻，叠加美麦减产，美麦持续走高也给美豆市场带来提振。当下市场最为关注的是美豆出口的前景，8月历史都是新年度出口销售高峰期，中国采购多寡至关重要。这将决定美豆新年度出口的调整空间。如果中国持续采购，出口上调，美豆继续高涨，如果采购结束，出口担忧再起，美豆或高位回落。8月国内豆粕供给相对充裕，市场需求也相对平稳。库存或在月底见顶回落。基差有望在8月底止跌。目前国内豆粕整体市场依然处于偏强的局面中，主要由于进口成本驱动。CBOT大豆在1200美分/蒲式耳以上，国内豆粕期货成本价在3100元/吨之上。8月关注中国采购进度，如果中国持续采购，美豆或继续偏强运行，连粕或继续偏强震荡，否则连粕面临调整。此外连粕主力合约或将完成91合约转换，需警惕9月合约大量多头平仓带来的调整风险。 油脂方面，中东、俄乌等地缘冲突不断加剧，国际能源市场不确定因素加剧，能源供给担忧不断加强。美豆油的生物柴油生产利润好转，美豆油工业需求量有望继续增长。从价格上看，美豆油或在70-75美分/磅区间内偏强震荡。美豆油的走势更多跟随美豆及国际原油偏强运行。8月马棕油市场供大于求或将凸显，产量或将持续增加，市场预期印度采购棕榈油或将增加，但由于印尼税费明显优于马来，马来棕榈油出口增长可能有限，8月马棕油或将持续累库。当前市场的支撑更多来自原油的持续走高，市场更多依靠印尼市场，急切等待印尼相关政策落地。如果政策支持力度不及预期，那么马棕油涨势受限，一旦支持力度增强，马棕油仍有继续走高的可能。8月国内油脂供给充裕，需求处于季节性低位。豆油库存或冲高回落、棕榈油累库加快，菜油或有回落。三大植物油均面临不同的外部政策影响。国际油脂走势震荡偏强，内盘油脂或跟随而动，但强弱仍有差异。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 7月CBOT大豆大幅走高，主要因中国重返美豆市场持续采购，中东局势再起波澜，国际原油再度走高，美国天气部分地区出现高温天气。此外USDA报告利多出台，新旧作物年度出口均有上调，旧作物年度库存略有下调，新年度尽管种植面积增加，但由于出口需求增加以及期初库存的回落，期末库存维持不变，远低于市场预期。随着美豆出口的持续增加，这使得市场对于美豆供求平衡表偏紧的预期增强。CBOT大豆主力合约在突破1200美分/蒲式耳之后继续上行。受此影响，国内豆粕市场跟随美豆大幅走高，连粕9月、1月合约持续增仓上行，移仓换月步伐低于往年同期水平，多空高位持续对垒，盘面看涨情绪高涨。随着国内油厂开工率的不断提升，豆粕现货库存持续增加，基差趋降，现货跟随期货走高。下游追涨意愿不高，高位采购积极性不大。 7月国际油脂市场低位反弹，收复前一月的跌幅。美豆油跟随国际原油在月初见底后止跌反弹，随着中东局势再度紧张，国际原油止跌后大幅走高，布伦特原油一度测试100美元大关。市场对于国际原油供给担忧加剧。美豆油走势略逊于原油，市场在高位出现反复，油粕套利平仓抑制了美豆油反弹的高度。与之相比，马棕油震荡走高，7月前三周马棕油区间震荡反复，MPOB报告显示马棕油继续累库，库存压力抑制马棕油的反弹幅度。7月第四周国际原油的大幅走高，马棕油空头平仓推动马棕油震荡走高，期价突破前期震荡区间。国内油脂跟随国际油脂走高，但品种差异性明显。国内油脂库存充裕，豆油、棕榈油持续增加，菜油库存稳中略增。郑菜油7月表现最强，主要因欧洲遭遇高温天气，菜籽产量或受到影响。加拿大菜籽产区前期遭遇强降雨，后期天气好转，但市场仍对其产量有担忧情绪，菜油因此获得提振。连棕油一度表现最为疲软，月底国际原油走高，空头平仓连棕油低位回升并突破底部区间。相对而言连豆油表现不温不火，期价持续在7月形成波动区间内震荡反复，多头平仓离场后空头平仓，资金离场观望情绪凸显。 第二部分蛋白粕 一、巴西大豆升贴水面临回落风险 26年巴西大豆连续第二年丰产，尽管需求仍有增长，但供大于求导致26年巴西大豆库存消费比较上年继续增加。库存消费已经从低位回升至4%以上，目前库存消费比接近2019年同期水平。随着7月份巴西大豆出口高峰过后，巴西大豆集中上市期已过。根据ABIOVE的数据显示，2026年1-7月巴西大豆累计出口8187万吨比上年同期7720万吨增加467万吨，完成该机构预估年度出口量的71.76%，高于上年同期的71.22%。 按照ABIVE的出口预估来测算的话，2026年8-12月巴西可供出口大豆为3222.3万吨，比上年同期增加124.6万吨。近期中国持续采购美豆，尤其是26/27年度美豆，这使得巴西大豆未来出口承压。 数据来源：ABOIVE国信期货 数据来源：ABOIVE国信期货 目前9月、10月船期美湾大豆升贴水略低于巴西大豆升贴水，主要是由于美国对外加征关税，这使得巴西进口成本占优。但如果不考虑关税问题，美豆成本优势有所体现。按照粮油商务网数据显示，截至7月22日，10月船期巴西大豆升贴水为128美分/蒲式耳，而10月船期美湾大豆升贴水为124美分/蒲式耳。11月船期巴西大豆升贴水为150美分/蒲式耳，而11月船期美湾大豆升贴水为125美分/蒲式耳。 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 从历史巴西升贴水来看，8月一般是巴西大豆升贴水涨势的拐点，主要是美豆新年度出口开始增加。从近期美豆出口情况来看，如果中国8月持续采购美豆，那么巴西大豆升贴水或承压回落。 二、生长关键期来袭天气与出口共振 美豆自播种以来，尽管时有高温天气来袭，但整体天气条件有利于作物生长，美豆优良率保持高位。截至7月19日，美国18个大豆主产州（占到全国种植面积的96%）的大豆扬花率为66%，一周前为50%，去年同期为60%，五年均值为60%。结荚率为32%，一周前为19%，高于去年同期以及五年均值为24%。优良率为66%，一周前为65%，去年同期为68%；差劣率为8%，一周前为8%，去年同期为7%。报告发布前，分析师预期大豆优良率为64%。从美豆优良率来看，低于去年同期的主产州有路易斯安娜州、北卡罗莱纳州、密苏里州、南美达科塔州、内部拉斯加州。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从结荚率的情况来看，美豆主产区除了北卡罗来纳州不及去年同期外，基本同比增加，整体生长进度快于去年同期。当前美豆单产在53美分/蒲式耳。在天气处于厄尔尼诺增强的条件下，一般而言是有利于作物的生长，美豆单产维持高位的概率较大。 数据来源：USDA国信期货 从天气来看，未来一个月，美豆生长关键期，美豆产区降雨大部分处于正常水平，平原地区则降雨高于正常水平。气温来看，平原地区的北部气温低于正常水平，平原地区的南部、中西部地区的南部气温明显高于正常水平，这可能对当地作物生长有一定的影响。可见整体来看，美豆生长关键期出现灾害性天气的概率不大，但是部分地区面临高温天气的影响，有一定的炒作预期。 数据来源：NOAA国信期货 7月随着中国采购的增加，USDA将25/26年度出口从4110万吨上调至4136万吨。USDA对26/27年度美豆出口预期从4436万吨上调至4517万吨，尽管上调依然低于24/25年以前的水平，也低于2019/20年度的4578万吨的水平。美国农业部周度出口报告来看，截至7月9日，美豆25/26年度累计出口销售4132万吨，同比上年减少807万吨。其中中国采购1361万吨，上年同期为2247万吨，同比减少886万吨。而非中国采购累计为2896万吨，上年同期为2816万吨，同比增加79万吨。从7月6日开始市场陆续有中国采购的消息。根据机构不完全统计，截至7月20日，美国农业部已确认今年向中国出售了199.6万吨美国大豆；而美国官员2025年10月份宣布的中国将在2026年至2028年每年至少采购2500万吨美国大豆。市场预期中国采购或将持续到8月底。目前中国对美国大豆征收13%关税。一位贸易商表示，如果没有关税减免，需求将主要来自国有企业，大多数私营油厂将不会购买美国大豆。 图：美豆下年度出口销售 图：美豆出口年度调整情况 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从压榨来看，美国农业部从3月-6月逐月上调25/26年度美豆压榨需求，从7008万吨降至7212万吨（26.5亿蒲）。USDA对26/27年度美豆压榨预期为7484万吨（27.5亿蒲）。美国全国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，6月美国大豆压榨量达到2.143亿蒲（582万吨），创历史同期最高水平，明显超过市场预期。新加工设施投产以及生物柴油需求增长推动压榨利润保持高位。基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2026年7月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲4.37美元。作为参考，2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。截至6月，25/26年度美豆99%的压榨商累计压榨5872万吨，同比增加652万吨，而USDA在7月报告中美国25/26年度美豆压榨需求同比增加557万吨。 数据来源：IFUND国信期货 数据来源：NOPA国信期货 对于26/27年度美豆供求平衡表，最大的变数在于单产和出口。此外种植面积也有上调的可能。关注中国采购的数量，如果中国持续采购，美豆25/26年度出口仍有进一步上调的可能，美豆新旧作物库存或继续下调。此外关注8月部分地区高温天气的影响。如果单产出现下调，在高需求的背景下，库存偏紧的局面越发突出。如果库消比回落至5%附近，CBOT大豆价格对应的在1250-1300蒲式耳/蒲式耳左右。可见美 豆单产以及出口需求成为美豆新年度是否偏紧的关键所在。 数据来源：IFUND国信期货 总的来看，2026年8月美豆市场则面临更为复杂的市场环境。当前美豆优良率相对偏高，高单产的可能性较大，但部分地区仍处于高温局面下，8月美豆生长关键期仍有天气炒作的题材。此外俄乌冲突导致全球小麦物流受阻，叠加美麦减产，美麦持续走高也给美豆市场带来提振。当下市场最为关注的是美豆出口的前景，8月历史都是新年度出口销售高峰期，中国采购多寡至关重要。这将决定美豆新年度出口的调整空间。如果中国持续采购，出口上调，美豆继续高涨，如果采购结束，出口担忧再起，美豆或高位回落。 三、供给宽松豆粕期货移仓步伐或加快 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：IFUND国信期货 根据粮油商务网监测数据显示，2026年1-6月中国累计进口大豆5038万吨，同比增加89万吨。市场预期7-9月份月均进口量超过1000万吨。国内港口的进口大豆库存总量约为883万吨，上年库存为650万吨。从杂粕进口量来看，2026年1-6月国内进口杂粕数量626万吨，同比增加210万吨，其中葵花籽粕、棕榈油 仁粕、干豌豆、DDGS累计进口量分别同比增加89万吨、42万吨、50万吨、26万吨。2026年1-6月我国豆粕累计净出口40万吨，上年同期为53万吨。近两年我国8月单月进口量在1200万吨以上，市场预期2026年8月进口量在1180万吨。可见国内8月大豆供给非常充裕。 从历年8月压榨量来看，8月压榨量大体与单月进口量的高低有关，一般8月进口多以巴西大豆为主，这意味着在高温下要及早进行压榨。正因如此2024年、2025年8月国内大豆压榨量均高位运行。周均在200万吨上下。月