铜周报：基本面强支撑，铜价震荡

基本面强支撑，铜价震荡 核心观点及策略 ⚫上周铜价先升后降，主因中东局势不明以及全球科技板块估值下修，但智利强降雨干扰部分矿区运营，主流矿企二季度增量不及预期为铜价提供基本面支撑。基本面来看，虽然印尼Grasberg缓慢复产中，但现货TC跌至-150美金/吨下方，非美地区库存下滑较快，国内下游消费韧性较强，社会库存再创新低，内贸升水幅度收窄，内盘近月B结构走扩。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，中东局势不明叠加年内加息预期一定程度压制市场风险偏好；基本面上，中断矿山缓慢恢复，TC负值再创历史新低，主流矿企二季度增量不及预期，美铜库存持续走高，国内消费维持韧性，预计短期铜价将维持区间震荡。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美伊冲突迅速降温，美联储加息预期减弱 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价先升后降，主因中东局势不明以及全球科技板块估值下修，但智利强降雨干扰部分矿区运营，主流矿企二季度增量不及预期为铜价提供基本面支撑。基本面来看，虽然印尼Grasberg缓慢复产中，但现货TC跌至-150美金/吨下方，非美地区库存下滑较快，国内下游消费韧性较强，社会库存再创新低，内贸升水幅度收窄，内盘近月B结构走扩。 库存方面:截至7月24日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计108.5万吨，全球库存小幅回落。其中LME铜库存下降1.98万吨，注销仓单比例升至59%；上期所库存减少1.03万吨，再创年内新低；上海保税区库存减少1.05吨，上周洋山铜仓单溢价升至108美金/吨，创今年以来新高，近期进口货源到港量总体偏少，而COMEX显性库存突破70万大关，LME库存出现回落，国内库存低位下探，沪伦比值回升至7.7一线，主因上周美元走势偏强。 宏观方面：特朗普于上周五指示美国军方暂时不要在伊朗发动新的打击，打破了近两周的连日袭击，目前尚不清楚特朗普周五的命令是一次性的，还是意味着这种平静状态将持续 下去。特朗普的决定既反映了他愿意为外交留出更多空间，也承认了在当前未恢复大规模作战行动的情况下，美军打击的效果已达到极限，但特朗普表示若得不到100%想要的结果，将考虑恢复全面战争，如果特朗普下令恢复打击，美军可以在相对较短的时间内进行动员。另一方面，美联储洛根表示应提高利率应对通胀高企的问题，虽然6月物价指数有所放缓，但不足以令其确信通胀已重回2%的目标路径，地缘风险升级叠加美联储立场偏鹰令市场风险偏好再度承压。此外，美国宣布依据“301条款”对全球60个经济体加征10%-12.5%的进口关税，新关税将于24日即刻生效，其中燃料、食品和化肥等进口商品将免征新关税；受单独行业特定关税约束的产品（如汽车、金属和药品）也不在征收范围内，此外，新关税不会与现有的钢铁铝进口税叠加征收，全球贸易体系或面临重构风险，打压市场风险偏好。国内方面，APEC人工智能高级别论坛在成都举办，主题为“促进人工智能普惠包容发展”，各成员经济体承诺深化合作，聚焦四大方向其中包括促进人工智能安全发展与部署、加快负责任普及应用、营造创新友好环境，以及推动普惠共享的APEC合作。我国鼓励推动安全优先的人工智能发展，促进旨在应对风险、造福人民的创新。鼓励各成员经济体就促进发展可靠、可及、可扩展、可信、安全且有韧性的人工智能基础设施，以及提升数字基础设施可及性交流最佳实践。我们将促进数据跨境流动，这对人工智能发展至关重要，同时增强消费者和企业信任。同时也鼓励以多种形式推进人工智能赋能经济发展，为人工智能融入经济社会各领域营造有利环境。我们推动面向社会各群体提供可及的教育和培训资源，提高人工智能素养和技能。我们认识到，人工智能在促进贸易、推动海关程序现代化和提升企业竞争力方面的作用日益增强，并鼓励进一步交流这些领域的最佳实践，支持经济增长。 供需方面，英美资源二季度产量同比持平，泰克资源二季度环比-3%，印尼Grasberg受损最严重的Grasberg Block Cave (GBC)矿区的修复工作已于2026年第一季度全部完成目前整体产能已恢复至正常运行水平的5成左右；卡莫阿复产进程方面，卡库拉西区排水作业已于6月底基本完工，项目已重启恢复运营，卡莫阿二季度总产量6.43万吨，预计今年产量目标29-33万吨。精铜来看，硫酸价格回落后国内电铜产量略有下滑，叠加精铜进口量不及预期，国内供应呈现收敛之势。从需求端来看，7月电网投资项目平稳推进，新能源汽车淡季产销增速稳健，AI数据中心建设节奏加快，PCB订单火爆拉动电子铜箔需求回升，白电因国补政策退坡销量走向低迷，房地产竣工拖累有所减弱，传统行业消费有所减速但新兴产业贡献稳健增量，国内社会库存低位下探，盘面近月合约B结构走扩。 整体来看，中东局势不明叠加年内加息预期一定程度压制市场风险偏好；基本面上，中断矿山缓慢恢复，TC负值再创历史新低，主流矿企二季度增量不及预期，美铜库存持续走高，国内消费维持韧性，预计短期铜价将维持区间震荡。 三、行业要闻 1、英美资源集团（AngloAmerican）公布2026年第二季度生产报告，报告显示，公司二季度铜产量为17.32万吨，环比增长2%，同比基本持平，主要得益于洛斯布朗塞斯铜矿（LosBronces）矿石处理量提升，但科亚瓦西铜矿（Collahuasi）处理低品位库存矿石及克亚维科铜矿（Quellaveco）铜品位下降抵消了部分增量。上半年铜产量为34.36万吨，同比基本持平。成本方面，受伴生产品收益增加、有利汇率变动及成本控制影响，公司将2026年铜业务单位成本指导目标由1.72美元/磅下调至1.45美元/磅。其中，智利铜业务单位成本指导由2.30美元/磅下调至2.10美元/磅，秘鲁铜业务由1.00美元/磅下调至0.65美元/磅。其中旗下位于智利的Los Bronces铜矿二季度铜产量为4.6万吨，环比下降5%，同比增长25%。其中，铜精矿含铜产量为4.1万吨，环比下降5%、同比增长29%；阴极铜产量为5000吨，环比下降9%、同比持平。同比增长主要得益于年初重启第二选矿厂后，生产表现持续恢复，矿石处理量同比增长38%；同期矿石开采量同比增长11%，部分抵消了铜品位由0.50%降至0.48%的影响。 2、泰克资源（Teck Resources）公布2026年第二季度生产及财务报告。报告显示，公司二季度铜产量为13.59万吨，环比下降约3%，同比增长25%；上半年铜产量为27.6万吨，同比增长约28%。产量同比增长主要得益于旗下各铜矿产量均有所提升，其中高地谷铜矿和安塔米纳铜矿受益于矿石品位提高，克夫拉达布兰卡铜矿生产运行保持稳定；此外，安塔米纳铜矿去年同期因事故经历较长时间停产，也形成了较低的同比基数。成本方面，二季度铜业务净现金成本为1.64美元/磅，同比下降18.8%，主要由于铜产销量增加以及克夫拉达布兰卡铜矿白银、钼等副产品收益提高。公司维持2026年铜产量45.5万至53万吨的指导目标不变，铜业务净现金成本指引仍为1.85至2.20美元/磅。 3、2026年第二季度，博利登矿山端铜精矿产量为3.00万吨，同比增长7%，环比增长4%。铜产量增长主要受埃蒂克（Aitik）矿山加工量提升，虽然埃蒂克铜品位从去年同期的0.17%降至0.16%，但得益于磨矿量同比提升9.4%，铜精矿产量达到1.5万吨，同比增加6.4%。环比增加15.5%。此外，葡萄牙索明科尔（Somincor）铜锌矿二季度生产表现良好，铜精矿产量达到0.86万吨，同比增长10.0%，环比增长8.0%，产量增长主要受益于矿石处理量提升。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。