铜周报：降息落地铜价回调，基本面支撑仍强

2025-9-22 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 主要观点策略01 p供给端：截至9月18日，铜精矿现货粗炼费为-41.4美元/吨，铜精矿现货粗炼费继续维持历史低位，矿冶矛盾持续。截至9月12日，国内铜精矿港口库存57.4万吨，铜精矿港口库存低位小幅回升，但仍处于历年低位。8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 p需求端：下游消费暂无明显起色，临近国庆开工率小幅提升。截至9月18日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.49%，环比上升2.96个百分点，同比下降8.83个百分点。部分企业为规避月底集中备库造成的原料价格上涨风险，提前陆续为国庆假期生产备库。周尾铜价下跌也使下游提货边际增强，提升上周开工水平。8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%。铜价重心抬升使得下游制造企业采购意愿明显下降，下游订单增长不及预期，同时铜管受美关税影响直接出口美国铜管订单减少，开工率下降。而铜箔开工率上升，主要为锂电铜箔下游需求强劲，储能端订单增量显著，终端订单表现良好带动所致。 p库存：截至9月19日，上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%，上期所库存继续累库。截止9月18日，国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%，铜价高位下社会库存小幅累库。截至9月19日，LME铜库存14.77万吨，周环比-4.09%，LME铜继续去库。 p策略建议：鲍威尔对滞胀的表述使得美元先跌后涨，贵金属及有色金属均大幅回落。快速突破1万美元大关后高位铜价亦抑制需求表现，市场多头顺势减仓。上周铜价重心下移后，市场交易的积极性有明显回升，下周将进入国庆前的备货阶段，消费或将逐步回升。目前国内冶炼厂处于高检修期，不过在进口铜的补充下，供应端压力并未有明显体现；目前金九成色一般，终端消费情况依旧偏弱；国内外库存量稳中有升，但整体仍在低位波动。美联储降息节奏仍具有不确定性，而市场对于未来降息利多利空的预期有所分化；国内最近的经济数据不佳，国内政策或有进一步加码，宏观因素预计保持对铜价的巨大影响。旺季消费回升以及国内高检修的影响，将给铜价带来支撑，铜价节前或继续维持高位震荡运行，建议偏多谨慎交易。 上周行情回顾02 p上周沪铜先强后弱，截至上周五收至79910元/吨，周跌幅1.42%。美联储降息25基点整体符合预期，降息落地多头止盈铜价回调。基本面，铜精矿仍维持紧缺，铜精矿现货粗炼费TC仍处于-41美元/吨左右历史低位，9-10月冶炼厂关停检修高峰期，叠加阳极铜受税收政策影响供给不足，精铜产量或环比走低，同时国内铜库存低位为铜价提供支撑。国庆将近下游备库需求或有所增加，旺季需求有待验证。国内政策或陆续出台，预计短期铜价维持偏强震荡格局。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识：当地时间9月14日至15日，中美双方经贸团队在西班牙马德里举行会谈。中美双方在充分尊重企业意愿和市场规律的基础上，就通过TikTok美国用户数据和内容安全业务委托运营、算法等知识产权使用权授权等方式解决TikTok问题，达成了基本共识。中国政府将依法审批TikTok所涉及的技术出口、知识产权使用权授权等事宜。 l中国8月社零同比增速放缓至3.4%：8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。1-8月，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%。8月中国市场销售平稳增长，服务零售增长较快。 l中国8月规模以上工业增加值同比5.2%：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。8月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长以及计算机、通信和其他电子设备制造业呈现较快增长。 l中国1-8月房地产开发投资同比下降12.9%：1—8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，比1-7月份扩大0.9个百分点，其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%，比1-7月份扩大0.7个百分点；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下降7.0%。 l美国8月零售销售环比增0.6%超预期：美国8月零售销售环比0.6%，预期0.2%，前值0.5%。美国8月零售销售(除汽车)环比0.7%，预期0.4%，前值0.4%。美国8月零售销售(除汽车与汽油)环比0.7%，预期0.4%，前值0.3%。美国消费者支出在8月份展现出超预期的强劲势头，零售销售数据连续第三个月增长。此外，经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。 l美联储如期降息25基点，强调就业下行风险：美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基点。这是美联储今年开年以来九个月内首次决定降息。联储自去年9月到12月连续三次会议降息。在会后公布的会议声明中，美联储主要调整了就业方面的表述，特别提到就业下行的风险增加。更新的利率预期体现出，多数联储决策者预计的今年降息次数由6月公布的两次提高到三次，即在本周降息后，还会有两次25个基点的降息。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l上期所：将于9月19日上线国际铜品种保税标准仓单交易：上海期货交易所发布通知，新增交易品种国际铜，品种代码：BCB，自2025年9月19日上午9点起开始交易。报价方式分为全价报价和升贴水报价。升贴水报价方式对应的期货挂牌合约为国际铜期货最近六个连续月份合约，如2025年9月19日对应的期货挂牌合约分别为BC2510、BC2511、BC2512、BC2601、BC2602、BC2603等6个合约。国际铜品种保税标准仓单交易暂免收取交易手续费。 l期价有所企稳COMEX铜净多仓回升：美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至9月9日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓回升至27241手。最近美联储降息预期愈发高涨，叠加供应端传来些许扰动，铜价重心有所企稳。9月9日当周，基金多头仓位增至64293手，空头仓位增加有限至37052手，总持仓再增至208356手。 l印 尼 矿 业 官 员 称 自 由 港G r a s b e r g铜 矿 仍 有 较 小 矿 区 在 运 营：9月1 5日 ， 印 尼 矿 业 部 一 位 官 员 表 示 ， 由 于 自 由 港 麦 克 莫 兰（FreeportMcMoRan）运营的Grasberge铜矿发生泥石流事故，只有BlockCave已经停止运营，其他较小的矿区仍在运营。印尼能源和矿产资源部总干事TriWinarno表示，总体来说，Grasberg地区的采矿作业目前仅为正常产能的30%。 l8月中国铜产量环比小增9月铜产量预期下降：国家统计局发布报告显示，中国2025年8月精炼铜（电解铜）产量为130.1万吨，同比增加14.8%。8月检修的冶炼厂仅有3家，华东两家新冶炼厂仍在释放产量，8月硫酸价格仍在年内高位能有效弥补冶炼亏损，加上铜精矿加工费出现冲高回落的走势，8月精炼铜产量环比小增。 l上期所发布国际铜品种保税标准仓单交易上线挂牌基准价：上期所公告，将国际铜品种保税标准仓单交易的挂牌基准价通知如下：国际铜品种保税标准仓单交易的挂牌基准价为70760元/吨。 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p周初为沪铜2509合约最后交易日，市场采销情绪均有所降低。铜价上涨下游采购情绪依旧不佳，沪铜现货升水走跌。随后临近周末铜价下跌采购情绪上升，沪铜升水走高。铜价回调下，精废价差小幅收窄。 p伦铜库存仍位于高位，LME铜0-3维持稳定贴水，纽伦铜价差变化不大。 内外盘持仓 02 p截至9月19日，沪铜期货持仓量173,028手，周环比-7.41%；沪铜周内日均成交量73,378手，周环比3.91%，美联储降息落地后沪铜多头止盈离场。 p截止9月12日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓19,044.92手，周环比-12.28%。截止9月16日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓42,097张，周环比7.93%，纽铜净多头持仓大幅增加。 04 基本面数据 供给端01 p截至9月18日，铜精矿现货粗炼费为-41.4美元/吨，铜精矿现货粗炼费继续维持历史低位，矿冶矛盾持续。截至9月12日，国内铜精矿港口库存57.4万吨，铜精矿港口库存低位小幅回升，但仍处于历年低位。 p8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，国内精炼铜产量增速保持稳定，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少。 下游开工 02 p截至9月18日，国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.49%，环比上升2.96个百分点，同比下降8.83个百分点。部分企业为规避月底集中备库造成的原料价格上涨风险，提前陆续为国庆假期生产备库。周尾铜价下跌也使下游提货边际增强，提升上周开工水平。 p8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%。铜价重心抬升使得下游制造企业采购意愿明显下降，下游订单增长不及预期，同时铜管受美关税影响直接出口美国铜管订单减少，开工率下降。而铜箔开工率上升，主要为锂电铜箔下游需求强劲，储能端订单增量显著，终端订单表现良好带动所致。SMM中国电解铜制杆周度开工率(%) 进出口 03 p截至9月18日，电解铜沪伦比值为8.01，周内沪伦比值走弱，铜现货进口盈亏负值小幅缩窄。 p我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增加8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主。8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22%。 库存 04 p截至9月19日，上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%，上期所库存继续累库。截止9月18日，国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%，铜价高位下社会库存小幅累库。 p截至9月19日，LME铜库存14.77万吨，周环比-4.09%，LME铜继续去库。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与