铜周报：基本面强支撑延续，铜价上行

基本面强支撑延续，铜价上行 核心观点及策略 ⚫上周铜价震荡上行，虽然美伊双方均拒绝对方的和平提案但美方表示停火协议尚在且不寻求主动升级，宏观情绪修复提振风险类资产价格。基本面来看，主流矿企一季度铜产量增长有限，硫酸出口禁令制约海外湿法产量，进口量边际回升但产量环比回落，供应端维持偏紧格局，国内终端消费维持强劲增长，社会库存延续去化，内贸现货转向升水区间，内盘近月C结构收敛。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美伊维持停火谈判阶段令市场风偏回升，美国表示可能会恢复旨在疏导霍尔木兹海峡受困船只的“自由计划”行动，若全球经济滞涨风险回落主要央行或回归中性货币政策立场；基本面上铜矿供应增速持续下滑，海外湿法铜产量预计回落，国内供应因减产导致边际收敛，而终端消费维持旺盛势头，紧平衡叙事仍然贯穿当前的逻辑主线，预计铜价短期将延续震荡上行。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：中东局势升级，中断矿山复产节奏加快 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价震荡上行，虽然美伊双方均拒绝对方的和平提案但美方表示停火协议尚在且不寻求主动升级，宏观情绪修复提振风险类资产价格。基本面来看，主流矿企一季度铜产量增长有限，硫酸出口禁令制约海外湿法产量，进口量边际回升但产量环比回落，供应端维持偏紧格局，国内终端消费维持强劲增长，社会库存延续去化，内贸现货转向升水区间，内盘近月C结构收敛。 库存方面:截至5月8日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至122.8万吨，全球库存小幅回落。其中LME铜库存基本持平，注销仓单比例升至14.1%；上期所库存减少1.06万吨，去库速率有所放缓；上海保税区库存减少700吨，上周洋山铜仓单溢价升至70美金，美铜溢价回落后近期国内进口到港量有所恢复，但硫酸出口禁令后海外湿法产量将受影响，海外湿法货源供应趋近提振美金提单和仓单溢价，整体来看美铜库存高位攀升，国内库存去库放缓，沪伦比值持续下探。 宏观方面：美国4月非农就业新增11.5万人超出市场预期，失业率持平于4.3%，平均时薪环比+0.2%，其中医疗保健新增3.7万个岗位，运输与仓储业新增3万个职位，主要由快递和信使行业驱动，而零售业新增2.2万个职位，建筑业及休闲和酒店业就业连续第二个月回升，部分机构认为数据中心的建设是支撑建筑用工需求的核心所在，4月就业数据或更支持美联储当前按兵不动的立场，近期货币政策路径的焦点或聚焦在通胀端的表现。上周美国海军遭到伊朗军方的导弹和无人机袭击，美军随即打击伊朗军事设施，特朗普表示停火协议还在，美方不寻求主动升级，美伊推进一份涵盖14项内容的谅解备忘录协议，这是自开战以来离达成协议最新的一次，安装其中所述的方案，美伊或宣布地区冲突结束，并启动为期30天的正式谈判窗口包括继续磋商核问题、恢复海峡通行以及解除制裁等具体安排。但同时伊朗方面表示，此方案是美国人的愿望清单而非现实，若美方在关键问题上不作出必要的让步，伊朗已准备好继续开火，中东冲突仍存在尾部风险，但我们认为总体局势已趋于缓和，宏观情绪得到一定程度修复后，风险类资产上周反弹幅度较大。波士顿联储主席柯林斯表示，其赞同上周议息会议上反对降息的立场，其认为在某些特定情境下，美联储可能不得不考虑加息，并对物价进一步上行的压力感到担忧。国内方面，政治局会议强调推动科技自立自强、产业链自主可控，精准实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，和去年12月政治局会议相比，本次会议亦去掉了“加大逆周期和跨周期调节力度”的阐述，随着经济指标步入正常化区间，这一边际变化符合政策逻辑。此外，会议强调扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，显示政策侧重点从基础消费品，进一步转向高质量、高能级、升级类产品，二是“深入实施服务业扩能提质行动”，这是前期全国服务业大会、《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》精神的落地，政策目标是到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶；三是固定资产投资的政策鼓励方向非常明确，主要包含“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网），重点推动条件成熟的重大工程项目开工显示出政策对于前置发力、尽快形成实物工作量的要求。 供需方面，巴里克矿业公司旗下的雷克迪克铜金矿项目因安全局势持续恶化影响，关键工程工期延期至2027年年中，印尼Grasberg铜矿产能恢复情况不及预期，年内精矿供应增速或不足1.3%，硫酸出口禁令牵制海外湿法铜产出，国内进口量边际回升但产量环比下滑，供应端仍维持偏紧格局。从需求来看，省市级电网项目建设全面启动，4月电缆电线企业开工率回升至75%，空调二季度排产同比降幅收窄，厄尔尼诺现象叠加“618”促销将提振二季度消费预期，新能源汽车3月销量同比增速转正，地产竣工虽延续筑底震荡但占消费比重持续下降，而AI数据中心建设提供强劲增量，5月国内消费动能仍然强劲，非美地区库存延续占比偏低，国内近月C结构收敛。 整体来看，美伊维持停火谈判阶段令市场风偏回升，美国表示可能会恢复旨在疏导霍尔木兹海峡受困船只的“自由计划”行动，若全球经济滞涨风险回落主要央行或回归中性货币政策立场；基本面上铜矿供应增速持续下滑，海外湿法铜产量预计回落，国内供应因减产导致边际收敛，而终端消费维持旺盛势头，紧平衡叙事仍然贯穿当前的逻辑主线，预计铜价短 期将延续震荡上行。 三、行业要闻 1、英美资源2026年一季度铜产量达17万吨，同比+1%，环比+1%，从各矿区看，智利矿区铜产量为9.7万吨，同比增长9%，环比下降2%，其中洛斯布朗塞铜矿一季度产量为4.85万吨，同比增长12%，环比增长14%，产量提升主要源于矿石给料改善及选厂效率提高。科亚瓦西铜矿一季度产量为3.88万吨，同比增长10%，环比增长17%，增长受益于运营稳定性增强及设备利用率提升。旗下位于秘鲁的奎拉维克铜矿一季度产量为7.34万吨，同比下降8%，环比增长4%，主要原因是预期中的矿石品位下降，但被强劲稳定的选厂表现部分抵消。与预期品位走势一致，产量仍将集中在下半年，全年品位预计与2025年相似。项目进展方面，克拉维科的资本回收计划按预期推进，目标在2026年实现投资回收，同时日处理量有望提升至约14.2万吨。此外，洛斯布朗塞与智利国家铜业公司（Codelco）的联合开采项目也在稳步推进，为2030年后的长期生产奠定基础。英美资源维持今年70-76万吨产量指引不变。 2、近期巴基斯坦俾路支省的动乱事件，正严重冲击美国支持的关键矿产布局，而这一布局的核心标杆项目，就是巴里克黄金矿业公司（Barrick Gold）旗下的雷克迪克（RekoDiq）铜金矿项目。雷克迪克矿区总投资90亿美元，是全球尚未开发的顶级铜金矿资源宝地之一。此前于2026年1月31日，该地区发生大规模袭击，导致矿区交通中断，安全风险持续攀升，严重拖累项目进展，也冲击美巴在当地的资源合作布局。受安全局势持续恶化影响，巴里克黄金已放缓雷克迪克项目开发进度，关键工程工期延后至2027年年中。 3、印度Kutch Copper（卡奇铜业）自25年3月投产以来，遭遇一系列技术故障，至今未能实现有意义的产量。卡奇铜业公司由阿达尼企业有限公司全资控股，总投资12亿美元，一期年产能50万吨，该公司成立于2021年，旨在填补2018年印度最大铜冶炼厂关闭后出现的国内供应缺口。据知情人士透露，该厂已于3月底停工维修，是否恢复尚不明确。据印度矿业部数据显示，这座年产能50万吨的工厂在去年4月至今年2月间仅生产精炼铜9.4万吨。卫星监测公司Earth-i表示，自去年6月以来，该厂址未出现明显、持续的冶炼活动迹象。知情人士称，铜精矿原料中锑、砷、铀等杂质含量过高导致操作困难。阿达尼采购团队正积极寻找6—7月到港更干净的铜精矿。进口记录显示，从2024年2月至2026年2月，卡奇铜业公司采购的铜精矿仅占所需总量的四分之一略多，阿达尼发言人否认存在工程挑战，称工厂稳定运行进展顺利，并已与全球供应商签订长期供应协议。 4、阿根廷矿业部长表示，未来10年后该国铜产量将达164.1万吨，到2035年阿根廷有望成为全球第六大铜生产国。目前阿根廷多个大型铜矿项目正推进开发，包括澳大利亚必和必拓（BHP）与加拿大伦丁矿业（Lundin Mining）合作的Vicuna项目、麦克尤恩（McEwenMining）矿业旗下子公司麦克尤恩铜业（McEwen Copper）的Los Azules项目，其中多数新 建铜矿项目预计将于2030年前后投产。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。