研究所半年报：螺纹钢：整体需求承压，四季度或有修复机会

螺纹钢：整体需求承压，四季度或有修复机会 螺纹钢 2025年6月26日 ⚫主要结论 螺纹钢：淡季震荡摸底，等待旺季驱动 宏观面，上下游利润错配问题持续凸显。消费端CPI同比小幅回落，消费淡季效应叠加食品供给充足，内需修复节奏放缓。生产端PPI同比持续上行、环比小幅回落，国际大宗商品高位运行、国内能源保供及安监限产支撑上游资源品价格走强，带动工业成本中枢抬升。6月PPI-CPI剪刀差进一步走阔，上游原材料行业盈利持续改善，但价格向下游消费端传导受阻，中下游制造企业承压明显，行业利润分化加剧，黑色市场整体形成“成本有支撑、需求有约束”的结构性行情特征，单边上涨动力不足。 货币信贷与社融数据延续总量偏弱、结构分化的特征，实体信用扩张动能持续走弱。6月社融、信贷存量增速连续回落，信贷结构短板突出，居民部门持续降杠杆，房贷与消费贷修复乏力，地产终端需求疲软；中长期实体贷款投放不足，基建、制造业投资扩张动力偏弱。当前市场流动性整体充裕，但货币向实体传导效率偏低、内需修复乏力。后续货币政策将维持稳健偏宽松基调，以定向调控为主，重点疏通信贷传导渠道、提振居民与地产融资需求，托底实体经济回暖，难以出现全面宽松政策。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，7月澳巴铁矿石进入季节性发运减量周期，国内铁矿到港环比回落。尽管7月钢厂亏损加剧、高炉检修陆续启动，铁水边际下行，但前期铁水仍维持相对高位，刚需持续消耗港口流通资源，但海外远期供给增量充足，随着检修范围扩大，铁水进一步下行，矿价上行空间持续受限。煤焦方面，主焦煤复产缓慢，低硫煤结构性缺口仍存；那达慕口岸闭关利好兑现后蒙煤恢复通关，进口增量逐步释放。需求端钢材淡季拖累终端，钢厂亏损推动高炉集中检修，铁水稳步回落，钢焦博弈转向钢厂，首轮焦炭提降落地，中下游持续被动去库，焦企、钢厂原料库存维持低位，煤焦自高位震荡走弱，负反馈发酵。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望后市，供给端来看，8月钢厂高炉检修持续推进，叠加区域环保管控执行，粗钢产量延续边际回落态势，成材供给压力逐步缓解，但检修多为阶段性安排，难以形成持续强约束。需求端依旧处于传统淡季，高温、降雨持续制约户外施工，终端建材成交难有明显改善，内需偏弱格局延续，出口端扰动持续压制流通端情绪。整体市场供需偏弱叠加成本下行，盘面维持弱势震荡磨底格局，反弹缺乏持续性，行情主要博弈政策预期与检修带来的供给收缩，重点跟踪高炉检修落地幅度、终端成交边际变化、焦炭多轮提降兑现情况。 一、国内外宏观解读 1.1 CPI温和走弱，PPI同比大幅上行剪刀差扩大 国家统计局数据显示，2026年6月全国居民消费价格同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.0%，较5月数据小幅回落，国内内需修复节奏继续放缓，消费端通胀整体偏弱。消费淡季特征明显，主要受节后服务消费降温、国际原油价格阶段性回落拖累能源价格走弱影响。分项来看，6月食品价格同比下降1.6%，较5月降幅小幅收窄，但整体农副食品供给充足，持续压制食品端通胀水平；非食品价格同比涨幅回落至1.5%，工业消费品与服务价格修复动能不足，难以对冲食品低价带来的拖累，消费弱通胀格局进一步固化。1—6月全国CPI平均同比上涨1.0%，与1—5月累计涨幅持平，上半年居民消费物价整体维持温和低位运行。 生产端数据呈现同比续强、环比边际走弱的结构性特征，2026年6月全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨4.1%，较5月3.9%继续抬升，环比由5月上涨0.5%转为下跌0.2%；工业生产者购进价格同比上涨5.9%，较前值小幅上行，环比由5月上涨1.3%转为下跌0.3%。1—6月工业生产者出厂价格平均同比上涨1.5%，购进价格平均同比上涨2.1%，上半年国内工业上游成本压力持续累积。PPI同比持续走高，核心支撑来自国际大宗商品价格高位运行、国内迎峰度夏能源补库需求释放以及行业安监限产带来的煤炭价格走强，同时基建稳增长托底工业需求、新兴产业景气延续，带动黑色金属、化工原材料等品类价格上行。而6月PPI与购进价格环比同步回落，主要源于国际原油短期回调、外围商品情绪阶段性降温，并非国内工业基本面走弱。 从上下游价格结构来看，6月PPI-CPI同比剪刀差进一步走阔，行业利润分化格局持续加剧。上游能源、资源、原材料板块依托大宗商品涨价与供需偏紧格局，盈利水平持续改善，但工业品价格向下游消费品传导不畅，中下游制造企业持续面临高成本、弱需求的双重压力，盈利空间进一步被挤压。 本轮通胀数据对黑色商品市场形成结构性分化影响，整体确立“成本有支撑、需求有约束”的行情基调，难以走出单边强势行情。成本端方面，PPI高位运行叠加煤炭供需偏紧格局，黑色产业链上游原料估值得到有力支撑，铁矿、双焦等原料品种回调空间有限，底部支撑扎实。产业链利润层面，钢厂持续处于原料成本偏高、成材需求疲软的弱势格局，利润修复难度较大，上下游利润分化的行业格局延续。宏观政策层面，通胀剪刀差走阔下政策将兼顾稳增长与输入性通胀防控，持续落实大宗商品保供稳价政策，难以出现大幅宽松的调控导向，黑色市场整体以结构性震荡行情为主。 展望后市，海外大宗商品价格波动、国内夏季能源保供及工业补库需求将持续托底生产端价格，PPI后续大概率维持高位震荡，上游成本压力短期难以消退。消费端食品供给充足、居民消费修复偏缓的格局不变，CPI缺乏大幅上行基础。黑色市场也将持续维持需求弱现实、成本强支撑的结构性运行特征。 图：CPI、PPI（单位：%） 数据来源：WIND、国信期货 1.2货币增速平稳分化，社融信贷同比走弱居民持续缩表 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%，较5月末7.7%再度回落0.3个百分点，社融增速连续两个月放缓，实体信用扩张节奏持续偏弱。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.2%，增速较5月小幅下行；2026年前六个月社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元，信用扩张总量同比持续收缩。其中，对实体经济发放的人民币贷款累计增加10.61万亿元，同比延续少增态势，实体信贷投放力度不及往年同期。 中国人民银行发布数据显示，6月末，广义货币（M2）余额356.71万亿元，同比增长8.0%，较5月末8.6%回落0.6个百分点，流动性总量边际收敛但整体维持合理充裕区间。狭义货币（M1）余额118.48万亿元，同比增长4.0%，较5月末5.5%回落1.5个百分点，企业经营资金活跃度有所降温。流通中货币（M0）余额14.74万亿元，同比增长11.8%，前六个月净投放现金6417亿元，现金投放节奏平稳。货币层面，M2增速回落反映存款派生、信用创造能力边际走弱；M1增速明显下行，M2-M1剪刀差走阔至4.0个百分点，企业活期资金沉淀增加，生产经营与扩产意愿进一步偏弱，资金活化水平有所回落。 中国人民银行发布数据显示，6月末，本外币贷款余额284.79万亿元，同比增长5.2%。月末人民币贷款余额281.02万亿元，同比增长5.2%，增速较上月持续回落。前六个月人民币贷款累计增加10.61万亿元。分部门看，住户贷款延续弱势收缩格局，短期消费贷持续压降、中长期房贷修复乏力，居民加杠杆意愿持续低迷；企（事）业单位贷款保持总量增长但结构持续偏弱，短期贷款、票据融资成为主要增量支撑，中长期信贷投放乏力，反映企业资本开支、工业扩产及基建投资需求偏弱，实体有效信贷需求不足问题凸显。 6月新增社融3.36万亿元，同比少增8615亿元，存量增速持续下行，信用扩张偏弱态势明确。当月新增人民币贷款1.61万亿元，环比5月明显回暖，但同比依旧少增6300亿元，信贷弱复苏特征显著。居民部门仍是信贷核心拖累项，持续延续降杠杆态势，购房与消费信贷需求修复乏力，地产终端融资需求未见明显改善。企业信贷呈现“总量回暖、结构偏弱”特征，银行依旧依靠票据融资冲量稳信贷，中长期实体贷款投放不足，制造业、基建固投扩张动力偏弱。政府债券融资受去年高基数影响同比收缩，当前信贷与社融偏弱格局，直接反映国内内需修复乏力、实体投资意愿不足，终端需求偏弱与此前CPI、社融数据形成相互印证。 总体来看，2026年6月货币、信贷及社融数据整体延续总量偏弱、结构分化的特征，实体信用扩张动 能持续走弱。流动性总量保持充裕，但企业资金活跃度回落、有效信贷需求不足，居民部门持续缩表、地产信贷疲软仍是当前经济修复的核心短板，企业中长期投资意愿不足制约工业与基建需求回暖。当前宏观格局呈现“流动性充裕、实体需求偏弱、传导效率偏弱”的特征，后续货币政策将延续稳健偏宽松基调，保持市场流动性合理充裕，通过定向信贷工具加码科创、绿色、普惠及实体经济重点领域信贷支持，持续优化融资结构，疏通货币信贷传导渠道，重点提振居民消费与地产合理融资需求，托底宏观经济与终端实体需求修复。 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 宏观政策面延续稳增长基调，整体以存量政策落地为主，未有超预期刺激举措，国内终端内需修复力度持续偏弱。海外方面，欧盟钢铁高关税政策持续落地发酵，钢材出口承压态势延续，外销货源持续回流国内市场，进一步加剧现货供给压力。成本端来看，二季度山西安监限产带来的煤焦高位支撑仍在，虽7月主产地复产推进令原料价格边际松动，但双焦整体估值依旧偏高，成材底部成本支撑尚未完全消退，有效限制钢价下行空间。 基本面来看，螺纹钢7月呈现“供给边际收缩、需求持续走弱、区间弱势震荡”的运行特征。需求端处于传统夏季消费淡季，全国大范围高温、暴雨天气持续扰动户外施工，地产新开工、基建项目推进节奏放缓，终端工地备货意愿低迷，建材表观需求同比持续偏弱，刚需支撑严重不足。供给端方面，持续偏弱的成材价格导致钢厂普遍陷入亏损状态，行业主动检修、减产范围逐步扩大，高炉、轧线开工率高位回落，螺纹钢月度产量持续下行，供给压力得到阶段性缓解。库存端呈现供需双弱格局，终端采购乏力导致库存去化节奏偏缓，前期累库压力虽有所弱化，但整体库存总量偏高，持续压制盘面反弹高度。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1.铁矿石 海关总署最新数据显示，6月中国进口铁矿砂及其精矿11268.9万吨，较上月增加1497.8万吨，环比增长15.3%；1-6月累计进口铁矿砂及其精矿62886.8万吨，同比增长6.3%。 2026年7月海外铁矿石发运呈现先抑后扬、整体修复的月度特征，主流矿商发运节奏随天气扰动消退逐步回归正常。7月上旬澳巴矿山受风浪、检修等因素影响，整体发运量阶段性回落，澳洲主力矿区出货收缩最为明显，全球供给短期收紧。进入中下旬，海外矿山生产、港口装船有序恢复，四大矿商整体发运环比显著回升，非澳巴非主流矿发运保持平稳，未出现明显增量扰动。整体来看，7月海外铁矿供给环比改善，远期到港资源有所回升，但年度同比仍偏弱，为国内铁矿现货市场带来阶段性宽松预期。 数据来源：WIND国信期货 截至7月24日，钢联调研45港口铁矿石库存16323.43万吨，月环比下降470.51万吨；钢联统计126家矿山企业铁精粉库存46.34万吨，月环比下降10.29万吨；247家样本钢厂铁矿石库存8740.01万吨，月环比下降225.44万吨。钢厂高炉开工率维持在高位，但外矿发运积极，铁矿到港量增加，铁矿石库存出现累积。7月铁矿石港口库存持续回落，主因澳巴主流矿山发运进入季节性减量周期，国内到港量环比下滑。虽然钢厂亏损加剧、高炉陆续检修，铁水边际下行，但前期铁水仍维持相对高位，钢厂持续消耗港口流通矿。伴随国内铁水下滑与外矿发运恢复，铁矿