华联期货螺纹钢半年报：需求预期偏弱，钢价依旧承压

观点及策略1期现市场2库存端3供给端4需求端5 观点及策略 基本面观点u库存：五大材库存水平处于同期低位，二季度整体延续去库，但去化速度呈逐渐放缓趋势。其中螺纹钢库存总量保持低位，市场持续去库，热卷进入6月份后小幅累库，目前库存水平低于去年同期。三季度属于消费淡季，建筑钢材消费受高温多雨影响，以及制造业排产放缓，钢材存在季节性累库压力。u供应：今年以来钢厂在原料端让利的情况下盈利尚可，二季度铁水产量维持高位，钢厂根据利润灵活调配铁水流向，钢材产量同比仍有增加。目前在利润较好情况下钢厂延续以销定产策略，铁水回落斜率较慢，大规模减产政策难以推进，预计三季度钢厂延续自主调节生产为主，粗钢压减落实需等待四季度窗口期。u需求：建筑业方面，房地产存量去化缓慢，新开工依旧低迷拖累用钢需求，基建投资增速放缓，随着专项债发行落地，下半年基建用钢环比或好转，但传统基建占比下滑导致需求缺乏增量空间。制造业方面，国内政策支撑需求维持高景气度，不过补贴政策退坡令汽车、家电等消费存在边际放缓压力，另外制造业出口在关税豁免抢出口后也存在回落压力。直接出口方面，受贸易壁垒影响，钢材出口持续增量空间有限，但钢坯出口增多，预计下半年出口维持高位。u观点：由于地产仍未复苏，传统基建投资放缓，建筑需求延续下行趋势，制造业需求存在边际走弱压力，需关注政策进一步加码，国内总体需求预期偏弱，出口则有望维持高位。供应端钢厂仍然是根据利润和需求来调节生产，库存总体仍有去库。综合来看，出口以价换量策略难以提振钢价上涨，国内供需偏宽松格局令钢价承压，叠加成本支撑松动，钢价重心下移。u策略上，螺纹钢主力参考2700-3200区间运行，建议反弹做空；或考虑逢低正套交易。u风险点：海内外宏观政策变化对需求的刺激、粗钢压减政策落实（上行风险） 产业链结构 产业链结构 期现市场 螺纹钢期现价格走势资料来源：Mysteel、华联期货研究所上半年钢材总体处于震荡下行趋势，钢价跌至近年低位，进入6月份后跌势材有所放缓。由于国内钢材需求总体偏弱，以及原料端持续下跌影响，叠加海外关税扰动频繁，市场信心不足，盘面表现呈弱势下行，期现基差在二季度明显扩大。行情回顾 资料来源：Mysteel、华联期货研究所 主力合约图：螺纹钢主力合约资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至6月27日，RB主力合约收2995元/吨，较5月底上涨34元；上海期现基差收85元/吨。HC主力合约收3121元/吨，较5月底上涨45元；上海期现基差收69元/吨。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 螺纹钢基差图：杭州-主力基差（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：天津-主力基差（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：成都-主力基差（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热卷基差图：上海热卷基差（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：天津-主力基差（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：西安-主力基差（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 品种价差图：现货（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：05合约（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：10合约（元）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 重点钢企库存图：重点钢企库存资料来源：中钢协、华联期货研究所二季度钢材持续去库，随着淡季来临，去库速度逐渐放缓。今年国内钢材需求缺乏亮点，但外需出口表现较强，明显缓解国内供应过剩压力。根据钢联五大材库存来看，建材库存处于绝对低位，但并不是需求强劲导致，更多是市场信心不足在降低库存压力；热卷需求具有韧性，抢出口以及制造业景气度高带动去库，但进入三季度家电排产放慢，累库压力渐显。1000120014001600180020002200上旬中旬下旬上旬中旬下旬上旬1月2月3月2023 资料来源：中钢协、华联期货研究所 螺纹钢库存图：螺纹钢总库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：社会库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：库存增量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热轧库存图：热轧库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：热轧社存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：库存增量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 其他品种库存图：线材库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：中厚板库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：五大材库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供应端 钢材供应图：生铁产量（万吨）资料来源：国家统计局、华联期货研究所国家统计局公布的数据显示，2025年5月份，中国粗钢产量8655万吨，同比下降6.9%；生铁产量7411万吨，同比下降3.3%；钢材产量12743万吨，同比增长3.4%。1-5月份，中国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%；钢材产量60582万吨，同比增长5.2%。 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 长流程钢厂图：高炉开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至6月27日，mysteel247家钢厂高炉产能利用率为90.83%，同比增1.7%；高炉开工率为83.82%，同比增0.71%。5月份以来，钢厂高炉开工率和产能利用率处于同期高位窄幅波动。钢厂开工积极性较强，供应水平依旧偏高。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 短流程钢厂图：独立电炉开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所最新87家独立电弧炉钢企产能利用率为54.5%，年同比+3.13%；平均开工率为70.14%，年同比-0.26%。电炉钢厂产能利用率和开工率今年总体高于同期水平，不过5月份开始逐步回落，利润不佳的约束较大。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 铁水&废钢图：铁水产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所最新247家钢厂日均铁水产量242.29万吨，同比增2.85万吨；211家长短流程钢厂废钢消耗量250.72万吨。钢厂铁水维持高位，但废钢消耗并未明显增长，钢厂以利润为上，在成材产量上以销定产，适度添加废钢比例。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 利润图：钢厂盈利率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所最新247家钢厂盈利率为59.31%，同比增16.45%。上半年钢厂盈利率窄幅波动，明显高于去年同期水平，双焦持续下跌让渡利润空间。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 产量图：螺纹钢产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所6月份螺纹钢周均产量219万吨；热卷周均产量为321万吨。今年钢厂灵活调节铁水分流，一季度螺纹钢产量逐渐回升，二季度增长放缓回落；热卷产量一季度维持较高水平，出口和国内制造业韧性支撑高产量，4月份受关税影响则产量明显减少。 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 产量图：线材产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：中厚板产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：五大材产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 表观消费量图：螺纹钢表观消费量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所6月份螺纹钢和热卷的周度表观消费量均值分别为233万吨和332万吨。随着需求进入淡季，高温多雨等因素影响，二季度螺纹钢消费逐渐下滑趋势；热卷需求韧性较足，随着中美关税缓和，5月份开始需求波动回升。总体来讲，制造业需求和出口景气度较高，板材需求好于长材。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 表观消费量图：线材（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：中厚板（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所图：五大材（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成交&采购图：成交量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 水泥&沥青图：水泥出库量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所从今年的水泥产量和混凝土的生产来看也印证建筑业需求依旧偏弱。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 钢材下游分类数据资料来源：国家统计局、华联期货研究所投资房地产机械汽车家电 房地产图：资金到位（亿元）资料来源：国家统计局、华联期货研究所1-5月份，房地产开发企业到位资金40232亿元，同比下降5.3%。其中，国内贷款6679亿元，下降1.7%；利用外资16亿元，增长49.0%；自筹资金13743亿元，下降7.2%；定金及预收款11931亿元，下降5.0%；个人按揭贷款5645亿元，下降8.5%。 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 房地产图：投资增速（%）资料来源：国家统计局、华联期货研究所1-5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。房地产开发企业房屋施工面积625020万平方米，同比下降9.2%。房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。房屋竣工面积18385万平方米，下降17.3%。新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%。 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 房地产图：30城市商品房成交（万平方米）资料来源：WIND、华联期货研究所1-5月份房屋销售降幅收窄，不过二季度以来房屋销售有所放缓，未能延续一季度回暖态势，30大城市商品房成交低于同期水平。 资料来源：WIND、华联期货研究所 房地产图：百城土地成交（万平方米）资料来源：WIND、华联期货研究所二季度100城土地市场成交再次回落，全国房屋新开工面积仍在低位，后续对建筑钢材的需求依旧较弱。 资料来源：WIND、华联期货研究所 基建投资图：基建投资增速（%）资料来源：国家统计局、华联期货研究所1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%。国内财政托底，地方化债力度加大，但用于基建资金占比偏小，国内基建投资增速放缓，而且传统基建投资空间有限，对用钢需求拉动作用有限。 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 基建投资图：新增专项债发行资料来源：WIND、华联期货研究所2025年1-5月，全国发行新增地方政府债券19846亿元，其中一般债券3510亿元、专项债券16336亿元。全国发行再融资债券23302亿元，其中一般债券4598亿元、专项债券18704亿元。全国发行地方政府债券合计43148亿元，其中一般债券8108亿元、专项债券35040亿元。 资料来源：WIND、华联期货研究所 制造业投资图：制造业投资增速（%）资料来源：WIND、华联期货研究所1-5月份制造业投资增长8.5%；1-5月份设备工器具投资增长17.3%。制造业维持较高景气度，不过增速面临边际放缓，政策对制造业终端需求的刺激作用在边际转弱，设备投资增速已连续两个月回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 制造业图：挖掘机资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所国家统计局最新数据显示，2025年5月，我国挖掘机产量25845台，同比增长11.1%。2025年1-5月，我国挖掘机产量140575台，同比增长13.9%。5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比