南华铝产业链周报：去库有声，现货无势20260726

——去库有声，现货无势 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月26日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝产业链在“宏观估值承压”与“海内外库存去化”之间震荡运行。沪铝主力周度微涨0.17%至23225元/吨，伦铝基本持平；氧化铝在北方供应扰动与成本支撑下反弹2.03%，表现明显强于电解铝；铝合金则延续弱势跟随。价格波动有限，但产业链内部的矛盾正在重新排序。 宏观面上，美联储7月会议的不确定性明显上升。当前市场预计7月FOMC会议维持利率不变的概率为65.8%，加息25BP的概率升至34.2%，而上周这一数字仅为12.8%；9月会议至少加息一次的累计概率则达到82.2%。与此同时，美国10年期国债收益率周内升至4.69%，表明市场对能源通胀和中期货币政策收紧的担忧重新升温。短端尚未完全定价立即加息，长端利率却已先行抬升，美元与实际利率对有色金属估值的压力 正在增加。下周政策声明及美联储主席Kevin Warsh的新闻发布会，将决定这一压力是继续兑现，还是阶段性缓和。 地缘风险则通过能源、通胀和运输三条路径影响铝价。美国暂缓对伊朗的直接空袭，为谈判重新留下窗口，但海湾局势尚未真正降温，美国仍维持对伊朗的海上封锁，冲突同时向红海和沙特能源设施蔓延。霍尔木兹海峡与红海航线受限，一方面推升油价和全球通胀预期，强化美联储继续收紧的理由；另一方面增加海湾地区原铝出口、氧化铝及辅料进口的运输和保险成本。对铝市场而言，地缘风险既是供应溢价，也是宏观利空，两种力量方向相反，最终取决于航运受阻是否真正落到实物供应。 基本面上，电解铝呈现“铝锭去库、铝棒累库、现货偏弱”的结构性错位。国内铝锭社会库存降至100.6万吨，库存仍在去化。与此同时，沪铝主力基差由35元/吨变至-25元/吨，华东现货维持平水，中原仍处贴水。库存给出了支撑，现货却没有给出紧缺信号。 海外现实明显强于国内。LME铝库存周度下降7325吨至27.28万吨，Cash-3M升水扩大至11.01美元/吨，低库存开始稳定转化为近端溢价。国内仍在消化高库存，海外则在争夺有限的可交割资源，内外现货温差仍是铝价结构的主要支撑。 需求端仍是铝价向上突破的主要约束。铝加工开工率整体回落，铝锭出库尚可，但铝棒出库与库存表现偏弱。板带箔和部分制造业需求仍有韧性，建筑型材则继续受地产拖累。当前需求没有失速，却缺少全面共振，库存下降更多是稳定消费与供应形态变化的共同结果，而非终端补库潮已经启动。 氧化铝方面，盘面交易北方矿端扰动，现实则仍由全国高库存主导。山西矿山排查和北方矿源约束推升供应风险溢价，海外多笔成交也强化成本支撑。期货已经开始交易短缺预期，现货仍停留在供应宽松现实之中。北方扰动能够抬高区域价格，但南方新增产能仍在填补缺口，短期尚不足以改变全国平衡。 综上，当前铝产业链存在三重博弈。第一，国内库存去化与现货贴水之间的错位是沪铝的核心矛盾，决定价格有底但上行不畅；第二，海外低库存与美联储再加息预期之间的博弈是主要波动来源，前者支撑伦铝，后者压制有色估值；第三，氧化铝北方供应扰动与全国库存累积之间的矛盾决定产业链利润重新分配。三者共同指向：沪铝短期仍以高位震荡看待，伦铝相对更有韧性；氧化铝存在反弹支撑，但趋势性上涨仍需库存和现货验证。 ∗近端交易逻辑 美联储7月加息概率由一周前的12.8%升至34.2%，10年期美债收益率升至4.69%，宏观估值压力上升。 国内铝锭库存继续去化，但铝棒库存增加、A00基差变至-25元/吨，库存支撑与现货偏弱并存，沪铝暂不具备顺畅上行条件。 LME库存继续下降，Cash-3M维持升水，叠加霍尔木兹及红海航运风险，海外现实仍强于国内，伦铝下方支撑更稳。 氧化铝交易北方供应扰动与成本支撑，但港口库存继续上升，期货反弹暂未得到现货验证。 * 远端交易预期 美联储政策：9月会议至少加息一次的隐含概率达到82.2%，高利率与能源通胀可能持续压制有色金属估值。地缘与航运：霍尔木兹和红海风险由单一能源问题扩展为区域物流问题。若封锁持续，海湾原铝出口、原料进口和能源成本将共同承压；若谈判恢复，供应溢价则可能快速回吐。 电解铝供应：国内运行产能接近政策天花板，高利润保证高开工，供应既难明显扩张，也难主动收缩。中期价格方向将更多由需求和库存决定。 氧化铝供应：北方矿端约束仍在，但南方新增产能逐步释放，进口矿到港维持高位。区域短缺与全国宽松可能长期并存。 需求结构：地产仍是主要拖累，电网、新能源、汽车及出口构成增量来源。需求能否由局部韧性转为全面改善，是铝价突破高位区间的关键。 1.2 价格及价差的走势研判 价格走势研判 沪铝：预计运行于22800—23700元/吨。国内铝锭去库与海外低库存支撑价格下沿，但A00现货贴水、铝棒累库及加工需求偏弱限制上方空间。23000元/吨附近仍有承接，23500—23700元/吨为首要压力区。除非国内现货升水明显修复，否则沪铝暂不具备持续突破条件。 氧化铝：预计运行于2600—2820元/吨。山西矿端扰动、海外成交价格及完全成本支撑2600—2650元/吨区域，但国内总库存、港口库存继续增加，南方新产能仍在释放。2750元/吨以上需要北方减产真正落地，2800元/吨上方追涨性价比较低。 铝合金：预计运行于22600—23500元/吨。废铝供应偏紧与成本抬升构成底部支撑，但再生铝企业订单、加工利润和期货流动性均不足，短期仍以跟随沪铝为主。23000元/吨附近为价格中枢，23500元/吨附近面临现货及需求约束。 LME铝：预计运行于3050—3250美元/吨。低库存、Cash-3M升水及海湾地区物流风险强化底部，但美联储政策预期与美元、美债收益率构成上方压力。3050—3100美元/吨支撑较强，3250美元/吨附近能否突破取决于FOMC表态和中东局势。 基差走势研判 沪铝基差预计运行于-50—50元/吨。当前库存去化尚未转化为全国性现货紧张，华南可能继续强于华东和中原。若铝锭与铝棒同步去库，基差有望向平水修复；若期货继续上涨而现货跟随不足，贴水可能重新扩大至200元/吨以上。 氧化铝基差预计运行于-50—100元/吨。北方现货相对坚挺，但期货已经提前交易供应扰动，全国库存又处于累积状态，基差进一步走强需要厂库或仓单下降确认。地区间仍可能维持北升南贴。 铝合金基差预计运行于250—700元/吨。口径采用SMM A356.2现货减铝合金主力。现货成本支撑强于期货，但需求不足限制基差继续扩大。 LME Cash-3M预计运行于0—30美元/吨。海外库存处于低位，近端结构仍有支撑；若地缘局势缓和或注销仓单下降，升水可能回落，但短期深度Contango概率不高。 月差走势研判 AL2609-AL2610预计运行于-20—60元/吨。当前近月结构偏平，铝锭去库有利于价差走强，但现货贴水与铝棒累库意味着正套驱动仍不充分。价差向60元/吨以上扩张，需要A00升水及出库同步改善。 AO2609-AO2610预计运行于-80—0元/吨。高库存和供应恢复继续压制近月，期限结构预计维持Contango。只有北方实质减产、厂库和仓单同步下降，近月才可能转强。 AD2609-AD2610预计运行于-50—50元/吨。铝合金远月流动性有限，月差更多用于观察，不宜作为主要交易依据。 LME 3M-15M预计运行于20—80美元/吨。海外中期结构仍偏强，但若美联储转鹰、远端需求预期下修，升水可能有所收敛。 盘面利润走势研判 电解铝盘面利润预计运行于4500—5500元/吨。氧化铝相对走强可能压缩部分利润，但行业绝对利润仍高，供应端缺少主动减产动力。 氧化铝盘面利润预计运行于-100—150元/吨。行业仍在完全成本附近博弈，低成本企业保持盈利，高成本企业承压。成本能够托底，但在库存下降前难以主动推升价格。 铝合金盘面利润预计运行于-500—0元/吨。口径采用AD主力减理论生产成本。现货ADC12仍可能维持正利润，但期货盘面定价偏低，反映市场对后续需求及废铝成本传导的谨慎预期。 1.3风险提示 上行风险主要来自海外铝供应扰动、LME库存进一步下降、山西矿山排查影响超预期，以及国内铝锭与铝棒同步加速去库。若A00现货普遍转为升水，国内现实将由“去库”升级为“紧缺”，沪铝估值中枢可能进一步抬升。 下行风险主要来自美元重新走强、风险偏好回落、加工需求继续下降、氧化铝新增产能超预期释放，以及国内库存去化停滞。若铝锭和铝棒连续两周同步累库，且A00贴水进一步扩大，国内近端偏强逻辑将明显弱化。 氧化铝最大的风险是局部事件被过度外推。北方供应扰动能够推高区域价格，但若广西、山东产量继续增加、全国库存维持累积，期货反弹仍可能重新受到现货约束。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东铝供应与航运风险仍未消退。海湾铝产能虽逐步修复，但霍尔木兹及红海通航仍不稳定，欧洲、日本等地现货升水维持高位，海外供应风险尚未完全退出定价。 2、印尼加强关键矿物出口检测，部分氧化铝发运延迟。印尼海关要求部分金属货物增加稀土等元素检测，氧化铝出口已经受到影响，但受阻规模和持续时间仍待确认。 3、6月铝加工及合金出口明显放量。铝型材出口9.2万吨，同比增长29.7%；铝合金出口6.72万吨，同比增长160.6%，铝线出口亦大幅增长，海外市场继续分流国内供应。 【利空信息】 1、海湾供应恢复及亚洲增产削弱地缘溢价。海湾铝厂复产进度快于此前预期，中国铝材出口和印尼原铝增量正在部分填补供应缺口，伦铝价格已基本回到冲突前水平。 2、白宫推出美国原铝投资激励计划。在美新建、扩建或改造铝厂的企业，可获得相当于现行232关税一半的原铝进口税率，中长期有利于美国原铝产能回流，并强化区域供应链本土化。 3、6月中国氧化铝进口维持高位。当月进口约44.91万吨，环比增长2.41%、同比增长343.47%，国内新增产能叠加进口资源，对氧化铝现货及近月价格继续形成压力。【现货成交信息】 铝土矿： 暂无 氧化铝： (1) 2026年7月20日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$350/mt FOB西澳，9月船期。(2) 2026年7月20日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$390.25/mt FOB巴西，9月船期。(3) 2026年7月21日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$349/mt FOB西澳，9月船期。(4) 2026年7月21日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$390.25/mt FOB牙买加，9月船期。(5) 2026年7月22日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$375/mt CIF印度，9月船期。 2.2下周重要事件关注 宏观方面，下周核心是7月28—29日的美联储议息会议。市场对7月加息的定价已升至接近四成，对9月加息的预期更高，政策声明及新闻发布会将决定美元和美债收益率的方向；随后公布的美国二季度GDP、PCE通胀及就业成本指数，将进一步检验经济韧性与通胀压力是否支持政策继续收紧。国内关注7月政治局会议对下半年稳增长、地产、基建和“反内卷”的定调，以及7月31日公布的官方PMI。中东方面，美国与伊朗虽然出现重新谈判的可能，但霍尔木兹和红海通航仍不稳定，能源价格、通胀预期及海湾铝产品运输成本可能继续扰动有色金属估值。 产业方面，下周重点观察国内铝锭与铝棒能否由“一降一升”转为同步去库，铝锭、铝棒出库量及加工费能否确认需求改善，华东A00基差能否由贴水向平水修复；若库存继续下降而现货仍弱，沪铝上方空间仍将受限。氧化铝重点跟踪山西矿山排查是否形成实际减产、广西新增产能释放、全国厂库和港口库存以及交易所仓单变化，只有供应扰动进一步传导至产量下降和库存拐点，盘面反弹才可能转为趋势。海外继续关注LME库存、注销仓单、Cash-3M及美国、欧洲、日本地区升水，同时跟踪霍尔木兹海峡和红海发运恢复情况